FED今年有可能降息嗎？ 專家揭最大關鍵點：要看這「12字」

美国通膨趋缓可能促使联准会（Fed）2024年降息多达七次，但万一通膨复炽，势必打乱投资人的如意算盘。 图／路透

在上一篇，笔者先为读者们，鸟瞰了会影响今（2024）年投资理财的6大重要关键字之后，在正式提供投资标的建议之前，还必须先交待一下今年，全球的利率水准，特别是FED是否会降息？

美国：为抗通膨而升息，为救经济才降息

为何FED降不降息很重要？因为利率的高低，对于全球金融市场的影响甚大。举例来说，尽管市场满怀期待，认为美国联准会（Fed）今年会积极降息，且预期降幅7码的机率还高达9成，是Fed决策者暗示的2倍之多。但Fed在台北时间4日凌晨，所公布的Fed 12月会议纪录只表示，将从 2024 年开始降息，却并未透露何时。而在这份「不太鸽」的会议纪录发布之后，造成了美股及亚股的全面收黑。

所以说到底，2024金融投资市场的唯一焦点，就是摆在FED的货币政策上。例如在美银证券分析师Benjamin Bowler所预示的9大风险中，就有5个是与FED的货币政策及美国经济有关。他既担心美联储结束紧缩（及减息）的时间过早，通胀或卷土重来，也担心市场过度乐观，忽视了联储局高利率冲击的滞后性，以及美国经济或陷入严重衰退。

那么，FED今（2024）年有可能降息吗？根据笔者汇整各方资料之后的看法是：包括美国联准会在内各国央行的升息，或降息的最大关键点，就在于「升息力抗通膨，降息抢救经济」这几个字中。

也就是说，只要经济景气不佳的国家，会采取「降息」的政策；也唯有「通膨危机过高」国家的央行，才有可能升息力抗通膨。因此以美国联准会来说，也不会脱离以下的决策模式大方向。

为什么不升息？

一、升息机率不大。由于FED升息的主要理由，就在于「通膨」的有无。所以，从「今年通膨是否会和缓」上头，其实大概可以得出「FED是否会再升息」的决策脉络。

犹记得在去（2023）年8月16日，美国前财政部长桑默斯（Lawrence Summers）在接受《彭博》访问时曾经表示，债市的跌势可能还会持续下去，预计未来10年的10年期美债殖利率，平均会达到4.75%的水准。其理由，主要与「通膨」及「美国不断增长的举债需求」有关。

且最近又有FED官员发话：「尽管通膨目前已降至联准会的2%目标附近；劳动力市场虽然依然紧张，但正在重新平衡，如果不能坚持足够严格的金融条件，就不能指望物价维持稳定」。所以，为了避免殖利率长期下降，重新引发通膨，不应排除再升息。

又尽管笔者在上篇中，有提到「长期趋势是通缩，短期波动会有通膨」。但是，由于FED所在意的通膨指标，是扣除物价波动最大的「能源」与「食物」类项目后，由美国商务部所做统计的「核心PCE（个人消费支出）」，而不是由劳工部所做统计的「消费者物价指数（CPI）」。所以，就算今年有战争或天灾，导致物价指数上涨（最可能的是油价及食物价格），最终会让FED强力升息的动力，恐怕是会「弱」上许多。

升息对景气不好

另一个笔者倾向押注「FED今年不太可能升息」的另一个原因，则是「升息不利经济景气」。在前一篇专栏—「2024年理财趋势展望（上）：投资的6大关键字」中，有特别提到各国（特别是美国）的债台高筑，再加上利上滚利之下，不但会排挤国内其他支出项目，也不利经济发展。

所以，尽管FED主席鲍尔曾经大力疾呼，联准会永远不会透过降息，以及让通货膨胀飙升，来缓解政府预算的压力；且在连续升息11次、共21码之后，美国的经济还能交出漂亮的成绩单，包括12月服务业PMI值表现优于预期、12月非农就业人数也优于预期、11月份工厂订单也表现优于预期...等。但是，也有不少数字「不甚理想」。

举例来说，虽然最新公布的ADP小非农，就业人数新增16.4万人，超越预期的10.5万，但报告同时显示薪资成长进一步降温，留在原职的雇员12月薪酬较去年同期增幅中值为5.4%，对于那些换了工作的人，薪资成长8%，两个数字都是2021年以来的最低增速。另外，ISM制造业指数显示美国制造业活动连续第14个月萎缩，这些数据显示美国未来一系列的数据，都将走向经济和通膨降温的方向。

