中華徵信所指新光金出嫁好難 台新金還有二關要過

金管会。 图／联合报系资料照

中华征信所今日发布「新光金出嫁好难」报告指出，金管会驳回中信金（2891），台新金（2887）也还有两关，包括新光金（2888）内部有支持和反对台新金的两派，且就算临时股东会通过「新新并」，金管会仍然握有最后准驳权，对于整个合并案的细部规划，特别对于新光人寿的增资和营运，是否能让金管会满意和放心，才是真正放行的关键。

中华征信所表示，金管会驳回的关键，其实就是不认同中信金的「非合意并购」，未以100％的现金收购，而以现金360亿元加换股共1314亿元，换算收购价为每股14.55元，目标收购到51%，完成后剩余的49％再以第一次收购价格表进行第二次收购的做法。从主管机关的角度看，的确是站得住脚的。中信金毕竟是在台新金正式出手时，突然跳出来表态要并购的，若没有准备充分的银弹，主管机关就会有疑虑。

中华征信所观察，驳回中信金，接下来的「新新并」恐怕也还有戏可看。台新金在9月11日召开临时董事会提高换股比例，以台新金控的0.6720普通股加计0.175股辛种特别股，来换取新光金控1股的普通股。但是辛种特别股每股面额为新台币10元，年利率1.665%，将在三年后按发行价格全数收回，但是金管会也说这是债的概念。言下之意这也不是最好的筹资方式。

同时，新光金和台新金也必须在10月9日各自通过临时股东大会的表决，才能将并购案送金管会审查。但新光金内部有支持台新金和反对台新金的两派，金管会也紧盯两方的委托书大战，且喊话提醒「委托书不可以价购，这是违法行为」。因此合并案是否能够过关尚未可知。就算临时股东会通过「新新并」，金管会仍然握有最后的准驳决定权，对于整个合并案的细部规划，特别对于新光人寿的增资和营运，是否能让金管会满意和放心，才是真正放行的关键。

中华征信所分析，倘若金管会驳回「新新并」，那么新光金寻求出售案就会回到原点。接下来台新金和中信金就仍站在同一个起点。因为法规上只有「对非合意并购失败，一年内不得再对同一公司进行公开收购」的规定，若是「新新并」也被驳回，中信金未尝没有卷土重来的机会。但届时还会不会有其他金控异军突起，又是另一个故事。

值得思考的是，由金管会处理中信金的模式来看，对于金融业的并购，金管会还是希望合意并购，同时也没有料到在「新新并」已成熟之际，中信金会来闯关，形成法规的缺口；其次是，「新新并」是以小并大，因为无论是资产总额或是股东权益（净值），新光金都大于台新金，但是在现行法规上并没有对于以小并大时的对应规范，都值得思考金融机构合并法再进行修法的必要。但若「新新并」成立，则形成首件金控公司「以小并大」的先例，当未来再有「以小并大」案申请时，即有例可循的情况。

报告结论是，准此而言，新光金的出嫁，不仅关乎新光人寿的未来，也关乎金控业的版图重划，更关乎未来「金金并」的游戏规则，「新新并」的每一步都值得关注。