工商社论》祸害全球的强势美元

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美国股市在9月23日开盘后，台积电在美国上市交易的ADR一度来到73.09美元的一年新低价位（收盘为73.87美元），距离52周的高点145美元，已几近腰斩。相较之下，在台湾交易、以新台币计价的台积电股价跌幅较低，7月初出现的低点433元，距离52周高点688元的跌幅为37％，台美股价跌幅的差距，反映了新台币兑美元汇率的贬值。

台积电是财务体质健全、以全球为市场、营收与获利都还在增长的绩优公司，ADR股价却在一年之内腰斩，无疑正是Fed强势升息的受害者，这也正好解释了外资持续卖超台股、台积电的主要考量，令人担忧的是，即使台湾央行全力稳定汇率，我们从新台币与美元两年期无风险利差做为观察点，联准会升息后台美利差已经逼近3个百分点，如果是完全自由交易的市场，高悬不下的利差，让新台币汇率的贬值压力难以想像。

联准会在美国通膨压力居高不下的压力下，猛烈升息的政策，造成股市与债市剧烈的波动，原本应该是市场最后、最重要的稳定力量，如今成为市场震荡的乱源，这对联准会的信任度当然是非常大的伤害。更糟糕的是，世界各国政府、特别是与美国结盟的伙伴国家，莫不深受美元汇率强升、本国债券与美元公债利差不断扩大之苦，各国政府与央行手忙脚乱，疲于奔命仍难以维持经济稳定。

这不禁让人想到一个历史上令人难忘的「名言」，1971年8月，当时美国经济衰退、贸易赤字，难以支撑战后布列顿森林协议的美元与黄金固定兑换，美国总统尼克森宣布美元与黄金兑换脱钩，一度造成全球经济贸易大混乱，许多国家甚至被迫暂停美元与本国货币的兑换。参与决策的美国财政部长康纳利（John Connally）当年9月在伦敦参加十国财政部长紧急会议时，面对各国官员的批评，丢下一句：「美元可能是我们的货币，却是你们的问题（It may be our currency, but it's your problem.）」

五十多年后的今天，美元成为全球共同的准备货币，美元印发的数量是尼克森时期的数十倍，但是世界各国面临的却是当年的翻版，美元在短短一年之内，对欧元升值17％，对英镑升值19％，对日圆的升值幅度更超过30％，相较之下，新台币兑美元汇率贬值12.5％（年初至今11.7％），虽然造成台积电美国ADR股价腰斩，却还是相对「温和」。

本报社论多次警告此波美元的强势升值，必定造成全球经济动荡，对于日本、欧盟等大型工业国家，带来通膨升温、借贷成本上扬、恶化全球经济衰退的威胁，这些挑战，在台湾中央银行的货币决策中都可以看到。但是对于经济原本脆弱、外债高涨的众多新兴市场国家来说，则随时可能引爆连锁性的国家倒债风暴，很快将使得IMF、世界银行疲于奔命，可能是二次战后最严苛的挑战。

我们担心的是，全球高度关注联准会主席鲍尔与其他联准会决策官员的讲话，但是鲍尔在公开演讲中从未触及美元强势升值对全球经济造成的威胁，固然，抑制美国国内通货膨胀是联准会最重要的任务，但是美国作为全球最大的货币霸权，无可挑战的准备货币地位，联准会一举一动必然冲击全球经济、企业、与世界每一个角落的国民生计，鲍尔却只关注美国国内的通膨数字，「美元可能是我们的货币，却是你们的问题」的霸权心态，五十年来并没有改变。

当今全球各国的外债，有大约一半都是以美元计价，美元指数在今年上涨15％，美国10年期公债利率今年上扬超过220个基本点（2.20％），代表全球各国所有外债成本的巨幅上扬，而15％只是美元对于欧元、英镑、日圆等一篮子工业国家货币的平均值，愈是脆弱的新兴市场货币贬值幅度愈大，愈是外汇存底短缺的国家偿债压力愈逼近爆表，而边缘国家衰退的警讯已经响起，第三季各国的进出口贸易额已经欲振乏力，「去库存」只是表面，当全球经济衰退成为事实，最终必然回烧美国企业与消费者，鲍尔领导的联准会必须在问题全面恶化之前，及早将美元强势的副作用列入考虑。

台湾中央银行在9月22日的理事会做出仅调高重贴现率半码、调升存款准备率一码的决策，国安基金也在市场持续护盘稳定股价，这些都是因应联准会强势升息的机动性调整政策，台湾的政策固然发挥一定的稳盘作用，但是，如果台积电ADR价格腰斩，全球为了美国联准会付出的极为沉重的代价，要如何停止美元「以邻为壑」的伤害，严苛考验鲍尔与全球央行总裁的智慧。