拆解恒大宝能背后的酒企大金主

锋雳 陈齐乐

近期，某上市酒企不断遭到投资人询问：所持有的“恒大、宝能等房企信托”是否安全？虽然公司多次回复“到期产品均已足额兑付本息”，但仍无法完全打消投资人的顾虑。

关键问题其实是，该酒企买的信托金额太大了，而且大量集中在恒大、宝能。

存续的32亿高风险委托理财中，有一半是投向了恒大、宝能。

连宝能的造车大业，这家白酒企业也能通过信托来添砖加瓦。

酒企买百亿信托

某酒企2021年半年报显示，报告期内，其信托产品的委托理财发生额为127.34亿元，未到期余额57.74亿元，银行理财产品的委托理财发生额66.60亿元，未到期余额为48.09亿元。

该公司在半年报中罗列了31笔“单项金额重大或安全性较低、流动性差、不保本的高风险”委托理财，合计金额为32.58亿元。

31只信托产品中，投资方向、投资金额、以及投资风险都高度集中，仅恒大、宝能的金额合计就占了一半，超过16亿。

其中与恒大有关系的有9只，金额从9500万元-15000万元不等，合计10.21亿元，大部分产品开始日期在2020年，有两只起始日期为今年3月份，截止日期为今年底到明年下半年。

还有4只是投向宝能系，合计金额约6.2亿元。其中包括：1.2亿通过重庆信托投向西安宝能造车——是的，白酒企业也给宝能的造车大业添砖加瓦了。还有5亿元通过民生信托、重庆信托投向宝能系公司钜盛华，用于钜盛华补充流动资金、归还金融机构借款。

除了恒大、宝能外，（002304.sz）购买的信托中涉及的蓝光发展等公司也都在今年遭遇了债务危机。

这31笔投资中，2笔的资金投向与底层没有披露（中航信托-天新湾区更新10号集合资金信托计划），1笔投向了城投公司（陕国投-优债28号南通海安集合资金信托计划），余下28笔均投向了房地产关联企业，涉及对象除了恒大、宝能，还有融创、富力、阳光城、碧桂园、蓝光、雅居乐、金科、华润置地。

近日，有投资人在“互动易”平台上向该公司提问：“请问贵公司，投资那么多理财对象，都出了问题，请问贵公司没有应对措施吗？为什么不像其他公司学习，注重负面消息呢？贵公司是否还会一如既往的投资理财？”

该酒企回复称：“目前公司严格控制信托理财规模，今年6月之后无新增信托理财产品，截至目前存量信托产品余额22.85亿元，到期产品均已足额兑付本息。公司会和信托公司保持沟通，密切关注产品运作情况”。

据公开数据统计，白酒行业存在几家“信托大户”，其中这家酒企近年来尤其着迷于信托理财。2018-2020年年报显示，其历年信托产品的委托理财发生额分别为85.67亿元、104.41亿元、121.2亿元，呈逐年上升的趋势。

这种对高收益信托的偏好，在全部上市白酒企业中，都显得十分特别。与大多数同行偏爱协议存款、国债、货币基金等低收益低风险理财产品不同，该酒企是唯一一家连续多年、大量购入高收益高风险地产信托的酒企。

唯一在理财策略上比较相似的，只有一家安徽中型酒企。不过，与上述酒企不同的是，安徽酒企的持仓相对均匀地分布于信托、券商资管、银行理财子、基金与收益凭证等多个类型的理财产品。据该公司2021年半年报披露，其以公允价值计量的金融资产期末余额也仅有11.34亿元。

酒企并非首次踩雷理财

上市公司的现金管理与投资理财是否受到监管？应履行哪些程序？

上海久诚律师事务所律师许峰介绍，现金管理与购买理财产品属于对外投资范畴，法律法规不会太细；此类事宜一般是授权董事会决定，只要董事会通过即可，也有一些上市公司需要股东大会通过，具体而言需要看其章程如何约定。

2021年4月29日，某酒企发布了《关于授权公司管理层使用自有资金择机购买理财产品公告》，据该公告，该公司购买理财产品并不需要提交股东大会审议，也不需要董事会通过，而可以由公司管理层“根据市场情况在上述额度内组织实施委托理财具体事宜”。与上述酒企类似，那家安徽酒企也将购买理财产品的决策权交由其董事长及授权人员。

