谭雅玲：美元升值酷热之后贬值暴风雨将至

作者|谭雅玲（中国外汇投资研究院，独立经济学家）

近期美元升值格外醒目，美指重上110点位置是历史相对周期的高水平，也是关口强美元的关键，毕竟美元贬值趋势已然是历史周期的常态。然而对标经济需求与结构特性，目前美元水平将是可能毁掉自己经济的参数之灾难，更是对美联储加息具有重要干扰的风险位置。但是美指为何一直上行，其走势背离经济与同步经济并举，这是美元本意还是造势之策令人难以预料。尤其在美联储例会前夕，美元走势对利率以及所有价格关联都至关重要。我依据长期研究与观察的功力，我认为美元存在策略贬值逆转的可能，其中不确定因素不是美元本身，而是外围环境要素的配置协从与铺垫才是更关键的关联与转向基础。

1、美元升值酷热已经是危险信号。年内至今美元高位110点已经使得美元升值达到14.58%幅度，这对美国经济周期的衰退节制以及美股暴跌的修复都具有保护性是美国因素独特所在，也是美元敢于升值的国情特性与基础条件，即经济繁荣稳健是事实，股市高涨上扬有基础。一方面是美国经济质量提升是支撑，科技创新对生产力和利润率的促进已经使得美国经济稳住全球经济老大位置与规模，美国经济结构性升级换代独一无二。另一方面则是美元份额占比并未改变，美元格局霸权难以撼动是美元升值的勇气。毕竟在全球外汇储备中美元一支独大，59%的份额无以伦比；国际支付使用率美元占比44%，无法替代是现实去美元化难题；外汇市场美元占比88%以上，贸易结算、交易对换、衍生规模等等中心货币的现实清晰可见。美元升值酷热是一种优势，也是一种风险，而美元力求以优势化解风险则是智取获胜之巧妙所在。这就是股指暴跌、商品下跌以及债市收益率上扬，这不仅无法脱离美元定价对标，反之却增加美元迂回空间——国债推广的利好与稳定是重要风向标与利多环境。最新美国财政部报告显示，7月日本、卢森堡、开曼群岛、瑞士、比利时和爱尔兰总计减持美债规模达到326亿美元，但随着全球私人投资者持续加仓美债，当月海外投资者持有美国国债规模环比增加704亿美元。其中美元升值与美联储加息带动美债收益率上扬并举，海外官方资本与私人资本投资心态倾向美债再次引起关注，尤其私人资本担心欧美经济衰退引发股票等权益类资产剧烈下跌，进而纷纷加仓美债和美元避险。相比较官方资本一面需筹集美元干预汇市，一面则担心美联储加息股市不景气，长期资产转向短期资金避险。这都是美元升值酷热的不得已现实收获与结构利益。

2、美元贬值暴风雨则是外部冲击。目前美联储加息预期强烈，主要驱动是美国通胀高位徘徊，加之美债上扬刺激美元货币魅力增强，但是对标美元技术而言的潜在下行压力，未来则囤积相当大的力量与规模利空才更为重要。一方面是美国国家基本国策是美元贬值，历史至今美元贬值趋势性、周期性以及阶段性清晰而透彻。美元指数历史最高164点到目前110点，相比较美元回调幅度达到32%。而透过美元历史低点78点（2009年），美元贬值更极端至51%。如今美元升值绝非美元国策与政策初衷，长周期逻辑推理的美元贬值亟不可待，未来甚至面临暴风雨般可能较大。纵观中期美元指数2020年3月20日窜上103.0108点之后贬值达到2021年1月8日89.2058点，美元贬值13.4%。随即美元指数2022年9月9日又升值至110.7956点，美元升值24.2%。美元指数翻倍前期贬值的升值蕴含美元极端贬值的可能，技术基本原理的均衡存在升贬周期、阶段与时间规律自然或节奏，这并非是经济面、政策面和流动性可以制衡和抗衡的。而此时美元贬值无论对经济、周期以及结构都至关重要。其中涉及美国财年决算需求、美国经济是否真衰退以及美国债务与政治权衡的敏感点相对集中而尖锐。因此，美元升值不得已助推将是力求美元贬值设计与摆布的刻意纵容，买预期的美元升值伴随美联储加息如约而至以及美元升值提前铺垫的手法，或许当美联储加息落地之后美元超买的情绪或急速滑落而至美元贬值兴风作浪加速贬值之势力，毕竟美元贬值远比美元升值更急切而重要。其中最重要的参考值就是美国高盛评估美元高估18%的参考，当时美元指数位于104点，这预示美元指数将回调至85点。虽然目前这种走势难以达成，但美元高估的故纵则是美元贬值放纵的前期设计与摆布路径与组合，其中包括美股、美债、非美货币、商品统统被协助与顺从美元贬值路径的设计与操纵。预计美联储9月加息之后美元贬值概率大于升值可能，这恰逢其时有利美国财年决算的理性均衡和需求调节的汇率权衡与修正意图。

3、美元走势两面备应是竞争策略。目前虽然不确定美元年内剩余时间的升贬值趋势，但相对于美元贬值的急切性或对当前全球经济而言的外部冲击对美元更为重要。毕竟美元升值对标全球货币贬值依然是事实清晰，而未来美元贬值面对全球货币普遍升值，无论经济环境或成本压力以及企业利润，汇率转折的一下一上则是美元经济收益，而全球经济则是重创难以避免。因为货币经济逻辑的粗浅逻辑在于货币升值压制经济、货币贬值提携经济。尤其在经济全球化竞争局面大于合作时期的当下，伴随美元升值周期的全球货币普遍贬值，其不仅增加因货币贬值的汇率风险以及原材料商品上扬的成本压力叠加冲击，更面临地缘政治冲突风险重创经济。反之转身美元贬值更加导致原本经济不良已经加重滑坡乃至经济衰退风险，此时伴随美元贬值的货币升值将直接捣毁经济根基与循环逻辑支柱，全球经济不良局面令人不寒而栗。货币竞争有准备是当下思考美元走势以及关联关系的重点，尤其美元高超极致更高人一筹，市场不要低估美元本事与能量之威力，更不容忽略美元循环、流通全方位的自主性和个性特征才是应对美元波动率的关键。汇率本身上下波动是极其正常事态，然而波动时机与波动幅度则具有很强的国际竞争逻辑与背景，其中美元对欧元、美元对人民币或是当前以及未来焦点。而无论欧元利率或人民币利率由于美元利率加息幅度和货币取向存在差异，这更是美元如鱼得水压制与制衡欧元和人民币重要的杀手锏。对此，我们必须有高度和深入的认知与准备，绝不可以掉以轻心、熟视无睹。

综上，美联储加息之后美元走势以及全球外汇市场主要货币走势逆转风险值得关注，汇率有周期是规律，技术有策划是经验，操作有目的是现实。由此预计人民币破7敏感度不至于如此偏激与期待，人民币6-7元走势常态化不必过于赌注人民币贬值，也需要防范人民币升值风险，美元操作灵活性具有潜力，而美元调节目标针对性则是别国货币最大风险关注与危机防范重点。

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