50倍市盈率的恒瑞医药拟赴港IPO市场担心或拉低其A股股票估值

12月9日晚间，恒瑞医药(600276.SH)发布公告称，拟在境外发行股份(H股)并在香港联合交易所有限公司(以下简称“香港联交所”)主板上市。

不过，这则消息，似乎并未让恒瑞医药A股投资者开心起来。12月10日，恒瑞医药迅速走低，A股收盘跌幅2.57%。恒瑞医药拟赴港上市的传闻曾在今年10月24日发酵过，当时市场传出该公司计划至少在H股市场募资20亿美元。10月24日当天，恒瑞医药A股股价盘中跌幅一度也超过5%。

目前恒瑞医药A股市盈率50倍左右，同属国内一线药企阵营的石药集团、中国生物医药制药、复星医药等，在港股的市盈率均低于20倍。市场争议的点在于，考虑到港股的长期低估值，恒瑞医药在港股上市后，是否会拉低A股股价估值，同时稀释老股东权益?对此，有投资人对投资快报记者表示，恒瑞医药赴港上市的话，有可能会拉低公司估值，但赴港上市的话，可以吸引到国际投资者。另有市场人士表示，A股和H股背后投资定价因为参与者群体的关系会有些不太一样，所以两者之间的定价可能会有折价或者溢价。整体而言，H股IPO的定价更加市场化。

截至三季度末

公司货币现金高达221.32亿元

关于此次赴港上市的资金用途，恒瑞医药表示，所得募集资金在扣除发行费用后，将用于研发创新、产品商业化及公司运营等。恒瑞医药尚未披露具体募资计划，但记者关注到，有市场预测，募资金额可能在140亿元左右。据恒瑞医药公告，截至目前，恒瑞医药正积极与相关中介机构就本次发行并上市的相关工作进行商讨，除12月9日董事会审议通过的相关议案外，其他关于本次发行并上市的具体细节尚未确定。

此外，恒瑞医药表示，公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东会决议有效期内(即经公司股东会审议通过之日起18个月或同意延长的其他期限)选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。在符合香港联交所要求的最低发行比例、最低流通比例规定或要求(或获豁免)的前提下，结合公司自身资金需求及未来业务发展的资本需求，本次发行的H股股数不超过本次发行后公司总股本的10%(超额配售权行使前)。

回顾恒瑞医药上一次的融资记录，是24年前在A股进行IPO上市时，彼时首发募集资金是4.79亿元。值得一提的是，截至今年三季度末，恒瑞医药账面上货币现金仍高达221.32亿元。2024年第三季度报告显示，前三季度恒瑞医药营业收入为201.89亿元，同比增长18.67%;归属于上市公司股东的净利润为46.2亿元，同比增长32.98%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为46.16亿元，同比增长37.38%。不过，公司的研发费用保持两位数增长，今年前三季度，公司研发费用高达45.49亿元，同比增长22%。公司有90个自主创新产品正在临床研发，300余项临床试验在国内外开展。

赴港上市市场担心摊薄老股东权益

恒瑞医药：将助力国际化业务发展

对于这次赴港IPO原因，恒瑞医药方面则表示，是为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力公司国际化业务的发展。近日，在第九届医药创新与投资大会上，恒瑞医药董事长孙飘扬表示，恒瑞医药的国际化主要考虑两方面，一是外部环境，二是立足自身。而“出海”，产品一定要有竞争力，作为企业，整个临床研究水平、国际化商业推广能力都面临巨大的挑战和考验。

“根据恒瑞医药的情况，一方面是提升我们的创新技术平台能力，提升我们产品的创新度和竞争力，这是我们内部在做的一个工作。另一方面，根据现在我们的产品情况，也不可能等所有能力都达到后再来谈‘出海’。现在我们主要是借船出海，这有两种方式，一个是和国外大公司合作，授权给他们，自己在国外干不了的事情交给别人去干;二是和国外大资本合作，他们在投资方面有经验。这两种形式对于企业来说能有效规避风险，提升‘出海’的效率。”孙飘扬表示，还有一种形式就是自己去做，但面临的问题不只是国外高昂临床费用的问题，还有未来商业化的问题，不确定因素比较多。

上述市场人士表示，无论恒瑞医药在哪个市场进行再融资，老股东的权益面临被摊薄挑战。但从企业角度出发，要作为国际化的创新药企，的确需要往境外融资，也将有效优化国际品牌形象，提高国际知名度，方便与国际机构建立更深入的交流与合作，还能增强对国际人才的吸引力，有助于其全方位推进国际化。