招商固收：央行将采取实质性动作以防止长债利率过快下行

本文选自招商证券固收团队于2024年7月2日发布的报告《如何理解央行借入国债》

摘要

事件：7月1日，央行发布公告，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。对此我们解读如下。

一、何为央行国债借入操作

债券借贷是指债券融入方提供一定数量的履约保障品，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还履约保障品的债券融通行为。借券后再卖出是机构开展债券借贷操作的重要目的之一。

本次央行从部分一级交易商借入国债，后续可能卖出，关注后续央行公开市场实际卖出国债量，这会对特定期限国债供需产生影响。本次央行国债借入的规模，意味着后续能卖出的规模，而目前尚不清楚借入量。央行借入国债并卖出并不影响央行资产负债表上的持债规模。央行国债借入期限到期后，需要与一级交易商换回原先债券，而彼时央行将从市场买回长债用于还券，或对国债借入操作进行滚续。

二、债市急跌后怎么看

4月以来央行不断提示长债利率风险；而且美债利率依然处于高位，联储降息前景不明朗，人民币汇率存在一定压力，这也需要防止长债利率过快下行。本次央行公告从部分一级交易商借国债，我们认为这意味着央行将采取实质性动作以防止长债利率过快下行。借券卖出是当下较为合意的操作，这能缓和非银金融机构旺盛的购债需求，并能对特定期限国债利率进行调控，操作更为精细。

央行公告借入国债+非银机构止盈，这使得7月1日债市出现急跌，但是债市利率持续上行的风险小。4月23日，金融时报发布文章，提示长债利率风险，之后债市出现快速调整。4月23日至29日，10年国债利率上行12bp至2.35%，30年国债利率上行16bp至2.58%。考虑到5-6月制造业PMI均为49.5%，这要低于3-4月份，经济仍有待恢复，我们预计本次债市调整幅度将低于上次。7月资金面预计无虞，短期可以适当切换至中短端品种。后续关注是否出现赎回负反馈。

风险提示：债市调整幅度超预期，央行卖出国债量超预期，出现理财赎回负反馈

本文源自：券商研报精选