田轩：美股大跌的三大可能原因
作者|田轩（清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授，本站研究局专栏作家）
田轩
当地时间9月3日（周四），美股三大股指集体暴跌，创下自6月11日上次大跌以来单日最糟糕表现。其中，纳斯达克指数下跌598.34点至11458.10点，跌幅达4.96%；标普500指数下跌125.78点至3455.06点，跌幅达3.51%；道琼斯工业指数下跌807.77点至28292.73点，跌幅达2.78%。而当日市场恐慌指数（VIX）上涨26.46%至33.6。此次美股大跌继而引发了中概股下跌以及A股市场被拖累下行等连锁反应。其中，阿里巴巴当日下跌4.62%，京东下跌5.01%，百度下跌2.29%。北京时间9月4日，A股上证综指、深证成指、沪深300、科创50等指数当日收盘虽然都有所下跌，但跌幅均在1%以内，影响比较有限。
造成此次美股大跌背后的原因主要有以下几点。
第一，美国经济数据不及预期，疫情纾困计划进展缓慢使投资者信心受挫。根据9月3日披露的数据，8月美国ISM非制造业PMI回落至56.9，预期值为57，前值58.1，6月值为57.1，这一指数的下降反映了服务业的增速放缓，可能是前期政策刺激的影响程度逐步减轻所致。就业方面，根据美国劳工部数据，从3月20日至8月底，已有超过5000万人首次申领失业救济金，创造了历史最多人数。此外，为支持疫苗研发并救助失业者，美国财政状况正在逐步恶化。根据美国国会预算办公室9月2日发布的数据，2020财年联邦预算赤字可能达到3.3万亿美元，约占2020财年GDP的16%，这也将是自1945年以来财政赤字占GDP比重最高的一次，该报告还预计，公众持有的联邦政府债务规模在2021财年有可能超过当年GDP，这种政府债务规模超过GDP的情况，上次发生还是在1946年。同日，美联储发布全国经济形势调查报告，报告显示7月中旬以来，美国经济整体稳定增长，但疫情使得各地区经济活动远低于疫前水平，今年二季度GDP按年化计算环比萎缩31.7%。疫情的发展和疫苗的进展直接影响到美国实体经济的发展。根据美国约翰斯·霍普金斯数据，截止到9月3日，美国确诊人数已超过610万，死亡人数超过18万。在8月26日，美国CDC曾表示10月底疫苗将面世，而美国公共卫生专家福奇在9月3日则表示，疫苗在年底取得突破性进展的可能性更大。疫情的严重程度和疫苗进展的推迟加重了投资者对于美国经济的担忧。尽管美联储可能将长期实行宽松的货币政策，但仅靠货币政策对经济的刺激尚不能挽救美国实体经济。下一步的疫情纾困财政刺激政策亟待推出，然而两党目前对于政策细节仍然存在分歧，政策推出缓慢将会严重影响美国经济复苏，使得投资者信心受挫，进而波及到股市表现。
第二，美国股市近期反弹巨大，但没有实体经济的支撑，泡沫化严重，此次下跌为修正回调。此前受疫情影响，3月份美股连续五次熔断。为稳定市场，美联储实行零利率并采取量化宽松的政策。而此后由于疫情没有很好地得到控制，实体经济不景气，大量的资金最终流向了股市，带来了股市的大幅反弹。就在此次大跌的前一天，纳斯达克指数首次突破12000点，纳指和标普500指数都创造了历史最高点，道琼斯工业指数也历时7个月重回29000点以上。三大指数的暴涨使得投资者质疑美股存在估值过高的情况。在互联网泡沫时期，预测市盈率的最高值是26.3，而在8月28日，标普500预测市盈率为26.9，已超过历史最高值。零利率时代下，市场流动性充裕，而疫情当下可值得投资的价值标的较少，加之互联网公司与疫情的“无接触”要求相吻合，自3月份以来科技股一直是美股大盘反弹的主力军，反弹幅度最大。从3月19日第五次熔断以来的这段时间内，各大科技股飞涨。其中，Facebook从3月19日的153.13到8月26日上涨至303.91，区间涨幅为98.47%；苹果公司从3月19日的244.78到8月26号上涨至506.09，区间涨幅为106.75%；Amazon从3月19日收盘价1880.93到9月2日收盘价3531.45，区间涨幅为87.75%；特斯拉在8月27日的收盘价2238.75相比于3月19日的收盘价427.64涨幅更是达到了423.51%。科技股涨幅过于猛烈，泡沫化严重，与实体经济的发展不符，市场一直存在恐高情绪，此次大跌主要就是由科技股大跌引发的，是对于此前泡沫化的修正回调。此次科技股含量最重的纳斯达克指数下降最多，标普500指数科技板块也是下跌5.8%，以美国芯片股著称的美国费城半导体指数下跌5.58%，市值缩水将近1000亿美元。美股市场上“FAANG”(Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google)五大科技股领头羊纷纷跳水，分别下跌3.76%、8.01%、4.63%、4.9%、5.12%。苹果公司单日市值损失1799.2亿美元，这一跌幅大于标准普尔500指数500家公司中470家的单个市值，创下美国上市公司有史以来最大单日亏损。特斯拉更是大跌9.02%，受其最大外部股东减持影响，引起投资者跟风抛售，其股票已在此前两日连续下跌，三日市值缩水将近1000亿美元。前期股市反弹与实体经济发展的不一致导致投资者的质疑声上涨，是使得此次股市大跌的原因之一。
第三，美国最近大肆与中国脱钩、恶化中美关系，国际关系紧张加重股市下跌幅度。今年以来，美国相继对华为芯片、TikTok的运行进行干预，后又推出清洁网络计划，这些恶化中美关系的行为大幅影响了美国的科技企业的估值。以华为事件为例，美国制裁华为的计划生效时间是9月15日，从计划颁布以来，美国的高通、微芯科技等高科技企业的营业收入大幅下降。此外，中国政府正在推进对半导体行业的政策及资金支持，以加速中国在半导体领域的国产替代步伐，一旦中国在技术上得以突破，美国的企业将可能失去中国市场。华为目前是全球通信基础设备最大的供应商，失去华为这一客户，涉及整个产业链的众多美国公司都会受到大幅影响。这些清洁网络计划增加了投资者对美国科技企业的不确定性，加剧了美股尤其是科技股的下跌幅度。此外，早在今年2月，美国由于与以色列签署“世纪协议”干涉了巴勒斯坦的政治，而导致巴勒斯坦与美国断交。国际关系的紧张会对科技公司的进口税方面产生影响，引起投资者的担忧，加剧股市下跌。
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