高瓴资本，摊上事了

是时候出手了。

1

“消失”的股份

风波开始于一份公告。

2023年11月9日，上市公司隆基绿能发布公告称，股东收到中国证券监督管理委员会立案告知书。股东因涉嫌违反限制性规定转让隆基绿能股票，根据相关法律法规，证监会决定对HHLR公司立案。

大家可能对HHLR公司有点陌生，但它背后的老板大家应该很熟悉。公开资料显示，HHLR公司的注册地在新加坡，实控人为张磊。实际上，HHLR公司就是高瓴资本在二级市场投资业务的平台。

那么问题来了，这家高瓴资本旗下的公司，到底犯了什么事，把证监会都给惊动了？

时间回到2020年底，高瓴首次出现在隆基绿能的股东名单里。紧接着2021年一季度，HHLR公司出现在隆基绿能的股东名单中，持股比例为5.85%，对应2.26亿股。一直到2022年末，该比例均无变化。

转折点出现在数天前，隆基绿能发布的三季报里，HHLR公司持有的公司股份比例从此前的5.85%降至4.98%，不再是5%以上股东，后续减持也无需再行公告。

▲HHLR在隆基绿能的股权变化情况，图源Choice

但离奇的点在于，今年以来，隆基绿能并没有披露过HHLR减持公司股份的情况。那么，HHLR公司这0.87%的股份是怎么减少的？

在业内人士看来，HHLR公司很可能是利用了“转融通”业务将股份悄悄减持了。

今年3月，隆基绿能发布的一则《简式权益变动报告书》显示，HHLR公司将其持有的64,484,600股上市公司股份参与转融通证券出借业务，出借股份占上市公司总股本的0.85%，导致其持股比例由5.85%减少至5.00%。

同时，该公告还特别说明，本次出借后，HHLR“不再为上市公司持股 5%以上股东”。换句话说，如果HHLR之后减持隆基绿能股票，将不再公开披露。

在业内人士看来，HHLR公司极有可能是利用转融通期间持股比例下降到5%以下时，完成了减持。

好一手“明修栈道，暗度陈仓”！以隆基绿能11月9日收盘市值计算，该笔减持套现超15亿元。

不过，HHLR的这笔投资，整体上是亏损的。粗略计算，在隆基绿能这里，HHLR三年时间浮亏51亿。

这背后，是隆基绿能的大跌。相比于2021年的高点，如今隆基绿能的股价已经跌去65%以上。加上隆基绿能盈利能力的转弱，HHLR和高瓴果断选择悄悄减持。

相比之下，可怜了隆基绿能的近百万散户，还在苦苦煎熬。他们的不满可以理解——

凭啥我们被套牢，你高瓴却能偷偷减持？

2

不再做“时间的朋友”

散户们感到惊讶和愤怒，但对高瓴来说，这已是常规操作。

根据“市界”的梳理，截至2022年末，HHLR美股组合含67只股票，持仓市值47.37亿美元（约人民币323.39亿元）。

同期，其前十大重仓股为百济神州、京东、贝壳、阿里巴巴、唯品会、传奇生物、自由港麦克莫兰、拼多多、赛富时、DoorDash，有7只中概股。

wind数据也显示，除了持有隆基绿能外，HHLR公司还持有4家A股上市公司，分别为格力电器（000651.SZ）、紫金矿业（601899.SH）、万华化学（600309.SH）和广联达（002410.SZ），其持有5家公司的市值超过162亿元。

