工商社论》掌握2024年全球经济局势的三大变数

观察2024年中国经济的动能，从近日人民币回升、资金回流、上海深圳股价都在低点等迹象来判断，只要能够守住股市，中国经济触底回升将可以预期。图／新华社

时序接近年底，各行各业都在积极对2024年的景气进行推估，作为明年业务攻守的依据，相较于过去几年，2024年应该是透明度比较高、主旋律清晰的一年，主要的变数有三个：第一是中国大陆的景气、第二是美元利率下降的速度与幅度，第三则是从年初到年底几乎每月都有的各国重大选举。

美国标普500指数上周周线连续第六周上涨，创下2019年11月以来的最佳表现，全球主要股市也跟着雨露均沾，11月大涨的股市进入延长赛。投资人似乎对2024年的经济前景投下赞成票，拉擡股票为明年企业获利回升提早布局。

然而中港股市却斯人独憔悴，香港恒生指数从年初至今下跌超过17％，如果与今年元月的高点22,700.85点相较，跌幅更重达28.8％；民营企业比重较高的深圳股市跌幅与香港相近；上海股市以国企为主，获得政府强力护盘，年初至今下跌3.87％，算是灾情相较轻的。中港股市的表现说明了大陆经济处于重大转型期，以及国务院总理李强正在全力稳盘的努力。

上周穆迪（Moody's）信用评等公司一口气调降了大陆、香港、澳门及多家中国龙头企业的展望为负面，被西方媒体大肆宣扬，其实信评通常是落后指标，大陆房地产开发商压力的高峰在今年6月，之后国务院与相关部会推出一连串的因应措施，人民银行也持续进行宽松货币操作，再加上财政部针对地方政府推出金额巨大的各级政府债券借新还旧政策，大陆经济基本上已挺过高危险期，进入疗养期。

许多华尔街分析师对「企业去库存」发表乐观的看法，认为COVID后期供应链壅塞造成的库存泡沫已清理告一段落，2024年将要迎来新的成长动能。不过，「新的成长动能」则是一个巨大的问号。一个简单的问题：美中欧日四大经济体，美国面临软着陆、欧洲迟滞不前、日本几乎零成长、如果作为全球第二大经济体的中国，还需要时间来调养，那么，全球新的增长动能到底要从何而来？

北京政府在房地产与股票市场两大经济支柱上的政策非常明确，房地产行业需要清理、保交楼、避免拖累金融体系、同时转为新加坡式的双轨制，达到习近平揭示的「房住不炒」的基本原则；而股票市场则不只力图求稳，更要成为人民资产增值的火车头，前提是护盘、拉擡股市的同时，要避免贪腐内线交易的问题。

因此，观察2024年中国经济的动能，中港股市应该是个有效的指标，而从近日人民币回升、资金回流、上海深圳股价又都在低点等迹象来判断，只要能够守住股市，中国经济触底回升将可以预期。

至于美国景气荣枯最大的指标，当然就是联准会（Fed）回头调降利率的幅度与速度，虽然市场乐观指向2024年中开始降息、全年降息一个百分点，不过，美国失业率维持在4％左右的充分就业水准，还有4％的薪资增长，通膨率就算缓步下降，恐难回到2％的目标区。Fed的联邦资金利率目前在5.25％～5.5％，通膨率是3.5％，亦即实质利率为1.75％～2％，如果2024年的通膨率回到3％，Fed能够调降利率的空间只有0.5个百分点，而不是一个百分点。

也就是说，目前市场存在过度乐观的预期，除非美国失业率回升、或是突发事件让物价下跌，实际上美元利率的降幅可能不会太多，而指标的10年期国债利率就只能在3.7％至4.7％的区间波动。关键点在美国经历这波高利率的考验，各项经济指标都维持强健，除非有意外，Fed没有大幅降息的理由，美元利率的僵固性将会维持一段时期。

2024年另一个重大变数在政治，元月台湾总统大选、2月印尼总统大选、接着有南韩国会改选、日本也可能有更换首相的国会大选、印度总理莫迪在5月要争取第三个任期、接着有英国、欧洲议会的改选、一直到11月的美国总统大选，几乎每个月都有重大的选举。通常遇到选举年，执政党都会尽量采取宽松的政策，但是2024年有浓厚的「换人做做看」气氛，除了印度的莫迪，其他各国的执政党都面临强大的政党轮替压力，面临大选前的经济不确定性，是无法逃避的变数。

不过，人工智慧（AI）的突飞猛进则是大家都应该抓住的机运，谷歌与超微（AMD）日前同日发表最尖端的AI软硬体新产品，挑战OpenAI与辉达（NVIDIA），超微执行长苏姿丰预估AI的市场年增率将达70％，能够及早熟悉并且善用AI工具的企业，将会是市场的赢家，不论景气荣枯，AI相关产品与服务都会是最大的亮点。