银行理财：逃过了长债的回调，躲不过短债的拥挤
南方财经全媒体记者 吴霜 上海报道
“最近出现了部分银行理财收益回撤的情况，请您不要紧张，是债市波动导致的。最近可以多关注天天理财这类现金管理型产品，灵活性强而且收益率稳定”。五一假期结束后，不少投资者收到了银行的此类提示。
显然，银行和理财公司们对市场波动的应对处理有了明显提高。个人投资者尚未感知到明显的产品净值波动，机构的“心理按摩”就提前送到了。
上个月，债市收益率先下后上，走出了一波过山车式的行情。4月23日之前，由于政府债供给量减少叠加资金面的平稳状态，债牛行情持续发展。具体来看，4月超长国债发行预期落空，地方专项债发行再度放缓，全月政府债净发行为负，为-708亿元，在基数偏低的情况下同比再度大幅下滑5253亿元。
转折点出现在4月23日晚上。当晚，央行有关部门负责人在新闻稿中指出“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，认为当前长期限利率债受到供求关系影响处于低位。
此后，债市避险情绪迅速发酵，连续大幅调整。4月29日，1年存单、10年和30年国债分别上行至2.17%、2.35%和2.58%，较前期低点上行16bp、12bp和16bp。
银行理财逃过一劫
经过银行理财经理的提示，记者查看了下理财产品近期的收益，发现4月底确实有部分理财收益回撤，但幅度不大。
整体数据亦如此。南财理财通数据显示，在1.5万只银行理财产品中，仅有107只近1月的净值增长率为负，也就是净值下滑。从破净数量来看，目前的破净产品总数为335只，占比仅0.02%。此外，破净的产品以混合类为主，占比68.96%，固定收益类和权益类分别占比23.58%和7.46%。
背后原因主要与银行理财的产品结构和资产配置结构有关。
今年以来尤其是4月，银行理财规模显著增长。国信证券研报显示，4月末理财产品存量规模28.5万亿元，环比上月增加2.3万亿元。背后原因，一是银行存款收益率持续下行，尤其禁止手工补息后，部分高息揽存的“智能存款”被叫停，而理财产品收益基准在3%左右；二是债券收益率尤其是短端下行明显，整个4月理财产品仍有丰厚资本利得。
从产品结构上看，现金管理类和固收类产品是规模增长的主要动力。
国信证券宏观固收团队报告显示，截至2024年5月5日，理财子公司产品存续总规模为24.42万亿元，其中，固定收益类产品规模15.90万亿元，占比65.11%；现金管理类产品规模8.00万亿元，占比32.76%亿元。
银行理财产品基础资产中债券以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅；权益以通过委外投资为主；还有非标资产等。而由于产品结构中短期产品占比较高，银行在资产配置时大量配置了大额存单、存款、二永债等短久期、高流动性、高资质的债券。
一家国有行理财子人士表示，此次价格遭受暴击的主要是10年国债、30年国债等期限较长的债券品种，银行理财鲜有投资，因此整体对其净值影响不大，反倒是相关的ETF基金影响较大。
他预计，未来短端品种会因资金面稳定而波动风险较小，而长端利率债因供给或宏观经济而延续震荡。而在银行理财整体收益求稳的背景下，短期的债券品种依旧是配置的主流。
此外，一位股份行理财子人士表示，此次债市调整银行理财赎回压力并不大还有部分原因是他们吸取了以前的经验，有一些预防性操作。比如，增加基金专户配置，借助基金产品流动性优势弥补直投信用债等低流动性资产的风险。也就是说，如果出现赎回压力，可以优先赎回基金专户。此外还有通过摊余成本法估值技术，比如信托平滑、收盘价估值等方法熨平收益波动。
短端的拥挤
躲过了长期限债券风险的另一面，是银行理财在短期限投资品上从去年堵到了现在。
“这主要是由于债券市场的供需错配。目前高等级信用债供不应求，导致收益率全线大幅下行，信用利差全线收窄。而且理财多偏好短久期资产，短端利率下行幅度更大，收益率曲线呈现陡峭化趋势”。上述国有行理财子人士表示。
具体来看，Wind数据显示，4月整体高等级信用债收益率曲线陡峭化下行。截至4月末，高等级AAA信用债1-10年期收益率较3月末下行10到23BPs；AAA级1-10年期信用利差较3月末收窄2到28BPs。
在供给端，4月AAA级非银行信用债净融资额较3月减少292亿元至1947亿元；而在需求端，4月末理财规模较3月末大幅增超2万亿元至28.2万亿元。
底层资产收益率的下降同样反映在业绩比较基准上。南财理财通数据显示，近一年来，理财公司固收类产品的平均业绩比较基准从去年5月9日的3.08%下滑到了现在的3.00%。
“调整业绩比较基准主要是由于资产端的收益下行，实际上，年初以来债牛行情持续，各机构卷收益非常厉害。”一位业内人士表示。“2022年底赎回潮后，银行理财出于控制回撤和匹配产品期限的需求，开始偏好短债。去年理财规模的增长也主要由短期限产品贡献。此外，近期禁止手工补息高息揽储后，包括单位活期存款、7天期通知存款等在内的灵活存款，和三年期为主的定期存款的付息成本明显下行，导致类似期限的债券收益率的吸引力上升”。
华泰证券固收团队分析表示，手工补息被禁止从逻辑上来讲将使得理财被动提高债券配置比例，叠加存单供给偏少，存单利率大幅下行。从1年AAA级同业存单来看，收益率从4月初的2.24%一度下行至4月23日最低时的2%。预计在4月底至6月底，供给端逻辑影响债市，推动短端存单利率上行但幅度有限。