头条揭密》恒大的钱都去哪了？乱投资狂亏钱 更厉害的躲在暗处

许家印到处乱投资亏了不少钱，但真正的问题不在此，过高的利息负担才是压垮公司的主因。（图／路透）

大陆官方派驻恒大的工作组才刚开始运作，社会各界甚至外国财经界都高度关注其动态。媒体与网路讨论恒大财务危机时，许多人的疑问都是：恒大缴付不出债券利息，它的钱都到哪里去了？一家赚这么多钱的公司，如何搞出1.97兆元人民币的负债？大多数的财经界分析都认为，虽然许家印到处乱投资亏了不少钱，但真正的问题不在此，过高的利息负担才是压垮公司的主因。

如果把时间退回4年前，若有人说恒大会在2021年爆雷，肯定会招来众人的耻笑。当时恒大总资产约1.5兆元（人民币，下同），帐面上现金保持约3000亿元，财务与信用状况极佳。然而一个总资产破兆的房地产集团，竟会在4年内变成可能危及中国经济及社会稳定的炸弹，实在很难令人相信。恒大目前公司总资产2.3兆元，负债1.97兆元，就算把多余资产3300亿元变现，大概也只够支付1年多的利息。

恒大曾投资文化旅游业，进军影城与文化产业，连年亏损下停损出场，留下不少的不良资产。（图／路透）

最普遍的说法是许家印乱投资项目太多，无一例外都是亏损连连。综合财经媒体粗略估算可知：恒驰汽车投了500亿，亏损近200亿，冰泉包装水亏40亿，恒腾网络亏85亿，恒大文化亏6亿，恒大足球俱乐部亏损100多亿，这些都算上也都只有千亿的左右。有些分析则认为是恒大分红偏高，但2011年至今算下来也只有650亿，其实也不算多。因此，若仅计算投资亏损与分红，怎么算都达不到现在的负债规模。

恒大入主广州足球俱乐部后，每年亏损10~20亿不等，几年下来估计亏损百余亿人民币。（图／网路）

从恒大2017年的总资产1.5兆到2021年膨胀为2.3兆来分析，4年资产增加超过50%，传统产业有这种增加的速度非常惊人，但显然绝大部份增加的资产并非来自营利，而是来自借贷，包括银行与发行各种公司债，因此负债也同步增加。

分析人士指出，近几年大陆房地产业实质利润率持续下滑，而银行贷款利率约在6%~7%之间，少部份较高的会达到12%。但是相对之下，恒大发行债券的利息都在13%左右，有些在海外发行的债券还会更高些，加上发行成本，差不多达到15%的实质利率。以2020年底恒大财报的9000亿有息负债测算，一年债券利息支出高达1000亿以上，而且这种状况维持了有4年多，等于这已经支付了4、5千亿的债券利息。

许家印有一艘停靠在香港游艇码头内的豪华游艇，据称被他命名为「Event」。（图／路透）

另外，为解决资金流动性不足问题，恒大在2015年成立了销售理财产品的恒大财富管理公司，甚至要求集团员工每人依职位高低认购一定数额理财产品，这些理财产品有不同的收益率，初级的约在10%~12%，公司高层才能买到的产品甚至有超出20%的收益率。

恒大发行这些高利率的国内外债券与理财产品，目的是为获取更多可运用资金，但为此也付出更高的利息。外传恒大有些高收益债券与理财产品在发行时有大量圈购的现象，能买到的都是与许家印关系密切的亲友以及公司高管，当中很多人在恒大爆雷之前已获得消息，先行脱手离场。恒大财务爆雷后传出高管提前出脱兑现消息，投资人闻讯群聚恒大总部抗议，许家印被迫出来喊话要求高管们退回理财商品兑现的资金，但显然也没什么效果。

恒大财富在9月透过员工发出消息，停止兑付所有理财产品孳息与利润。消息传出后在购买其理财商品投资人间引爆恐慌，数日后投资人在恒大总部聚集抗议，扬言要挖许家印祖坟。（图／网路）

恒大财富投资者担心投入的本钱拿不回来，其中很多是恒大员工，他们毕生的积蓄都被半强迫地投入购卖其高收益理财商品。（图／网路）

2009年恒大在香港成功上市后，许家印跃升为中国首富，2010年起大幅扩张集团业务项目，跟着媒体吹捧的热潮投资了许多非本业的产业，而这些大笔投资最后不只是投资本身亏损，连带着还有为筹集投资资金所负担的高额利息。2015年后资金流动性问题扩大，才以各种高利率金融商品来筹资金，几年下来愈陷愈深，公司老板带着亲友、外围与高管联手掏空恒大老本，最后把烂摊子丢给投资人。

恒大在大陆各地还有不少建案仍在进行，但外界认为很多卖房的钱早已用掉，现在不只付不出债券利息，营建商工程款也付不出来，很多开发案处于停顿状态。（图／路透）

恒大公布的资产负债表虽未到资不抵债的状况，但外界认为应该还有更大的地雷未爆炸，其表外债务引起各方猜测。据高盛公司测算，恒大表外债务可能还有1兆左右。此外，这些年投资其他行业所遗留的资产与因其他原因购入的资产，多数品质不良，例如一些车库、影城、幼稚园、酒店等杂七杂八的资产，其实际价值也得打上不小折扣。恒大面临的这些状况在大陆其他房地产公司也很常见，因为都是跟着恒大这个房地产业先驱的成功模式走出来的，恒大一旦破产，对其他同业与市场信心都是不小的打击。