此外，美国的消费者信心，也出现了疲态。例如金库资本管理合伙人兼总经理丁学文就表示，美国的消费者过去，一直在花费他们在疫情期间，透过刺激政策和待在家里所存下来的现金。但预计这些超额储蓄差，差不多已经耗尽。而当这些过剩的储蓄慢慢被耗尽时，高利率就会开始发生影响，然后迫使消费者减少支出。

所以，当2023年年底爆发的「红海危机」，也进一步让市场开始担忧，通膨的袭卷再来，是否会让FED又开始升息？特别是美国2024年的总统大选，是落在11月5日（星期二）举行。若是再因物价高涨而引发高民怨，势必影响大选的结果。

甚至华尔街亦有观点认为，近期所公布的数据、金融风险、实质利率等原因，之所以都无法合理化鲍尔向市场「屈服」，最有可能的原因便是来自美国政府的压力，为拜登的疲弱支持率施压。

特别是占全球约30%货柜运输量的红海，商船屡屡遭受支持与以色列对抗的叶门共和国叛军胡塞运动（Houthi movement）武装份子的袭击，造成航运中断，导致近期海运价格飙升。根据《牛津经济研究院》6日的报告分析：假设红海在几个月内继续关闭航运，且航运运费保持在去（2023）年12月中旬水准的2倍左右，依据模型计算，到了2024年底，全球CPI通膨率可能增加0.7个百分点。

然而笔者认为，红海航线影响最深的，是欧洲及亚洲的贸易，还不是美国本土，且除非像阿根廷一样通膨恶化，否则，当美国经济再也端不出好成绩，甚至引发金融危机之下，FED恐怕是不太可能「冒然再升息」的。

降息看通膨指数

其次，「何时降息」还得看机缘。有关2024年全球央行的货币政策，根据安联投信的预估，全球央行可能结束升息，甚至转向步入降息循环。甚至，自联准会宣布，联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，2024年底利率预测中位数，则介于4.50%至4.75%之间，显示预期降息3码（0.75个百分点）之后，关于FED可能降息时间与次数、幅度，各个金融机构及分析师们，莫不开始踊跃「献策」。

例如高盛的最新预期就认为，联准会将在2024年3月、5月及6月，连续3次各降息1码。而在3次连续降息后，预料其后每季都会降息1次，也就是全年共降息5次；2025年则预期降息3次，届时终端利率会降至3.25至3.5%，低于此前预期；摩根大通（JP Morgan Chase）则预测6月首次降息，而到2024年底，基准利率将下调5码（125个基点）；巴克莱银行（Barclays）预期6月开始降息，然后联准会将每隔一次例会降息，年底前再降息两次；国泰世华银行首席经济学家林启超预测，美国联准会今年6月启动降息循环，幅度约3、4码。

投顾公司MBMG集团的共同创办人兼管理合伙人甘布斯（Paul Gambles），上CNBC节目《Squawk Box Asia》受访指出，Fed在降息方面未跟上趋势，为免货币紧缩周期流于极端和拖延过久，光是2024年，起码得5度降息。

美国高盛的经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）的预测，则与芝商所（CME）的Fedwatch工具一样，都预测联准会将在2024年降息5次。

至于渣打集团，在其所公布的全球投资展望中表示，美国通膨放缓趋势已于2023年底形成，并将持续至2024年，利率的转捩点可能在年中出现，随美国经济最终陷入衰退并无法避免，尽管联准会说2024年只会降息3码，但因衰退风险上升，降息5码（125个基本点）机会已经大幅增加。

各个机构对于降息的预测，最重要的理由便在于「通膨有减缓趋势」。特别是美国联准会（Fed）对抗通膨有成，其所偏好的通膨指标—「个人消费支出物价指数（PCE）」在去（2023）年10月年增幅是3%，凸显物价压力正持续减缓，也加深外界对于Fed在2024年上半年启动降息的预期。

然而值得投资人注意的是：不升息，就一定会「马上降息」吗？恐怕也未必。例如佛家，常会谈到所谓的「因果」。尽管「如是因，便有如是果」，但是，若没有外缘相助，也生不出该有的果。也就是说，2024年各国的货币政策，虽然比较会是倾向「不再紧缩」，但若要提到「降息」及「量化宽松」，恐怕时间点及幅度都未定。

