川普「关税新政」　引爆全球经济变局

▲川普阵营热闹宣布重回白宫，此外共和党同时拿下了参议院及众议院，完成「红潮横扫」，激励「川普交易」热度飙升。（图／路透）

● 吴建忠／台湾韬略策进学会秘书长

尽管美国总统大选开票尚未结束，川普阵营评估已经获得了过半的选举人票，热闹宣布重回白宫，此外共和党同时拿下了参议院及众议院，完成「红潮横扫」，这对于川普顺利推行政策至关重要，激励「川普交易」热度飙升。

「川普交易」持续热翻天

「川普交易」选后热度不减，「川普交易」建立在两个前提之上，第一是市场认为川普有较大机率能够当选，二是他上任后会按照市场所认为的方式去执政。本文认为「川普交易」仍然存在变数，「川普交易」的第二前提是市场认为他上任后，会遵守承诺，推动降息、降低所得税、提高关税，会相对不利于矽谷公司和绿色能源，会相对有利于传统能源和传统制造产业。

在共和党横扫下，川普的政策主张将得以顺利落实，大方向上将对美国企业进行大幅减税并放松监管，这些「美国优先」的政策对于美国企业将是一大利多。而川普上任后的团队政策选择，市场的交易策略建立在过去的判断之上，我们仍然应该对川普执政可能为世界带来的不确定性，抱持开放态度，持续修正「川普交易」的偏差现象。

川普当选　大家准备好了吗？

川普计划增加关税并收紧移民政策，这可能会增加美国通膨再起的压力，有利于美元、黄金，至于美债市场则会受到殖利率上升打压，尤其是长天期债券将遭遇抛售压力。「川普交易」升温，美债和美元指数短期内都存在反弹动力，市场持续对川普核心经济政策定价，例如提高关税、减少移民、降低企业税和个人所得税的影响进行定价。

不过，市场的关键仍看情绪和资金，情绪看政策，资金主要看华尔街动向。华尔街动向对观察市场具有一定参考性，在选情胶着期间，这些资金寻求低估值的安全资产进行再平衡。

历史如镜，2016年川普当选总统后，孤立主义及保守主义带来的避险因素和减税带来的经济繁荣，推动美元指数短期一度上涨。这次川普再次当选，美元在短期内可能再次偏强，这可能导致各国货币汇率的升值空间和财政货币的发挥空间减少。不过，川普政策的不可预测性仍高，其贸易保护主义也并非仅针对中国，而是全面性铺开。美选后的震荡阶段可能持续，所以在这样的政策环境下，华尔街资金可能出于避险考虑，降低全球权益资产的仓位，许多出口贸易与国际市场的关联度较高的国家，因此更容易受到美选后的影响。

▼川普政策的不可预测性仍高，其贸易保护主义也并非仅针对中国，而是全面性铺开 。（图／达志影像／美联社）

川普重返白宫　对全球市场的影响

不管谁当选总统，白宫本身都有权力做关税上的改变，但是在减税措施上，一定要经过众议院、参议院两院通过，只有单一政党在两院全赢，减税政策才有可能改变。美国国会2017年通过的减税与就业法案（TCJA，Tax Cuts and Jobs Act）将于2025年到期，是否延续是美国最大的经济问题之一。川普再次当选，可能不会像第一次任期一样进行大规模的税制改革，可能侧重于维持2025年后失效的个人所得税减税政策，并考虑降低企业所得税税率。

川普的保护主义政策可能对全球贸易格局和经济增长产生影响。川普可能会向美联储施加压力，维持较低利率。从竞选政见来看，川普可能放松金融和环境领域的监管，在所有影响中，与投资最相关的是美联储希望通过保持政治低调来防止经济衰退的政策取向，或至少减少经济衰退的政策取向，这通常对股市有利。另外，川普政府的孤立主义倾向、对税收的优惠政策和放松金融管制的倾向也对股市有利。

新川普团队的政策选择

共和党横扫，即川普基本上可以畅通无阻来实施其政策主张，将会对国际秩序带来什么影响？川普当选后，团队需要在货币的低利率、财政的低税率、贸易的高关税这三个政策手段之间有所取舍，不管是强化其中两个并弱化另一个，或是在节奏要有优先顺序，各国都需要加以因应。

尽管贸易政策的不可预见性可能对市场短期风险偏好造成冲击，川普若是延长减税带来的经济繁荣，进一步推升美元走强，但为了弥补财政缺口，加征关税可能带来经济增长放缓（或经济停滞），进一步提高财政赤字和债务上限又会削弱美元信用，两者都会抵消美元走强的势头，美联储在两难之下被迫选择降息，也会进一步导致美元走弱。

进一步来看，川普对于比特币态度的转变，反映了他在科技领域的政策轨迹正在发生方向性转变，可以观察是否终结美国政府对加密货币的取缔。与比特币的自由放任态度不同，川普更在意美国晶片供应链的独立性，他的科技政策态度是确保美国在半导体领域的长期领导地位。除了一如既往支持化石燃料发展，他对于绿色能源的态度是在不牺牲其他能源发展的基础上，支持包括煤炭、石油、天然气、核能和水电在内的所有市场化的能源发展，最大的影响就是ESG、巴黎气候协定等，毕竟川普背后代表的是对于经济发展的要求。环境、永续这些议题，可能暂时被放到一边了。

▼川普的保护主义政策可能对全球贸易格局和经济增长产生影响。（图／路透）

振兴经济与社会分歧　是新川普执政团队最大挑战

新川普执政团队试图振兴美国经济，透过减税和大幅削减再分配政策，可能导致社会分歧加剧。尽管减税让美国民众和企业感到高兴，但从长远来看，美国政府财政状况可能会恶化，财政恶化对全球都不是好事，而世界是否会如张忠谋所言面临「最严峻的挑战」，全世界都将迎来一波新的川普变局。

▼新川普执政团队试图振兴美国经济，透过减税和大幅削减再分配政策，可能导致社会分歧加剧。（示意图／达志影像）

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