21解读｜支持国资基金大胆试错？深圳首提“大胆资本”
21世纪经济报道记者 黄子潇 曹媛 深圳报道
国资容错机制正加速建立，深圳首提培育“大胆资本”。
10月24日，深圳市委金融办发布关于公开征求《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》意见（下称《意见》），其中提到，以培育引导耐心资本、大胆资本服务深圳市“20+8”战略性新兴产业和未来产业集群为主线。
《意见》提出，加快壮大深圳市“20+8”产业集群基金体系，加快基金投资进度，提升深圳市政府引导基金的使用效能，支持国资基金大胆试错，发挥好财政资金的杠杆放大作用。
这是“大胆资本”一词在全国范围内首次提出。与“耐心资本”呼应，“大胆资本”既是对“大胆试错”提法的积极响应，又在此基础上具有“先行先试”的深圳特色。
一位深圳创投业人士告诉记者，“耐心资本”是呼吁给创业企业更多发展空间，扶持有技术创新的企业穿越周期，重点在于退出端的机制优化，而这次的“大胆资本”则更强调对投资端的机制优化。
“不管是大胆资本还是耐心资本，提法都很好，国资是目前一级市场主要资金来源，政策突破性是后续核心，我个人也是比较期待政策的全面落地，容错能达到什么程度。”她说道。
深圳为何首提“大胆资本”？
与长期资本、耐心资本、战略资本等概念相呼应，本次深圳市在全国范围内首次提出了“大胆资本”概念，并在文件中对工作目标、实施路径等做了详细阐述。
在总体要求方面。《意见》指出，以培育引导耐心资本、大胆资本服务深圳市“20+8”战略性新兴产业和未来产业集群为主线，以制度创新和市场实践全面引领创业投资深化改革、创新开放，全力创建国内创业投资市场化改革的引领区、跨境投资业务的先行区，创新创业创投生态集聚区和产融深度融合的示范区，加快打造创新资本形成中心，助力深圳市打造更具全球影响力的经济中心城市和现代化国际大都市。
《意见》还提出，到2026年，进一步强化深圳市多层次资本市场和创业投资优势，基本建成市场经济水平高、开放创新能力强，与实体经济发展相适应的现代资本市场，成为联通港澳的创新资本集聚地和耐心资本、大胆资本发展高地。更好发挥政府投资基金作用，力争形成万亿级政府投资基金群、千亿级“20+8”产业基金群，百亿级天使母基金和种子基金群；全面激发社会资本活力，力争经备案的股权投资及创业投资基金超过1万家。
在实施路径上，《意见》提出，以大胆资本引领创投机构投早投小投硬科技，加快壮大深圳市“20+8”产业集群基金体系，加快基金投资进度，提升深圳市政府引导基金的使用效能，支持国资基金大胆试错，发挥好财政资金的杠杆放大作用。
对于具体如何发挥财政的杠杆作用，《意见》指出，试行财政专项资金“补改投”，通过市场化方式提高财政资金配置效率。
对于如何完善考核和容错机制，《意见》指出，分类研究降低子基金返投认定和要求，对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求；整体构建投资容错和尽职免责机制，实行差异化考核监督制度，区分基金属性，提升投资积极性。
记者注意到，深圳此次首提“大胆资本”是在此前相关部门多次“定调”基础上的延伸。今年6月，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，重点提及了国有资本的容错和免责机制，例如“优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度”，“健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制”。
今年9月，国务院国资委党委刊发署名文章提到，探索建立更加包容审慎的新产业新业态新模式国资监管体系，加强新领域新赛道制度供给，支持国有企业大胆试错，着力当好发展实体经济的长期资本、耐心资本、战略资本。
在中央正式“定调”后，全国各地的国资容错机制正在加速建立，其内容主要为健全国有创业投资机构的业绩考核、激励约束和容错机制，弱化保值增值要求，突出了支持初创科技型企业的力度。