公开信息显示，HHLR今年以来减持或清仓了多只个股，大家熟知的公司有宁德时代、格力电器、海螺水泥等。

回看过往，HHLR的风格某种程度上就是高瓴的缩影。

2010年，高瓴给京东投了近3亿美金，这被看做是张磊的代表作。但2014年京东上市之后，高瓴就开始有节奏地减持，一度减成散户，错过了京东一年5倍的上涨。

新能源行情爆发的时候，2020年末高瓴158亿拿到隆基绿能6%的股权成为第二大股东。谁成想，两年解禁期刚过，高瓴就大幅减持15.6%，如今更是玩出减持骚操作。

更经典的是教育行业。2018年，张磊曾在接受采访时说——教育是永远不需要退出的投资。

但在双减政策到来之后人们才发现，在此之前，高瓴就已经清仓了好未来和一起教育等股票。随后，高瓴更是几乎清仓了教育行业的持股。类似的“短期投资”，还出现在蔚来汽车、凯莱英等股票上。

遥想2020年，高瓴掌舵人张磊出版了一本名为《价值》的书籍，这本浓缩其15年投资心得的笔记，经多位商界大咖力荐，一时火爆异常。那时候的张磊，俨然成了“价值投资”的代言人，“流水不争先，争的是滔滔不绝”“做时间的朋友”等金句被广泛传扬。

但这几年高瓴的操作，却越发让人感到疑惑：满口“长期主义”“价值投资”的大佬，怎么搞起短期套利来，比散户还猛？

3

“中国巴菲特”跌落神坛

这个疑惑，可以从高瓴的业绩变化中找到答案。

在投资界，张磊是一个传奇大佬。学生时代，他是河南省高考状元、中国人民大学经济学学士、耶鲁大学工商管理和国际关系双硕士，履历自带金光。

他的投资起点也颇高，拿着耶鲁大学基金会的2000万美元，靠着自己的努力和贵人的相助，他从一个草根逐渐成为了全球顶级的投资人。

数据显示，2020年，张磊掌舵的高瓴资本，资产规模达到650亿美元左右，折合人民币近5000亿元。

从0到5000亿，高瓴资本仅仅用了15年。在彼时的A股市场上，高瓴资本为投资人累计创造了约45倍的回报，15年期间年化复合回报率约33%。

有人统计过，翻看中国过去十五年的商业史，但凡中国的独角兽，几乎都绕不开张磊的高瓴资本。市场上到处流传着高瓴资本的神话——腾讯、京东、美团、滴滴、格力、爱奇艺、百丽国际……

掌管高瓴资本的张磊，也由此被推上神坛，人称“中国巴菲特”。

但谁也没有料到，跌落来得如此之快。

2022年中期，按照价值大师的数据预估，2022年以来的半年内，高瓴资本在美股市场的投资亏损达35%。

再看港股，据不完全统计，截至2022年6月，高瓴资本在港股共持有40只个股，其中有九成在年内录得下跌，半数跌幅在30%以上。

A股同样如此，根据“财熵”的数据，截至2022年一季度末，高瓴（包括旗下子公司）重仓持有的14家A股上市公司，合计持仓市值达508亿元，较2021年末缩水近100亿元。

在美股、港股、A股都遭遇重创，高瓴资本和张磊的2022年，过得很不顺。业绩好的时候，可以“做时间的朋友”，业绩不好的时候，张磊恐怕不好意思做时间的朋友。

4

尾声

高瓴子公司这次被证监会“抓典型”，有着更深远的意义。

“转融通”并非孤例，此前云从科技、果麦文化等也存在类似的情形。例如果麦文化，持股6.8756%的股东博纳影视，就因大宗交易及转融通出借导致持股比例降至4.9999%。

这种操作，牛市搞搞没有问题。但当下A股最缺的是信心，无节制IPO、财务造假、违规减持……这些层出不穷的骚操作，让A股像个散户收割机。

管理层也意识到了这一点。8月份，证监会发布了《证监会进一步规范股份减持行为》，完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为。

几天前，国家安全部的发文更是言辞犀利。其指出，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分——

警惕“看空者”“做空者”“唱空者”“掏空者”。

只有动真格，罚一批、抓一批、退一批之后，信心才能慢慢恢复。还是那句老话——

沿着旧地图，可找不到新大陆。

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