经济学家陶冬就曾表示，全球央行货币政策转折方向极其明确，「转向」是2024年核心词，但时机难以判断，主要是各国政府的态度相当暧昧。特别是尽管鲍尔曾暗示，历史性升息循环已结束，但在这场2023年最后一次政策会议上，鲍尔并未提及何时结束缩表。

降息至少有两条件

像是最近，就有媒体根据法人整理的过去降息纪录，归纳出5点「除非满足以下至少两个条件，不然很难触动美国联准会进行降息」的论点。另外根据陶冬的预测，美国2024年经济将会「软着陆」，但在美国这两年强劲升息后，美国金融业将是最弱的一环，不知何时就会崩掉。他认为这是美国经济最大的问题，且不只是单一问题，而是会有一系列的反应，一旦发生这种情况，Fed就会开始降息。只不过，「当火还没着起来时，救火车不能出现，以免引起市场不安」，所以他认为2024年美国降息，不会是因为经济衰退带来的降息，而是因事件带动。

陶冬进一步表示，美国经济今年最大的金融灰犀牛，就在笔者上期专栏所提到的，总金额5.6兆美元的商业房地产。他表示，尽管新冠疫情结束，但多数企业员工回公司工作的习惯还没有回来，于是出现了租金不断下跌，贷款成本却不断上涨的情况。他认为这将是很大的金融风险。

若依《大贬值（The Great Devaluation）》一书作者—Adam Baratta所言，FED当初的成立，就是为了华尔街金融大咖家族的利益而成立。由此来看，降息肯定不会缺席，只是FED「出手」，还必须有个名目才行。

笔者比较相信，之前FED迟迟不愿明快停止升息，以及立刻降息，最主要的原因，是为了争取下一次金融或经济危机时，有足够的「子弹（资金）」以因应！

所以，就以全球最动见观瞻的美国联准会（FED）来说，绝对是「不见兔子不撒鹰」：务必要看到美国经济，真的陷入严重衰退，或是发生大幅度的金融风暴，导致市场流动性出现危机，才会用极快的速度降息，并向市场大量释出资金。

至于美元，笔者其实并不「看淡」。最大的理由有二，一是经「比较」而来。Economic Outlook集团首席全球经济学家鲍莫尔（Bernard Baumohl）就曾表示，在最糟情况下，其他国家的通膨与利率可能攀升，但美国可能会是个例外。他的理由是：外国投资人在全球冲突期间，就将资金投入到美国市场，因为他们认为这是最安全的避风港。鲍莫尔甚至预测：「美国利率可能下降，美元则可能升值」。

理由之二，则是从美国国家战略角度思考而来。尽管美元过去一直在全球金融体系占主导地位，但近年因为美中竞争、俄罗斯遭制裁等因素之下，全球「去美元化」的呼声越来越高。面对这样的挑战，身为第一强权的美国，绝对不会坐视而不管的。

此外投资人也别忘了，美国的举债只会越来越多，且世界各国也非常明了，美国举债越多，美元长期势必贬值，就会进一步思考「取代美元资产的最佳去处」。

且美国目前，唯一能维持长期超高竞争力的产业，就只有金融投资产业。所以，不论是为了日后能借到更多钱，或是让全世界的资金，都能留在美国金融市场「投资」，维持美元升值，或至少不致于大贬值，绝对是有利美国国家利益的做法。

所以经济学家陶冬就预测，今年美元还是最高的，因为其他货币都趴下了，「你不买美股、美债，要买日股日债、陆股陆债、欧股欧债？」他认为今年美元会下行，但大幅度下降不可能，「因为没有其他可以取代的货币」。

中国大陆：降息、降准都可能一起来

相对于美国FED在去（2023）年的「升息」，中国大陆为了「救经济」，已在去（2023）年二次降准。尽管中国人民银行未在去年年底「降息」，并宣布1年期贷款市场报价利率（LPR）连续第四个月维持不变，5年期连续第六个月不变。但为了刺激经济增长、并减轻银行经营压力，6大国有银行自2023年12月23日起，同步下调人民币存款挂牌利率，幅度从10~25个基本点不等。且更值得注意的是，这不仅是2023年第三度下调存款利率，且和前两次相比，这次下调覆盖面更广，涵盖定期存款中所有期限，以及协定存款、通知存款等，远超市场预期。

正因为经济恐怕会「非常难看」，所以，大陆官媒—《中国证券报》在去（2023）年12月7日，就引述专家分析指出，为加强信贷进行均衡投放，货币政策将继续发力稳增长，预期2024年将继续降准降息，幅度可能与2023年类似。也就是：降准50个基本点、降息20个基本点左右，并带动存款利率下调。

摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌，也在2023年12月17日预估，在美国联准会利率政策转弯前后，中国人民银行将于2024年降息10个基本点，并降存准率3次。

资料来源：2023年12月18日《工商时报》

日本：继续维持货币宽松政策

可以这说，2024年全世界所关注的两国央行，除了美国FED之外，恐怕并不是身为全球第二大经济体—中国大陆的央行，而是才刚从「失落30年」走出来、「长期实施零利率」的日本央行。

尽管日本央行不得不放弃了将十年期借贷成本维持在1%的承诺，但却出现一个满有趣的现象：全球投资人期待美国「何时降息」，却又同时猜测日本央行「何时放弃超宽松货币政策」？

事实上，原本押注日本央行退出宽松政策的机构还不少。其理由，便在于日本央行一直最为关心的通货膨胀数字。因为日本过去将近25年深陷通缩、经济成长停滞的低迷期，无论政府使出何种手段打击通缩都没有明显成效，没想到却因为一场新冠疫情，和一场俄乌战争而改变。由于供应链严重受阻，因为原物料及能源、谷物价格上涨，导致民众苦不堪言，却反而让日本的长期通缩改观，让日本的通膨率在2023年4月达到2.5%，超越日银设定的2%通膨目标。至于日本总务省之前所公布，被视为日本核心消费者物价指数（CPI）指标的东京核心CPI，在10月年增2.7%，不但是连续第26个月缔造正成长，且是连续第17个月，年增幅大于日银设定的2%通膨目标。而日银在2023年10月底预期2024年度（4月起）核心通膨率约在2.8%，将是连续第三年高于2%目标值。

自日银10月例会中，调整了「殖利率曲线控制（YCC）」政策后，便被市场解读为替超宽松货币政策退场铺路。但是，当日银总裁植田和男在2023年12月19日会后也强调：「前景的不确定性极高，明年1月升息的可能性不大」之后，再度带动之前强弹的日圆急跌。

虽然日本整体通膨率，自2022年4月以来，就一直稳定在2%之上。但其主要是靠「进口成本上涨」所驱动，实质薪资负成长则牵制着日本家庭支出。不过，市场正乐观看待今年「春斗」的工资谈判，有望带动良性消费循环。

因为有专栏作者便指出：「相对于美国希望舒缓紧俏的劳动市场，以避免因薪资提高过快而延长通膨的压力；陷于30年停滞的日本，却是想要借由物价上涨，趁势为薪资的成长创造空间。特别在疫情之后，由于进口物价大涨而带动一般物价水准，使薪资跟着松动。日本央行希望形成物价带动薪资、薪资成长使物价上涨的良性循环，因此才持续货币宽松政策」。

事实上，影响日本央行退出宽松货币政策的变数，还有最近发生在能登半岛的大地震。例如有法人表示，日本央行原本预计上半年，会结束负利率政策。尽管这2起天灾与意外，不会对今年日本经济成长率造成冲击，但是，社会悲伤的氛围，再加上日本央行过往习惯的「政治性」思维，要结束负利率政策的时间，恐怕会再往后延。也就是说，最快下半年，才会启动升息循环。

又例如刚改变想法的摩根士丹利三菱日联证券则预测，日本目前超宽松货币政策「应该还会再维持一阵子。该券商认为，日本央行要先评估能登半岛大地震，对经济的真正影响有多大。在元月几乎已经不可能动利率之下，日本央行最快可能要等到4月，才会有进一步的动作。

日圆汇率怎么走？

最后谈到日圆汇价，个人认为，尽管各种「结束负利率」及「升息」的说法甚嚣尘上。但在日本经济（企业利润）未转好之前，负利率不可能退，因为，打通缩的目的是救经济。所以，在日本经济没有确定「正式复苏」之前，日银原本的宽松货币政策不可能「退场」，日圆自然也没有理由「转强」。

因为根据元大银行的分析，弱势日圆不但提振了厂商的获利，外国旅客的回笼，也让观光及百货业等内需产业受惠。笔者也认同元大银行的预期：日本央行将坚持宽松立场，确保通膨成果稳固后，才会有下一步动作。

笔者之所以特别提到日圆的走势，是因为日圆走势，将与日本经济的表现，是「牢牢绑在一起」的。也就是说，假设日本政府希望日本经济持续畅旺，弱势日圆势不可少。