然而，这些实业出身的经理人与企业家对于如何甄别理财产品底层资产的质量，如何判断一家金融机构业务风险，可能知之甚少。多名资管行业从业者表示，大部分实业公司大股东或管理层对理财产品的种类认识非常有限，无法区分不同种类产品的风险收益比，且往往对与金融机构的合作关系有着不切实际的自信。

以迎驾贡酒来说，虽然该公司早在2019年9月4日公告中就表示“公司证券投资部、财务部建立投资台账，及时跟踪分析理财产品的投向、项目进展情况，一旦发现或判断可能出现不利因素，及时采取相应保全措施，控制投资风险”。

但2020年7月10日，其购买的“四川信托·天府聚鑫3号集合资金信托计划”（下称“天府聚鑫3号”）出现1000万元本息无法兑付时，其所能采取的最好措施也不过就是将这部分本息转让给上市公司体系外的控股股东。对于与其合作的四川信托，安徽酒企则鞭长莫及。

盲区，还是盛宴？

事实上，在理财方面，两家酒企还不是含“韭”量最高的上市公司。安徽酒企好歹拿回了3000万理财本金中的2000万，同样购买了“天府聚鑫3号”的杭锅股份（002534.sz）则只拿回了5000万本金中的20%；余下的4000万元，杭锅股份只能全额计提减值。

短周期、高收益、资金池，是这些“理财能手”们最偏爱的信托产品类别。杭锅股份2020年年报罗列了15笔委托理财，其资金投向全部是“资金池”。该公司购买的信托产品，期限长的不过1年，短的则仅有6个月；但是这些产品的收益却从6.7-8%不等。违约的天府聚鑫3号，期限仅6个月，收益却高达7.6%。

短周期、高收益，一定伴随着极高的风险，但许多上市公司们还是乐此不疲地参与这个击鼓传花的游戏。以杭锅股份披露购买的另一款理财产品——中融信托“融景”系列举例，该系列与“唐升”系列、“圆融”系列，均为中融信托资金池产品，在资管行业内也有广泛的“知名度”。

尤其是“圆融”系列，大量上市公司曾购买该系列作为中短期现金管理工具。据不完全统计，曾经购买过“圆融”的上市公司包括：迎驾贡酒、浙江东方（600120）、生物股份（600201）、华丽家族（600503）、信雅达（600571）、中国高科（600730）、康尼电机（603111）、康惠制药（603139）、皇马科技（603181）、杭叉集团（603298）、杰克股份（603337）、辰欣药业（603367）、荣泰健康（603579）、福斯特（603806）、世运电路（603920）、吉华集团（603980）、微光股份（002801）、达志科技（300530）、科远智慧（002380）、富春环保（002479）等等。

而就是这么一款备受上市公司喜爱的信托产品，其底层资产却说不清道不明。以“圆融1号集合资金信托计划”举例，其成立于2012年6月，计划期限为10年，投资范围为“银行存款、货币市场基金、债券基金、交易所及银行间市场债券以及固定收益类产品（包括期限在1年以内的债券逆回购、信托计划或信托受益权、附加回购的债权或债权收益权及委托人认可的其他固定收益类产品）等”。截止到2020年9月底，该信托存续规模达到了165.17亿元。

一份材料显示，当时圆融1号的资产配置中，70.36%为“信托产品”、13.54%为“理财”、8.46%为“债券及逆回购”、7.64%为“现金及银行存款”。

在专业投资人看来，即使是一份有着明确底层资产的信托产品，还要考察抵质押率等安全垫、融资人的独立性与财务状况种种因素。

除了信托，其实更多的酒企更偏爱大额存单等固定收益的低风险银行理财，但是，近期银行理财也风险频频。刚刚的“28亿存款被质押”谜案还没定论，11月15日上市公司科远智慧又爆出自家存款（3亿多）莫名被质押，这次发生在浦发银行南通分行。

总之，上市公司的大额理财，更需要谨慎。