工商社论》今年第四季的经济展望与危机

工商社论》

刚刚告别股、汇、债三重重挫的9月，进入今年最后一个季度，历史上鲜少像即将来临的2022年第四季那样充满了难以掌控的变数，除了美国联准会强势升息造成的冲击，从纺织成衣玩具到3C产品全面的去库存，再加上俄乌战争不断升级，核子战争乌云密布，以及英国突如其来的小型金融风暴，全球地缘政治与金融市场的风险升高到崩溃的边缘。

不过，面对危机四伏的第四季，并非全无令人期待之处，美元强势升值成为全球各国共同面对的课题，各国政府向美国总统拜登、财政部长叶伦与联准会主席鲍尔进行密集的沟通，试图协商出一个有助于稳定全球乱局的跨国货币与汇率政策。预计11月16日于印尼峇里岛举行的20国领袖峰会（G20），以及在10月12、13日于美国首府华盛顿举行的G20财政部长与中央银行总裁会议，都将是协调货币政策的时机。因此，最快在两个星期后，我们将看到主要国家的央行与财政部长，借着口头的宣示、或者拟定一致行动的措施，联手来拆解眼前金融火药库的引信。

进入第四季，美国联准会升息所带来的冲击，仍然是影响第四季全球经济安危最重要的因素，联准会官员虽然「鹰影幢幢」，但是升息政策与年初所揭示的并无二致，真正有差别、不断摇摆的其实是市场预期。联准会在11月再升息3码、12月升息2码，全年升息17码，年底联邦资金利率来到4.25％至4.5％的政策目标并没有改变。

美国联准会主席鲍尔也预先警示，抑制通膨必须以牺牲经济增长为代价，英格兰银行在9月22日宣布今年第七次升息政策后，也同时宣示英国已经步入经济衰退，今年第四季开始一直到明年，各国经济逐渐降温甚至衰退已经是市场共识。不过，由于企业的资产负债表仍然强健，金融机构的资本厚实，主要国家的家户也没有过度举债的警讯，全球经济应有能力安然度过衰退的调整期。

比较值得台湾上市公司注意的是，美国与欧洲企业「去库存」的动作极为剧烈，尤其是跨国企业目前现金充沛、资产负债表稳健，积极且剧烈的去库存政策蔚为主流，这从航运价格突然大跌，不只是中国销美急冻，包括台湾、越南、泰国等东南亚国家销往美欧的出口都同步冷却，而且是从成衣到鞋业到消费电子全面性的冷却，客户去库存对于台湾上市公司营业额与毛利的冲击，第四季将会达到高峰。

全球经济一个重大的变数将会来自中国，这个世界第二大经济体在2022年承受强大的压力，动态清零政策使得终端消费难以拉擡，但是在北京政府持续而有效的经济刺激下，2023年可能是打底重新找回经济动能的一年。在化解美国中概股下市的财务风暴，缓和房地产行业的倒债风波，疫情终究解封及二十大确认下届政府的布局后，2023年中国很可能不会随着欧美出现经济衰退，中国经济如果能由剥而复，将对全球带来稳盘的重要作用。

相较于中国，英国在9月最后一周意外触发股债大跌的风暴，则必须密切观察。新任首相特拉斯与财政大臣夸腾提出的减税、自由化的经济改革政策，原本只是初步规划的方案，却立即造成英国国债价格大跌，30年期国债利率从3.7％狂飙至5.1％，迫使英格兰银行祭出高达650亿英镑的救市方案才免除一场金融风暴。

伦敦有大量管理长期退休基金资产管理公司，为了提供稳定的资产报酬，最大幅度降低资产波动风险，采取所谓负债驱动的投资策略（liability-driven investment, LDI），在这次英国减税风暴中，LDI因为债券利率的快速上升触发连锁性的卖压，再度显示当前金融体系看似先进，却因为衍生性商品的大量使用而处处埋藏地雷。英国央行的救市措施初步取得成效，但是特拉斯与夸腾是否能够聆听市场的声音，修改不受欢迎的政策，则是英国风暴是否能够止息、不给其他国家添乱的重要观察点。

最终我们必须密切注意乌克兰战争的后续，普丁将乌东正式纳入俄罗斯领土，乌克兰正式申请加入北约，双方的对立更加恶化，骇人的核子战争可能性也同步升高，中国大陆对乌克兰战争态度的微妙转变说明了一切。乌克兰的地缘冲突是第四季最大、最难以掌握的变数，这点无法预测，只能祈祷。