独尊AI 大摩看晶片股两样情

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摩根士丹利看半导体股多空有别

台股静待美国联准会（Fed）降息尘埃落定，外资先备妥半导体押宝方向。摩根士丹利证券指出，AI强劲成长力道不坠，台积电依旧为投资首选，且强调对AI相关题材的青睐度远胜非AI，降评记忆体、PC半导体指标股，显示大摩看半导体前景多空有别，正牵动资金挪移。

摩根士丹利证券半导体产业分析师詹家鸿说明，逻辑半导体循环尚未到顶，基于AI强大且独特的成长题材，将可冲破库存与经济循环的二大疑云，同时，因逻辑、类比半导体库存天数第三季再度下降，通常为半导体股价上涨的正面信号，助长市场看半导体的信心。在大摩研究范围中，看好台积电、联咏、联发科、世芯-KY、京元电、祥硕、日月光投控、万润等。

领头羊台积电方面，不仅受惠全球AI资本支出与英特尔委外代工，大摩认为，台积电与南韩SK海力士也开始脱钩，毕竟SK海力士要面对来自大陆与三星的竞争，能威胁到台积电的竞争对手有限。其次，台积电毛利率2025年还会进一步提升，本益比也仅18倍水准，堪称资金安全的避风港。除此之外，大摩对遭到超卖或具有防御特性的半导体股，看法也趋于正面。

相反地，摩根士丹利现阶段不青睐缺乏AI业务护体，或是面对较多竞争的半导体相关企业，对记忆体、PC与云端半导体较为保守。

尽管云端半导体订单暂时无虞，但大摩认为，随着进入云端资本支出上升循环的中后半场，是时候转为中立态度。摩根士丹利证券半导体产业分析师颜志天便认为应对云端半导体部分获利了结，且基于估值达到顶峰、获利预测修正与Blackwell延迟，降评股王信骅至「中立」、推测合理股价4,765元。信骅受到大摩降评影响，16日成交量放大至660张，终场苦吞跌停、收4,270元。

NOR Flash因不论在客户端或通路商处，库存都在攀升中，摩根士丹利预期NOR Flash未来一、二季价格将持平。由于DRAM市场处于下行，估值可能会低于预期，伴随利基型DRAM价格走低，摩根士丹利把华邦电投资评等降为「劣于大盘」。

摩根士丹利证券对瑞昱的投资评等，则从「优于大盘」跳降至「劣于大盘」，推测合理股价由707元砍到420元。瑞昱16日终场大跌7.51％、收468元。

大摩坦言，在大中华半导体研究范围中，瑞昱无疑是高品质的IC设计公司，不过，预期PC市场2025年成长5％已经大致反应在股价上，连接器规格升级虽可扩大市场规模，但瑞昱同时也会面临更严苛竞争，整体而言，瑞昱2025、2026年每股税后纯益（EPS）恐不进反退。