途虎-W(9690.HK)：稳中求进，穿越周期

只有当潮水退去的时候，才知道是谁在裸泳。

在高速增长的行业中，企业的快速发展究竟是因为行业繁荣带来的红利，还是自身具备了过硬的实力，往往让人难以分辨；但当行业步入调整期，增速减缓甚至出现下滑，那些能够超越行业平均水平、保持稳健增长的企业，将显得更为突出和珍贵。

受宏观环境及基数效应影响，二季度汽车后市场整体表现相对平淡，进厂台次同比下滑1%。二季度各月份进厂台次较去年同期均较低迷，且环比也表现出逐月下降的趋势。

通常来说，行业整体发展承压，会带来重新洗牌机会，其中的优秀企业有机会加速整合，扩展市场份额，途虎-W(9690.HK)便是其中的佼佼者。

根据其8月23日发布的中期业绩，途虎今年上半年保持逆势增长，营收达到71亿元，同比增长9.3%。盈利端的表现更是令人惊喜，报告期内，公司经调整后的净利润达到3.58亿元，同比增长67.3%；毛利率同比提升1.7个百分点，达到了25.9%。

途虎能够在不利的大环境下实现高质量成长，一方面得益于主动调整发展策略保证了其稳健增长，另一方面极具竞争力的商业模式也提高了公司业绩的抗周期性。

一、稳健经营，彰显成长韧性

站在当下来看，高质量发展已成为行业主旋律。

对于途虎而言，今年上半年能够实现有质量的增长，离不开公司庞大用户规模的保驾护航以及对外拓质量的坚守。

截至2024年6月30日，途虎的注册用户达到1.26亿人，交易用户超过2100万人，同比增长18.8%，平均每月活跃用户超过1500万。老客沉淀以及新客增长，为途虎积累了坚实的用户基础，奠定了增长基本盘。

月活用户数量

图片来源：西部证券

一方面，基于公司庞大的用户群体，公司能够通过口碑传播和用户推荐，以较低的成本实现品牌影响力的扩散，吸引新用户加入，形成正向的网络效应。另一方面，随着用户规模的扩大，规模效应显现，一般及行政开支等费用率将会下降。这些因素共同作用，推动公司获得了行业领先的盈利水平。

此外，由于汽修行业的特殊性，线上营销及线下新开门店无法通过推出爆品或赠送福利迅速拉动客流，必须依赖真实需求和用户口碑的积累。正因如此，有了稳固的用户基础，在确保当前门店的稳健运营的基础上，主动收缩扩张速度，显然比通过快速扩店来实现“攻城略地”风险性更低，质量也更高。

可以看到，在更注重质量的发展策略之下，途虎通过不断有质量的拓展，逐步提升盈利能力，确保了公司的稳健增长，为未来业务发展奠定了坚实基础。

二、打造极具竞争力的商业模式，构建良性循环穿越周期

自成立以来，途虎始终以用户需求为革新动力，从按需提供服务思维出发，打造出一个正向的业务生态循环：“品质提升—>客户满意—>增收增利—>品质再提升”，以实现良性增长并穿越经济周期。

具体来看，这离不开公司构建的线上线下一体化的汽车服务模式。

线下门店通过提供多样化的服务项目，实现了技术施工的专业性、服务流程的规范化以及价格体系的透明化，这种标准化运营策略能够获得更多的客户信任，有助于将客户的低频需求转变为高频需求。公司通过积攒的好口碑，能够有效提升其品牌影响力，吸引更多的新用户，从而实现用户规模的进一步增长。

庞大的用户规模带来的销量提升，是公司在商品采购中具有更强的议价能力，为用户提供更具吸引力的价格。从数据层面看，用户对此也颇为买账。今年上半年，公司利用双星、双钱等知名国产品牌供应商的制造能力，生产的自有自控轮胎上半年合计销售超过150万条。

专供产品和自有品牌一般拥有更高的毛利率水平，在该类产品销量逐渐提升的情况下，公司的毛利率获得进一步的提升，推动盈利能力的持续增强。

在增收增利的基础上，途虎能够进一步提升用户体验，增加流量，途虎的增长飞轮，转起来了。

三、结语

综合来看，在行业承压的大背景下，途虎能够取得这样的成绩实属不易。这背后，离不开途虎敏锐的商业嗅觉、正确的发展策略和高效的执行能力。此外，公司通过打造极具竞争力的商业模式，实现发展的正向循环，也为途虎的长期价值提供了增量。基于此，途虎向市场展现出了韧性强、潜力足的特点。

财报发出后，国内外各大券商也对途虎的未来发展抱以乐观态度，并给出了积极的市场预期。招银国际表示，规模增长叠加利润率提升趋势使途虎盈利能力的提升具有较强确定性，预计2024年途虎全年经调整净利润增长近60%。高盛、中金公司、华西证券等多家券商给予途虎买入、跑赢行业等评级。

面对这样的优秀企业，投资者不妨给予其更多的成长时间。