《造纸股》法人降评砍价 永丰余摔近3月低点

永丰余股价6月初触及51.8元新高后一路震荡拉回，受法人降评趋守看待影响，今（16）日持平开出后一路下挫，下跌6.53％至35.8元，创5月底以来近3月低点，在造纸族群中表现最疲弱。三大法人上周合计调节卖超203张。

永丰余第二季合并营收创225.5亿元新高，季增5.8％、年增达30.01％，毛利率25.48％、营益率14.03％双创新高。归属母公司税后净利16.96亿元，季增8.86％、年增达33.91％，每股盈余（EPS）1.02元，双创历史次高。

投顾法人认为，永丰余第二季毛利率符合预期，主要受惠特殊应用材料的申丰高毛利贡献，营业费用控管得宜使营益率表现优于预期。不过，受认列未分配盈余税额影响，使税后净利及每股盈余表现低于预期。

因中国大陆及越南厂营运受雨季及疫情影响，永丰余7月自结合并营收69.59亿元，虽月减6.73％、降至近5月低点，仍年增达15.75％，改写同期新高。累计前7月合并营收508.24亿元、仍年增达28.51％，续创同期新高。

投顾法人认为，永丰余第三季5大事业群营运全面承压，工纸事业群受中国大陆及越南疫情升温影响，扬州厂停工影响工纸纸板产能55％、包装纸产能降载至60～70％。华纸的林浆纸事业群因步入暑期文纸传统淡季，营运动能走弱。

而特殊材料事业群的申丰，由于马来西亚主要客户因疫情影响产能，拉货力道大减。其他事业群的永道射频亦因扬州厂产能停工，影响产能66％。获利方面，各事业群均面临显著成本压力，尤以废纸及乳胶手套原料成本大涨最显著，但面临产品转嫁成本能力减弱影响。

投顾法人认为，永丰余下半年受疫情干扰，各事业群旺季营运不确定性提高、需求略有放缓，原料成本持续缓涨、但产品品项转嫁能力转弱，亦使获利承压。将第三季营收及获利预期分别调降3.6％、14.6％，全年营收及获利预期分别调降2.1％、13.5％。

展望明年，投顾法人预期两岸经济均维持温和扩张，将带动造纸本业营运，使工纸事业群有望缴出高个位数成长。惟特殊材料事业群因基期较高，明年营收带动不易，成本垫高且产品转嫁能力有限，亦使毛利率难有较佳表现。

整体而言，投顾法人认为永丰余下半年旺季营运动能受疫情干扰而减弱，明年营运在基期较高下难有明显突破，考量永丰余股价与营益率走势一致，预期明年营益率将逐季走缓，将评等自「买进」调降至「中立」、目标价自38元调降至35元。