從衍生性商品反應來看 美債交易者終於不再跟Fed對著幹

隔夜指数交换（OIS）行情所反映今年12月降息次数。/撷自彭博

美国公债交易商终于听从市场最古老的训诫：千万不要跟联准会（Fed）对着干。

当Fed之前大幅升息期间，投资人一直误判利率会升到多高，结果使他们在2022年公债重挫期间损失惨重。

去年初投资人认为银行倒闭风波将迫使Fed停止升息，结果却押错宝。等到12月Fed主席鲍尔暗示升息已经结束时，投资人又赌货币政策将急转弯，最快今年3月Fed就会开始降息，尽管Fed自己并未如此预测；然而现在投资人已逐渐学会听话。

在衍生性商品市场，投资人已经开始预期Fed今年只会降息4码，或最多5码，只比Fed预测的3码略多，而去年底时投资人曾预期今年将降息7码，比Fed预测的降幅整整多出1个百分点。

当然，Fed预测的降幅也可能出错；但投资人的预期与Fed官员同步，则至少不会对Fed的决策惊惶失措。如此一来，将能为金融市场提供一股稳定的力量，且可能使债市投资人连赔3年之后只会承受有限的风险。

纽约Penso顾问公司创办人波格曼恩表示，「显然我们已经接到Fed的讯息，了解他们将采取保险型的降息行动，因为他们看到通膨正在下降，因此准备降息，以免政策过紧，导致经济停滞；「我认为市场现在已经做了适当的反应」。

Fed的政策方向，将系于通膨是否持续下降，因此未来Fed的展望也可能改变。Fed主席鲍尔已经表示，他观迎经济坚实成长，只要不会加重消费者物价的压力即可。劳工部将于15日公布元月消费者物价指数（CPI），经济学者预测年升率为2.9%，是2021年3月以来最小升幅。

通膨持续下降，让Fed能够单单为了放松货币政策的约束力，就降低利率。这有助于为公债市场建立底部。目前市场普遍的共识是殖利率不大可能回升到去年的顶峰。

在这种氛围下，上周财政部标售420亿美元10年期公债时，才会出现强劲的需求。选择权市场交易商目前赌公债殖利率将维持在稳定的区间内，以等待Fed首次降息行动；目前市场预期最快5月才会开始降息。

由于目前Fed与市场对今年预期降息幅度的差距并不大，因此基于Fed自己对降息幅度也不大确定，因此可能不会大幅改变自己的预测。