台灣宣布升息跌破分析師眼鏡 彭博揭「這2國」利率決策也出乎市場意外

南非开普敦油菜花田，背景是顶端呈现平台的桌山。美联社

新冠肺炎疫情爆发后，世界各国通膨窜升带动利率扶摇直上，如今各地利率水平如何随通膨降温而从高峰降下来，将是全球央行未来一年面临的最大挑战。彭博资讯报导，21日瑞士、土耳其和台湾央行的利率决策出乎市场意料之外，凸显各国利率从爬山登顶到回头走下坡路正位于不同阶段，各有各的优先考量。

瑞士国家银行（SNB）21日宣布降息1码（0.25个百分点），基准利率从1.75%降至1.5%，成为先进经济体中第一个降利率的央行。由于之前换汇市场预测降息机率仅30%，此举大大地出乎市场所料。瑞银集团投资策略师马瑟里认为，这「印证我们对全球降息循环展开的观点」，并且反映「对全球通膨威胁已结束的信心」。

台湾央行宣布升息，也跌破众多分析师眼镜。彭博访调经济学家发现，27位受访者中没人料到央行会来这一招。土耳其目标利率更一口气拉高5个百分点，升到50%，同样令市场意外。今年初时，也极少人料到日本银行（央行）会在本周二启动17年来首次升息，直到最近「春斗」年度薪资谈判结果出炉后，整个局势才确定改观。

全球央行利率路径会怎么走，目前未见到清楚的模式可循，因为通膨、经济情况各不相同。从21日「三大意外」央行决策，并不能指引联准会（Fed）或欧洲央行（ECB）下一步会怎么做。

瑞士

瑞士央行开主要经济体降息第一枪，合情合理。瑞士闻名全球的马特洪峰（Matterhorn），一直是近年来货币政策辩论的重要比喻：利率走势会像马特洪峰陡峭的三角锥般，上山和下山之路都很崎岖，升得急、降得也猛吗？还是更像南非开普敦的桌山（Table Mountain），利率升到高峰后就有如桌面般走平，形成「更高、更久」的走势？

主要央行降息由拥有壮观地形的瑞士鸣枪起跑，个中寓意耐人寻味。一种论点是，瑞士管理经济作风向来保守谨慎，如果连瑞士都着手降利率了，其他国家降息想必也是安全的。不过，疫后瑞士享有偏低的通膨率，低到其他主要经济体今年还看不到的水准。目前瑞士通膨率仅1.5%，实质（扣除通膨）利率仍是正的。由此看来，瑞士启动降息应视之为特例，不宜视为预示Fed利率路径的风向球。

更何况，瑞士央行多年来重视稳定汇率，对瑞郎兑欧元汇率尤其敏感，不惜以干预行动突袭汇市。瑞士央行不希望瑞郎太强势，因此乐于以激烈手段阻升币值。如今瑞士启动九年来首次降息，已起了贬抑瑞郎的作用：瑞郎对欧元应声贬至2023年7月来最弱价位，对美元也大幅贬值。

土耳其

总统厄多安力推诡异的货币政策，宣称利率走高会推助长通膨，而降利率才能压低物价。这位独裁者逼得土国央行落实这种谬论，2021年起一连降息降了两年，通膨率升到破表是必然结果：2022年尾一度飙上85%。

土国央行21日大幅升息出乎众人意料，但普遍受市场欢迎并解读为货币决策重拾独立自主。若加上好运气，土耳其今后有可能把狂放不羁的通膨控制下来。但风险是：利率走势图看来可能像是亚特拉特山（Mount Ararat），土耳其最高峰，圣经《创世纪》记载的诺亚方舟就是停泊在亚特拉特山上。这座山险峻壮观，由山顶往下走的坡度较和缓，更像是桌山而非马特洪峰。意思是：土耳其终于踏上恢复货币稳定之路，但这条路可能十分漫长。

台湾

相对而言，疫后通膨窜升对台湾经济来说几乎毫发无伤，通膨率不曾达到4%。几乎没人认为央行这次会升息。

但台湾央行的决定，也不能作为全球主要央行利率路径的指标。台湾央行21日只升息半码，从1.875%升到2%。而且有别于欧美多数国家，台湾的通膨其实最近才显著攀高，即使在这次升息后，实质利率仍是负的，通膨率比政策利率还高出整整1个百分点。

市场普遍认为，台湾央行这次升息，是为因应电价即将调涨、推升通膨预做准备，升一次就结束了。

结论

综合观之，瑞士、土耳其、台湾这三国央行出人意表的利率决策，各有各的特殊理由，不能由此推断Fed、ECB和其他主要央行往后利率路径会是如何。

目前市场认为，Fed和ECB最快可望6月启动降息，但通膨仍是一大变数。往后利率下滑会像马特洪峰下山路一样快速滑坡，还是会像桌山那样持续在山顶走平，维持在高档更久，仍是悬而未决的辩论话题。

瑞士马特洪峰是近年货币政策辩论的重要比喻：利率走势是否会像此山陡峭的三角锥般，升得急、降得也猛。路透