中金陈健恒：广义流动性偏紧导致长端利率难下

大智慧阿思达克通讯社4月25日讯，近两个月以来，资金面在公开市场平稳操作的呵护下尽显宽松，基本面也是频频告疲，双重利好因素下长端利率却一直滞跌。对此，中金公司分析师陈健恒分析称，虽然目前货币市场较为宽松，但广义流动性仍然偏紧。长端利率僵持不下，与银行存款增长过慢以及负债端成本上升息息相关。

“长端利率下的幅度相对较小，最主要的原因还是今年银行类的机构对债券的配置需求比往年要弱，这跟整个市场环境有关。今年以来存款增长速度相对来说是比较慢的，由于存款是配置债券主要的资金来源，存款增长的慢了，资金来源就少了，相应的配置也会减弱。”陈健恒对大智慧通讯社表示。

陈健恒并称，从成本角度来讲，虽然现在货币市场利率比较低，但由于互联网金融兴起侵蚀掉了部分银行活期存款，使得银行负债端成本上升，导致其对债券收益率的要求相应提高。“像M2这些指标的增长仍然偏慢，广义流动性受限，影响到了银行对债券的需求以及对收益率的要求。所以曲线维持着比较陡的一个状况。”

另外一个现象就是，近两个周以来，一级市场表现火爆，而二级市场相对则较为平淡，出现一定“背离”。陈健恒解释称，最近一期市场的需求主要在金融债上，比国债要好，这是因为之前金融债与国债的利差有一个明显的扩大，因此现在金融债的吸引力更高一些。而一二级市场略微有些脱节，最主要的是配置性需求，比如银行的投资账户，主要是在一级市场投资，而很少到二级市场拿债。

货币政策方面，陈健恒表示，如果从公开市场来看，货币政策还是一个比较平稳的基调，操作一直是在熨平一些季节性地波动，没有明显的放松或者收紧。像是年初春节期间现金需求大，公开市场表现为净投放，以及开展SLO操作。现在资金面相对宽松，因此保持比较稳定的回笼节奏。

“这周是一个小幅的回笼，因为4月份、5月份是季节性收紧时点，财政存款会上升，所以操作量没有明显加大，从效果来看也是比较温和的。往后看的话，季节性的因素还会有一些影响，至少不会像3、4月份一样宽松，但是总体也不会出现明显收紧，我估计二级市场7天回购利率比较合适的水平应该是3.5%~4%，后面一段时间大概会回到这样一个区间里面。”他说。

至于货币政策走向，陈健恒表示，“从政府大的基调来看，没有看到大幅的全局性的放松，都是一些定向的局部的投放，所以货币政策也是配合着财政政策的一些基调来的，局部会放松，但激烈的政策调整还不会有。”

发稿：任海霞/古美仪 审校：周晓峰/王兴

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