央行前副总裁许嘉栋：央行暴赚2千亿 台湾人付出4大代价

（图／今周刊提供）

「今年缴1800多亿，明年，将增加到2千亿元。」说话的，是行政院主计总处主计长朱泽民。中央银行「盈余缴库」数字创下十余年来新高，就在台湾不少舆论为央行「赚钱功力」喝采的同时，在太平洋的另一端，被誉为全球「央行之母」的美国联准会，却出现了百年来的罕见亏损。根据联准会今年第2季度合并财报显示，上半年的营运净亏损高达573.84亿美元。

相较于联准会的「缴库无能」，台湾央行却能年年稳定贡献国库，不少人由此而生的推论是：台湾央行做到了美国联准会做不到的事，国人应该为央行的「好表现」感到骄傲和庆幸。但，实情真是如此吗？

曾任联准会副主席、现任美国布鲁金斯学会资深研究员的柯恩（Don Kohn），在接受《今周刊》专访时，给出了否定的答案。

「联准会的任务，既不是获利，也不是避免损失！」柯恩连用了两个「不是」，仿佛外界已误解了联准会多年。柯恩表示，联准会原则上不用担心、更「不该」担心它的亏损，因为，「央行不是一个追求『利润最大化』的机构……。它不是银行或对冲基金。」

柯恩解释，央行具有公共目标，以联准会来说，它被美国国会赋予的任务，是「就业最大化」和「物价稳定」，而政府也提供了联准会实现这些目标的工具，包括控制短期利率的能力，以及购买公债和机构证券的权力。

固然，联准会若长期惨赔，恐会需要财政支持而影响独立性，但柯恩认为目前距离这种「极端情境」仍然非常遥远；相对之下，「联准会更应该好好利用手中的工具，来实现国会交付的使命。」

央行应该是一个独立机构，其主要任务在稳定物价和维持充分就业，而非充当政府的获利单位。有学者指出，「如果政府过于依赖央行的缴库盈余，可能会影响到央行的独立决策，进而影响其政策的执行和效果。」

然而，相较国际，台湾财政对央行的倚赖，已几乎到了「饮鸩止渴」的程度。若央行迫于压力想方设法冲高盈余缴库数，可能带来问题，但在谈问题之前，让我们先对央行盈余的「组成结构」进行拆解。

央行的盈余，大致可以透过以下公式表示：「国外利率×外汇存底－定存单利率×央行定存单发行量」。而一般认为，上述4个项目，除了「国外利率」这一项央行无法掌握之外，其他3个项目，央行其实都有相当程度的政策操作空间。

换言之，如果央行想要提高盈余的金额，可以透过拉高外汇存底、压低定存单利率，或降低定存单的发行量来达成。但这样的操作，正反映了学者忧虑，也就是，央行为了追求盈余缴库，恐将影响货币政策的「独立性」。

「我们不应该把央行当作金鸡母……。」曾任央行副总裁及财政部长的许嘉栋感叹，尽管多数国内熟稔央行政策的经济学者，基本已「默认」了台湾从来就没有独立的货币政策，但他强调，台湾经济因为央行多年的「协助」走到了今天，在靠净出口推动经济成长的效益逐渐递减、经济亟待「转骨」的此刻，是时候该换个脑袋思考：这么多年来，一个「暴赚的央行」，究竟让我们付出了什么样的代价？

「丧失货币政策自主性、资产价格失控、偏低的新台币汇率不利于进口，间接损害了国民的福祉，我们的所得与财富分配也更趋恶化……。」许嘉栋一一列举。

而这些，是我们要的吗？

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