工商社论》全球第四季景气有望破底翻

大陆官方陆续推出救市措施，一线城市的房地产景气出现回温迹象。图／中新社

为了振兴经济，中国大陆日前再次调降存款准备率，许多迹象也显示大陆景气正在触底回升，加上美国第四季传统旺季、联准会升息近尾声，还有沉淀已久的台湾散装与货柜航运股在上周起涨，日本央行零利率政策即将告终，日本金融股及汽车股同步大涨等讯号，全球第四季的景气，看起来应该不会是寒冬，我们很可能迎来破底翻的景气回升，至少是可以乐观期待的小阳春。

我们密切观察大陆国务院总理李强连续推出的救市措施，虽然国际媒体唱衰声浪高涨，但是李强从缓解碧桂园的债务危机切入，成功避免大陆房企债务危机扩大，持续多年的以国内债务优先、海外美元债务能救就救，不能就进入债务重组的大方针维持不变。实务上大陆房企的海外债务违约早已延烧多年，国际金融机构也早已分散海外美元债违约风险，只要国内债务能够有序展延，房企债务问题仍然在前任总理李克强订下的轨道，继续以时间化解债务压力。

国际媒体也不断将焦点锁定大陆进出口额衰退的现象，不过进出口额衰退是亚洲各国普遍的现象，不是大陆独有，值得关注的是上周公布的大陆8月进出口统计都较前月（环比）回升，累计前八个月出口人民币15.47兆元、进口11.61兆元，由于出口略增而进口略降，贸易顺差扩大为人民币3.86兆元，年增7.3％。

贸易顺差是大陆经济与金融流动性重要的活水源头，如果加计大陆人民银行在货币市场的宽松操作，以及持续调降存款准备率所释放出的强力货币，得以有序缓解地方金融紧缩的压力，以及整体房地产企业的国内债务压力。大陆官方虽然没有对外公布具体的统计，但是我们可以看到人民银行与各主要国有商业银行依据实情所做的调整，金融风险仍在政府可调控的范围之内。

当然，房地产市场是影响大陆民间消费的重要变数，人行不断降准与降息，给予背负房贷的工薪阶级更多可支配所得，国务院推出认房不认贷等政策，也给予房地产市场相当有效的支持，各地方政府解除限贷、禁售令更是寒冬送暖。最近看到大陆一线市场的房地产景气有回温的迹象，只要政策力度不松懈，房市能在目前的水准回稳甚至逐渐升温，经济硬着陆的风险就会大幅降低，而民间消费的回升则将有助于加速复苏。

大陆消费回升的重要观察指标是手机市场，华为Mate 60系列引发热烈的讨论，除了鼓舞民族情感之外，更进一步刺激了手机的买气，华为新手机预购登记排队到10月底，不只让华为失去的大陆市场市占率起死回生，一系列的本土供应链厂商也将受惠，除了讨论焦点集中的中芯半导体以7奈米制程供货麒麟9000s晶片，更重要的是华为完成了本土供应链的国家队，确认中美高科技供应链脱钩架构。而此次参加华为的本土供应链厂商，长线增长的商机将会吸引新资金，启动一轮手机供应链本土化的资本投资热潮。

有趣的是，华为Mate 60系列固然引起一阵「禁用苹果手机」的讨论，但是9月15日iPhone 15系列在大陆开始预售，苹果官网一度被涌入的订单挤到当机，到18日早上，京东平台的iPhone 15系列预购数已突破300万台，其中旗舰款iPhone 15 Pro的预约量超过127万台、iPhone 15 Pro Max系列预约量超过92万台。虽然预约并不需要支付订金，但是从意外热烈的订单，可以看到冷却许久的大陆手机市场，可能正在迎来新一波的换机潮。

值得关注的还有日本中央银行货币政策的转向，日银总裁植田和男日前接受《读卖新闻》专访中提到，年底前有机会可取得足够的资讯，用来判断薪资通膨周期是否进入良性循环。虽然植田并未直言货币政策即将转向，市场交易员也可能过度解读，但是期待已久的利率正常化的确有机会从明年正式启动，近期日本金融股与汽车股的大涨，显示金融界以真金白银对政策转向预先进场布局。

进入第四季，联准会停止升息后，美元债券利率高涨的压力将获得缓解，金融市场的资金可望从美国逐渐回流亚洲，如果大陆经济开始回神，日本股市的结构性改革也继续推动，持续吸引国际资金，整个亚洲的景气将会进入复苏的主旋律，加上美国传统第四季的旺季效应，台湾将受惠于亚洲与全球经济的触底反弹。

当然，新冠疫情造成的大震荡才刚刚过去，通货膨胀的威胁也还未真正远离，人工智慧虽然创造了新需求，却远远无法填补去库存后所失去的营收，依旧高涨的美元利率也会抑制美国的消费需求，全球经济大步弹升的机率并不高，但迎来破底翻的景气回温倒是值得期待。