韩复龄：浅析美股的未来
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韩复龄（中央财经大学金融学院教授、博士生导师）
60s要点速读：
1、美股启动的发动机主要是科技股，以苹果、Google、微软、特斯拉这些公司业绩为代表。它们具有良好的成长性。
2、具有成长性的科技公司最大的特点就是科技本身的独创性，像苹果公司创始人乔布斯把电脑的技术应用到了手机，再一个特点是品牌影响要足够大，产品得到投资者、消费者认可。
3、对于科技类的公司，它在前期的投资会比较高，分摊的成本比较多，等到它占领到了足够大的市场，降低成本，这时候它的盈利能力提升了。
正文：
当美股和A股都出现波动，人们似乎对美股更有信心。一方面是是因为美股启动的发动机主要是科技股，以苹果、Google、微软、特斯拉这些公司业绩为代表。苹果一个公司的市值相当于中国所有互联网企业，阿里、腾讯、美团、小米等等之和还多出1万多亿美元。这表明以苹果为代表的科技类公司，它们业绩的成长和盈利的增长关键是来自于技术的提升。美国这些前十大市值的公司，主要是科技类的公司。这些公司的市盈率和成长性相比并不太高。
这也是巴菲特和芒格开完股东大会重仓苹果公司的原因，他们也是看重了苹果公司的成长性。巴菲特原来只买消费类的公司，根本不买科技股。但是科技股本身的成长，市场的趋势带动了他们重仓以苹果为代表的科技股。巴菲特也是从九十年代之后看到苹果公司的规模越来越大，才开始转移投资方向的。这也为巴菲特带来了很好的投资收益。
另一方面来自于全球资金的追捧，因为美国华尔街是全球的金融中心，这一点是任何其他的市场不可比拟的，无论是中国的金融中心上海、英国的伦敦、日本的东京，还是东南亚的新加坡等等。华尔街是一个全球金融市场的风向标，也是一个聚集地。只要美元金融霸权地位没有明显动摇，那么华尔街仍然是全球投资者的主战场。
所以，尽管美股在前两年到2万点左右的时候，就有人说美股到头了，该下跌。当时有过一波调整。但是没过多久它又开始重拾升途。如果这两个前提仍然存在，那么美国的科技股还会引领着市场，引领着投资的趋势。
中国前十大市值的公司，主要是各家银行再加上茅台。这些公司的业绩相对是比较稳定的，但是成长性没那么高，包括工建农中、交通银行、邮储银行。在前十大市值的公司里面原来唯一的一个公司就是宁德时代，它的市值曾经突破过1万亿人民币。最近一季报显示，宁德时代业绩不及股民预期。所以，宁德时代在五一以后复盘，5月5日暴跌，带动指数下行。
2022年5月6日A股市场受美股暴跌的影响，低开低走，股民又参与了一次3000点保卫战，好在最后是收盘于3001点。但是我们讲，现在的3000点和2006年第一次踏上3000点，是不可同日而语的，因为那时候上市公司的数量只有1000多家，现在上市公司的数量有4000多家，当然还有一些退市的公司。
所以有人经常讲，A股市场，尤其是上证指数很稳定，他爸爸炒股的时候就是3000点左右，他上小学了还是3000点左右，现在他大学毕业，自己都有小孩了，股市还是3000点左右，说明A股存在着一个结构性的问题。现在我们除了主板之外，还有科创板、创业板，还有北交所，科创指数、创业板指数、上证50指数和沪深300指数都是一些参考指标，但是股民或者经济界的人士评判比较的标准，还是上证指数。
