中金陈健恒：CPI后期将逐步回升，收益率下行动能未来将减弱

大智慧阿思达克通讯社10月15日讯，中金公司分析师陈健恒点评9月份通胀数据指出，9月，CPI同比增速1.6%，低于市场预期的1.7%，符合中金的预期；PPI同比增速-1.8%，低于市场预期-1.5%，接近中金预期的-1.7%。消费价格基本符合预期，通胀或降至年内低点。受黑色金属和油气产业链拖累，工业价格低于预期，反映大宗商品价格下跌和需求低迷的影响。

**鲜菜鲜果环比上涨，猪肉价格涨幅回落**

陈健恒在点评分项数据时指出，食品方面，受压栏生猪集中出栏影响，猪肉价格涨幅放缓；由于大豆价格持续回落，油脂类价格继续低迷；鲜蛋价格涨幅放缓，鲜果价格季节性上涨，其他食品价格总体平稳，食品价格环比上涨。

非食品方面，房价调整背景下，居住类价格继续低迷；受8月和9月成品油价格连续调整影响，车用燃料价格环比大幅回落；不过，由于衣着和文娱等价格季节性上涨，非食品环比季节性上涨。

就10月而言，房价低迷继续压制居住类价格，国际油价持续下跌或带来成品油价更大幅调整，叠加国庆后压栏生猪出栏导致猪价调整，预计CPI同比增速小幅上涨至1.7%附近。

**大宗商品价格回落，工业价格低迷**

陈健恒表示，购进价格方面，黑色金属和燃料动力类价格环比大幅回落，其他主要产品总体平稳。出厂价格方面，黑色金属和油气产业链价格继续快速下降，并大幅拖累整体工业价格，随着水泥价格反弹，非金属矿物产业链降幅收窄。

短期来看，美元走强背景下，大宗商品价格持续回落，叠加需求总体疲软，工业价格继续低迷的可能性大。考虑翘尾因素基本稳定，预计10月PPI同比增速或降至-2.1%附近。

**中长期仍需关注猪周期**

陈健恒称，9月以来，随着新粮上市，终端玉米价格有所调整，但猪肉价格同步放缓，猪粮价比维持在5.5附近，生猪养殖持续处于微利状态。当前仔猪和母猪价格处于低位，生猪补栏积极性继续低迷，考虑生猪存栏量和能繁母猪存栏量已持续低于上一轮猪周期低点，年底及明年上半年生猪供给约束将逐步体现。考虑国内特殊的流通体制，玉米价格难以大幅回落，生猪养殖成本难以持续下行。

“我们维持前期判断，预计年底以后猪肉价格上涨将显著推升食品通胀。四季度在基数的影响下，通胀同比会有一定幅度的回升，可能回升到接近2.5%。明年上半年CPI同比或运行在比3%略高的区间。”陈健恒并称。

此外，他表示，NOAA（美国海洋与大气管理局）认为未来一两个月会发生厄尔尼诺现象，但强度可能比上半年的预期要低。对中国而言，冬春季节发生厄尔尼诺可能对农作物的冲击不会很大，但对海外其他国家（如南美洲）的影响仍需要关注。

债市策略方面，陈健恒认为，由于全球大宗商品价格下跌（尤其是农产品和能源价格的下跌），因此近期全球的通胀水平普遍在下降，全球主要发达经济体的通胀预期也有所减弱，推动近期全球债券收益率走低。对中国而言，最近几个月通胀水平的走低使得实际利率水平升高，为名义利率的下降打开一些空间。

“不过，7月份以来债券和货币市场利率在货币政策适度放松的背景下也有较明显的下降，10年国开债从7月份的高位5.4%回落到目前4.5%-4.6%，也较大程度上反映了这种影响。未来一段时间CPI同比难以进一步下降的情况下，债券收益率的下行动力也将受到制约。”陈健恒表示。

陈健恒认为，尽管目前债券收益率上升的风险不大，但进一步下降的空间已较为有限。本周还将公布货币信贷数据，预计M2可能低于此前市场预期，市场可能仍会视为对债券的正面信号（不排除货币政策近期还会有一定定向放松）。但在近期收益率已经明显反应数据和货币政策适度放松的利好后，预计获利回吐压力可能导致收益率企稳或者小幅回升。交易型投资者可以把握波段节奏，配置型机构可以保持稳定的配置节奏，趋势而言，在经济增速放缓和融资需求大背景下，收益率仍处于缓慢震荡下行通道当中。

发稿：任海霞/古美仪 审校：周晓峰/王兴

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