第四季前 有望迎熊市拐点

2023年台股剧烈震荡 Q4有机会否极泰来

遭逢联准会（Fed）暴力升息，台股2022年正式步入熊市。展望2023年，在Fed持续打击通膨并把终端政策利率上调至中性利率之上，伴随而来的将是经济衰退与需求骤降的副作用，意味基本面的坏消息将接踵而来，导致本波制造业库存调整时间拉长至2023年下半年，而非市场乐观预估之上半年。

同时，这也将带动市场分析师再度被迫调降企业获利展望，上述情境预告台股2023年前三季将难以完全摆脱熊市阴霾。

尽管如此，凯基认为2023年第三季末至第四季初，却很有可能迎来熊市拐点，因为往年熊市谷底往往落于经济下行周期的中后段，或经济衰退结束前的一～二个季度，目前预估美国经济最快将于2023年第二季末陷入衰退并延续至2024年首季。

预期2023年首季中下旬后因盈余警钟再度响起，台股恐出现较剧烈震荡，主要反映终端需求下修与库存去化不佳导致「制造业库存调整于2023年上半年触底」的市场乐观期待被浇熄，市场分析师再度被迫调降先前稍嫌乐观的获利预估值。盈余下修或财报不佳通常是股价下跌的催化剂。

台股2022年预估获利约4.1兆元，较新冠疫情前之2兆元年度获利高峰多出1倍以上，其中应有相当程度来自新冠疫情与财政刺激所造成的特殊荣景，包含港口壅塞、晶片缺货、商品爆买、股市暴涨等。

过往经济陷入衰退或显著放缓时，台股企业获利通常较前一年衰退2成以上，展望2023年，应可合理推估，在获利高基期效应下，获利衰退幅度恐高于2成。

回顾历史，每当Fed努力对抗偏高的通膨或过热的经济，皆会将终端政策利率拉升至中性利率之上，最后伴随而来的都是经济衰退的副作用，几乎没有例外。

展望未来，在现阶段通膨已来到40年以来高位且Fed更卖力升息下，应很难期待本次会有奇迹，尤其「美债殖利率倒挂」这项衰退警报早已响起，应更难避免美国经济将于2023年下半年正式迈入实质的衰退。

美国现阶段为所有已开发经济体当中，经济最具韧性者，并扮演2022年全球经济维持增长的重要引擎，惟美国的经济动能恐已达强弩之末，并最快将于2023年第二季末迈入衰退，因为已有两项衰退警报正在响起。

其一为美国公债3个月期的收益率早已于2022年10月底超过了10年期收益率，此利率倒挂讯号通常是Fed官员与经济学家相当重视的衰退预警指标，因为这个指标曾经成功预测了近几十年来所有的经济衰退，从来没有出现过任何的错误预警；这个指标出现后通常预告8个～17个月之后美国经济将步入衰退。

除利率倒挂之衰退预警指标早已响起之外，预期2023年第一季末将会响起另外一项最具关键的警报。即美国实质基准利率将会超过中性利率，届时对实体经济的冲击将会更加显著。

目前对基本情境预估，联准会将于2023年第一季末将名目基准利率拉升至5％，若扣除4％之核心PCE年增率后，意味届时的实质基准利率已来到1％，正式突破所谓的中性利率。

目前产业界的基本共识为「本波景气下行将于2023年上半年触底」，惟凯基认为，2023年第一季中下旬开始的企业财报季恐将浇熄此过度乐观的期待，主因研判本波制造业库存调整将难以避免延续至2023年下半年，背后的凭借主要来自于：

1.迄今尚未见到指标大厂削减产能或大幅调降产能稼动率。2.截至2022年第三季为止，库存水位仍超出正常水准达二个～三个标准差，这并非一个～二个季度即可消化完毕。3.全球经济衰退已步步进逼，很难期待终端需求将于2023年下半年开始回温。

尽管经济衰退步步进逼、库存调整持续拉长、企业获利再度下修等利空容易打压市场气氛并导致台股2023年前三季可能出现剧烈震荡，且根据过往熊市谷底经验，台股低点不排除回测11倍～12倍预估PE的位置，惟研判台股在历经超跌过后终将回到长期平均PE之14倍～15倍位置。

凯基预期，台股2023年前三季将延续熊市格局不变，因此，建议投资人除增持现金或采取防御型操作之外，亦可布局不受景气影响的次产业，诸如必需消费类股与生技类股。其次，则可布局长期结构性趋势支撑的次族群，如云端/资料中心、设计服务产业、电动车等。