壹连科技IPO：紧抱“宁王”大腿 研发能力孱弱 毛利率持续走低

近日，背靠宁德时代的电连接组件企业深圳壹连科技股份有限公司(以下简称“壹连科技”）启动发行，即将正式登陆资本市场。

壹连科技成立于2011年，是一家集电连接组件研发、设计、生产、销售、服务于一体的产品及解决方案提供商。公司主要产品包括电芯连接组件、动力传输组件以及低压信号传输组件等各类电连接组件等。

但公司研发能力并不突出，同时在收入上高度依赖股东大客户宁德时代，公司上市募投扩产项目基本围绕宁德时代而建，引发了市场的高度关注。

申报前大客户宁德时代突击入股 实现业绩突飞猛进

2019年至2024年上半年，壹连科技的营业收入分别为7.35亿元、6.99亿元、14.34亿元、27.58亿元、30.75亿元、16.92亿元。其中，2021年和2022年的营业收入增长率分别高达105.15%和92.33%。

实现业绩突飞猛进，或与壹连科技申报前大客户宁德时代的入股有关。

2021年8月，壹连科技进行上市辅导备案。而备案前夕即2021年6月，长江晨道及宁波超兴“突击”入股壹连科技。其中，长江晨道的有限合伙人问鼎投资系宁德时代的全资子公司。即，宁德时代间接入股了壹连科技。

招股书披露显示，2019年至2024年上半年，宁德时代均为壹连科技第一大客户，壹连科技向其销售金额分别为4.39亿元、4.36亿元、9.28亿元、18.75亿元、21.87亿元、11.99亿元。

换而言之，从宁德时代间接入股壹连科技当年，双方的交易额骤增。报告期内，双边交易额当期营业收入的比例分别为59.71%、62.38%、64.72%、67.98%、71.13%、70.87%。但在壹连科技更新的前5版招股书中，均表示，不存在单一大客户依赖的情形。直到2024年7月18日，该公司更新注册稿，方才更改口风，表示对宁德时代存在重大依赖的风险，但不构成重大不利影响。

不仅收入依赖股东宁德时代帮助实现突飞猛进，值得注意的是，2020年12月入职壹连科技研发总监的曹华，此前也在宁德时代任职多年。这样不竭余力帮衬，不得不让市场怀疑其中是否涉及利益捆绑及输送、关联交易定价公允性等问题。此外，在业绩上对于宁德时代存在重大依赖，也引发了市场对其后续业绩成长的担忧。

研发能力孱弱 毛利率持续走低

虽然凭借与宁德时代的合作，使得壹连科技业绩实现明显涨幅，但综合来看，壹连科技与同行公司相比却不占优势。截至2023年末，壹连科技的研发团队拥有516名员工，占公司总人数的10.81%，其中有388人学历为本科以下，占比高达75.19%。此外，截至招股书签署日2024年10月31日，壹连科技及其子公司仅仅9项发明专利。而且在这9项发明专利中，有5项是通过受让获得的，2项是收购宁德壹连电子有限公司获得的，只有2项是壹连科技自主研发的成果。而且在2020年之后，公司再没有获得新的发明专利。

除了专利数量远逊同行，在研发投入上壹连科技也不占优势。2021年至2023年，壹连科技的研发费用率仅分别为4.25%、3.35%、3.52%，不仅处于较低水平，且不断下降，而同期壹连科技同行可比企业的研发费用率分别为4.85%、4.90%、5.70%，整体上处于上升趋势。

相较于同行业可比公司，壹连科技在研发上较为孱弱，在激烈的市场竞争取得优势面临较大的压力，同时，高度依赖在产业链中话语权较强大客户宁德时代，使壹连科技也难以将成本压力转嫁，公司产品很难以保持溢价。2021年至2024年上半年,壹连科技综合毛利率分别为21.69%、19.54%、18.94%和16.17%,持续下滑。

分红又补流 扩产项目紧抱宁王大腿

壹连科技似乎并未打算花更多精力在加大研发投入、提升自主创新能力，以增强核心竞争力上。此次，壹连科技IPO拟募资金分别用于电连接组件系列产品生产溧阳建设项目；宁德电连接组件系列产品生产建设项目；新能源电连接组件系列产品生产建设项目；研发中心建设项目；补充流动资金。

从本次IPO募投项目来看，壹连科技仍以一味扩产为主，并还是将宁德时代作为业务拓展的重点，其3个扩产项目选址均邻近宁德时代旗下公司。

虽然紧抱“宁王”大腿获得了业绩短期快速增长，但如果未来宁德时代的订单减少或者转向其他供应商，可能会对壹连科技的营业收入和利润产生重大影响。此外，如果宁德时代要求降低供货价格，或者改变合作条款，壹连科技可能面临利润压缩的风险。

值得注意的是，壹连科技在2019年和2020年还进行了两次大手笔的分红，其中2019年分红9,516.75万元，一举超过当年的净利润8,191.80万元，2020年又继续分红2,801.09万元。以至于截止到2020年末公司的账面货币资金余额仅剩1500万元左右、尚未达到同期总资产的3%。本次IPO募投项目中，公司还有3亿元将用于补充流动资金，超过了总募资金额的四分之一。

虽然壹连科技并未达到分红又补流，但在公司在有能力分红的情况下，还大肆募资补流，其上市动机不得不令市场质疑。