船用燃油：ECA扩容冲击需求结构 价差有变

【ECA 扩容政策冲击船用燃料市场】全球增速放缓，航运需求增速回落，低硫燃油需求受较大冲击，航运低碳燃料如 LNG、生物燃料也持续冲击其船用需求。ECA 区域不断扩大，利于高硫燃油，利空低硫燃油，船用市场或现高硫燃油份额提升、低硫燃油份额下降特征。 当前看 ECA 扩容至少到 2027 年，意味着政策对低硫船燃需求的压制、对高硫燃油需求的带动将持续。 在原油不大跌、沙特等欧佩克国家原油逐步增产前提下，低高硫燃油价差向上修复的驱动仍在，但 ECA 扩容冲击下需求结构显著变化，低高硫燃油价差向上现逆风。 风险提示：下跌风险为原油大跌，欧佩克超预期减产。