卫龙“打折”上市：市值较此前估值缩水近七成

12月5日，卫龙美味全球控股有限公司（下称“卫龙”）于港交所发布公告称，预计将于12月15日至8日正式开启招股，拟在全球发售9639.7万股公司股份，每股发售价为10.40港元至11.40港元，最高募资约11亿港元，另有15%超额配股权。

除上市一波三折外，卫龙的估值与募资金额都有所变动。若按每股发售价中位数计算（10.9港元），卫龙预计全球发售所得款项净额约9.355亿港元，较早前市场传闻的10亿美元大幅下调。市值则为240亿港元（约合人民币220亿元），较上市前约680亿元人民币仅剩三成左右，据招股书，上市后其投资机构将爆亏55%。

值得注意的是，三次递表后卫龙于今年6月底通过港交所上市聆讯，却拖延至12月才进行正式招股可能与上半年由盈转亏有关。有业内人士表示，“卫龙上半年增长停滞陷入亏损，可能会降低投资人对于公司未来的预期，进而影响IPO进程和估值。”

“骨折”上市 资本血亏

卫龙的上市路并不平坦，据悉，卫龙曾于2018年传出赴港上市消息引发热议，随后却因食品安全问题和业务单一等问题不了了之，直至2021年才二次递表港交所，并于当年11月通过上市聆讯。今年5月，卫龙上市申请材料失效，不得不重新提交申请。6月27日，通过港交所上市聆讯，

直至今年11月23日卫龙再次更新招股书，募资金额从最初的10亿美元下调至不足1.5亿美元，一年半内募资金额下滑85%。目标估值也较上市前最高值骨折至目前的220亿元，仅剩三成左右。

据悉，卫龙于2021年进行了20年内首次pre-IPO轮融资，获得CPE、高瓴、腾讯、云锋基金、红杉中国等机构的青睐。据招股书，上述机构共耗资6.59亿美元，认购卫龙3.05亿股，拿下公司上市前13.51%股权。

然而，估值打折也让高瓴、腾讯、红杉等投资机构血亏。卫龙在最新招股书中承认，“发售前投资者支付的成本为2.1635美元，较发售价溢价约55.11%”。也就是说，上市后上述投资机构在业绩补偿后仍将爆亏55%。

有券商人士分析表示，卫龙延后上市或许是港股市场环境欠佳所致。当时的港股市场，整体趋势向下，打新氛围低迷，这让冲击百亿美元市值的卫龙有点尴尬。因卫龙Pre-IPO轮融资的投后估值为94亿美元，定价过高则有破发风险，定价偏低或许无法令机构投资者满意。

此次IPO，卫龙又引入了Media Global、阳光人寿保险、Prospect Bridge 3名基石投资者。其中，Media Global由分众传媒董事长江南春控制，此次将认购约2.42亿港元股份。阳光人寿保险、Prospect Bridge分别认购约2.34亿港元和1.03亿港元股份。按发售价中位数10.9港元计算，3名基石投资者认购份额占卫龙此次全球发售股份的54.82%。

上半年卖了8万吨仍亏2个亿

估值与募资金额下调或是迫于市场环境压力，但今年上半年的业绩似乎也未能让投资者满意。

最新数据显示，2022年上半年，其实现营收22.61亿元，同比微降1.8%，净利润由盈转亏，亏损为2.61亿元，去年上半年净利润为3.58亿元。其预计，受股份支付等因素影响，今年全年利润将大幅下滑。

从历年数据看，2019-2021年，卫龙分别实现营收33.85亿元、41.2亿元、48亿元和22.61亿元。分别实现净利润6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元、然而2022上半年业绩由盈转亏，亏损2.61亿元。净利润率也呈下滑趋势，2019-2021年，卫龙净利率分别为19.4%、19.9%、17.2%，盈利能力承压。

对于业绩亏损原因，卫龙方面解释称，主要系交付受疫情影响和调价政策带来销量下降，同时由于原材料的价格上涨，毛利随之减少，卫龙自2022年5月起对主要产品进行提价，但暂未能拉动上半年业绩，预计上述因素不会对公司2022年的经营业绩及利润率造成重大不利影响。其还指出，若扣除股权增发产生的一次性开支6.3亿，经调整后净利润为4.3亿，同比增长11.84%。

值得注意的是，为应对原材料上涨而涨价平衡毛利率的做法却影响了销售端的业绩下滑。数据显示，其上半年毛利率同比增加1.2个百分点至38.1%，与2020年毛利率水平持平，但占比超六成的调味面制品2022年上半年销量为81589吨，较2021年同期的94670吨有所下降，业务收入由14.0亿降至13.4亿，减少了4.3%，毛利率也由2019年的37.2%连续下滑至目前的34.8%。

与此同时，作为卫龙营收顶梁柱的辣条产品占总收入比却在不断下滑，招股书显示，2018-2021年，辣条总收入从78.6%下滑至60.8%，此外辣条销量增速也在下降，从2019年的11.4%下降至2021年的7.8%，丰富产品结构或成为其亟需解决的问题。

销售渠道方面，卫龙极其依赖第三方经销商，九成营收来自线下。招股书披露，2018-2022上半年，卫龙线下渠道贡献营收分别为31.34亿元、37.39亿元、42.46亿元及20.21亿元，占比分别达92.6%、90.7%、88.5%及89.4%。其中直销渠道仅占5.2%、5.4%。截至2022年6月30日，卫龙与超过1830家线下经销商合作，公司经销商的销售网络覆盖了中国约73.5万个零售终端。

与线下庞大的销售体系相比，卫龙线上电商渠道发展并不顺利。2018-2022上半年，线上经销商销售额分别为2.32亿元、2.51亿元、3.82亿元、5.54亿元及2.39亿元，占同期总收入8.4%、7.4%、9.3%、11.5%及10.6%。

在业绩增速放缓与估值齐降下，卫龙的泡沫光环逐渐褪去，行业内群雄逐鹿竞争激烈，问题重重的卫龙借助资本的力量能跑多远仍需观察。

（郑皓元）