例如，广东省于今年8月正式发布《广东省科技创新条例》，在全国范围内首次提出“不以国有资本保值增值作为主要考核指标”，这一政策的背后逻辑旨在鼓励国有资本积极参与科技项目，促进科技创新和产业升级。此政策在当时引发了PE/VC机构的广泛关注。
深圳已有多项“大胆资本”相关探索
在《意见》强调的“以大胆资本引领创投机构投早投小投硬科技”方面，记者梳理发现，目前深圳已有一些相关探索。
首先，体现在深圳充分发挥市政府性投资基金的引导带动作用。据深圳市财政局介绍，截至2023年末，深圳市市引导基金参投的子基金总规模已接近4700亿元，认缴出资超过1000亿元，实现了大约4.6倍的杠杆撬动效应，这些基金已投资项目近3400个。
2022年6月，深圳出台“20+8”产业政策，此后深圳按照“一集群一基金”的理念组建了“20+8”产业基金群。目前，深圳第一、二批“20+8”产业基金的设立工作已完成遴选，合计基金规模约350亿元。今年，深圳还将启动低空域空天、网络与通信等第三批产业基金管理机构公开遴选，突出产业导向和耐心资本导向，基本形成覆盖“20+8”产业集群的基金群。
第二，“大胆资本”的探索体现在深圳持续推动政府引导基金“投早投小投硬科技”。
2018年，深圳市政府发起设立百亿级天使母基金，是目前国内规模最大的天使投资类政府引导基金。截至2024年6月30日，天使母基金已设立子基金80余只，子基金总规模超220亿元，子基金投资项目合计超900个，子基金投资项目中估值超1亿美元的“潜在独角兽”项目16余个。
深圳还在推动从“天使”向“种子”的前移。深圳市委市政府推动设立了深圳市科技创新种子基金，种子基金认缴总规模20亿元，首期规模10亿元。
记者发现，深圳种子基金也呈现出诸多“大胆资本”特点。首先是降低了“逐利性”。国资背景（国有控股、实际控制或为第一大股东）投资机构申请设立子基金，允许其财政及国有成分出资总额最高可达100%。其次，延长了基金存续期。种子基金存续期延长为15年，这也打破了此前基金存续期5到10年的惯例，这也更加符合极早期创新企业的发展规律。
在投资对象上，种子基金所投项目必须为极早期项目。深圳对“极早期项目”的要求是，子基金的投资须为其首轮外部机构投资；子基金投资决策时企业估值不超过1亿元人民币。此外，种子基金也优化了回购机制。据介绍，子基金管理人可申请对种子基金出资部分进行收购，持有时间越短，收购价格要求越低。种子基金新设风险补偿机制，根据实际运行情况，可对亏损予以一定比例的补偿。
今年9月，深圳天使母基金总经理李新建在接受记者采访时表示，“通过半年时间的筹备，深圳市科技创新种子基金开始落地投资。我们目前有9只基金正在尽调，会陆续落地。”
第三，深圳“大胆资本”的探索还体现在，深圳以市场化方式招引长线资金。
目前，全国社保基金会已在深圳市设立专项基金，规模50亿元。同时，深圳还在不断主动引入险资长线资金。平安人寿与深圳市财政局日前达成合作，拟设立“平安创赢-深圳市平安重大项目投资基金”（简称“平安基金”），规模100亿元，其中平安方认缴94.5亿元，深圳市引导基金认缴2.6亿元，龙岗金控认缴2.4亿元。
深圳市财政局党组成员、副局长张一翔向南方财经全媒体记者介绍，“保险资金进创投在‘精神上’很契合，但在‘身体上’难靠近。”据介绍，针对诸多合作阻碍，深圳市财政局同合作方已在现行制度框架中找到了一条可复制可推广的新路。
首先，针对保险资金的安全性问题，平安基金大部分可投金额（90%）用来投资深圳市重点基础设施建设、重大产业投资项目，这类项目本身就是保险机构青睐的投资方向；同时，针对保险资金需要获得稳定期间收益的问题，基金投资股权类的项目，创新了机制在同股同权条件下，保障保险资金的期间收益。
除上述基金外，今年10月8日，“太平保险基金”也在“深圳创投日”耐心资本专场活动上正式签约落地，为深圳市引导基金公司与太平保险集团通过市场化方式合作共设的股权投资基金。
据悉，深圳开创引导基金与险资合作新模式，先后与头部保险机构共设基金，拟合作总规模高达200亿元。