美股在2008年的时候也是一万多点，但是这两年已经突破了30000点，涨了很多倍。美股科技类的公司涨的就更多了，像特斯拉。现在因为特斯拉市值的暴涨，马斯克成为世界首富。应该说，在美国上市的中概股也有过一段辉煌时期。比如阿里刚上市的时候，发行价是68美元，后来一路高歌猛进，曾经达到过300多美元，是发行价的几倍，市值也超过了5000亿美元。但是这几年阿里的股价又跌回到发行价附近，只有70多美元。滴滴宣布要从美国退市。瑞幸咖啡因为财务造假被交易所处罚。现在美国证券交易委员会又列出一个名单，有超过100家公司可能要预摘牌了。在美上市的中概股总共只有300多家，也就是超过三分之一的中概股可能要摘牌了。中概股股价由于种种原因，比如新东方从最高市值跌到现在，跌了95%，已经不到原市值的5%。
股市从高位跌下来容易，但要重新回到高位市值的难度就比较大了。2022年4月21日中国证监会副主席方星海在2022博鳌亚洲论坛年会上透露，中美审计监管合作谈判进展非常顺利，很有信心在不久的将来达成协议，所以前一段时间中概股有一个明显的反弹。现在美国证券交易委员会又宣布可能要预摘牌，这说明有些问题还是没有达成一致。如果这些中概股真的摘牌了，那无论对公司，还是持有这些公司股票的投资者，都是一个巨大的冲击。
A股科技类公司估值普遍都比较偏高，因为现在科创板上市公司市盈率都几十倍，甚至上百倍。但是这些公司的市场或者技术往往还不成熟，有代表性的市值比较大，突破万亿的科技类公司，就是以新能源技术为代表的宁德时代，还有一些医药类的公司。去年大家对宁德时代的预期比较高，所以是走上坡路，后来它的业绩没有大家预期的那么好，宁德时代现在已经跌到了一个很低的位置，相比它去年的680元，基本上已经快腰斩了。任何公司的发展成长都不是一蹴而就的，中间也会有一些波折，任何事物的发展都是螺旋式的上升，波浪式前进，尤其是对科技类的公司，它在前期的投资会比较高，分摊的成本比较多，等到它占领到了足够大的市场，降低成本，这时候它的盈利能力提升了。
所以我们看科技股，就是看它处于哪个阶段，是处于成长期还是成熟期。现在好多科技公司还没有到稳定的成长期。它们往往有些技术还不成熟，市场没认可、没接受。比如柔宇科技，一家做手机曲面折叠屏的公司，它的成本比较高，还没有得到市场广泛的认可，之前现金流就遇到了一些问题。有一些公司是市场足够大，但是成本又很高，还没有达到盈利的状态，比如滴滴，它的营收几千个亿，但是它的各种成本费用加起来也很高，所以账面上还是处于亏损状态。
具有成长性的科技公司最大的特点就是它的科技本身的独创性，在技术方面是要领先的。像苹果公司是创始人乔布斯把电脑的技术应用到了手机，整个是一个商业模式的颠覆，把原来的诺基亚、摩托罗拉这种传统的手机大王给颠覆掉了。中国现在也有一些药类的公司具有独创性，但是还没有达到像苹果在手机行业中的这样一种地位。
再一个特点是品牌影响要足够大，投资者、消费者认可。中国有用户规模庞大的公司，像中国移动、中国电信、中国联通，有几亿的用户。但是这些公司已经过了高速成长期，现在是处于一个稳定期，相互之间存在竞争。
中国不缺有一些概念，有一些题材，或者有一些看起来貌似先进的技术的公司。这几年中国在科创板、创业板实行注册制扶持这些公司来上市，解决它们的融资问题。现在中国缺乏的是既有科技的独创性，又有成长性，还有市场规模和份额这样的公司。符合一个条件的公司能找到，符合两个条件的公司能找到，但是三个条件都符合的，这样的公司就凤毛麟角了。
很多炒股的朋友都有一个误区，觉得可能炒美股这样成熟的股票来钱更快一些，虽然在中国炒美股的人很有限。首先是因为美股和A股的交易机制不一样，美股可以T+0交易，一天交易N次，也可以做杠杆交易，做空、做多都能赚钱，金融衍生工具比较多，杠杆比较大。
其次，在保护投资者利益方面，美国的法律经过多年以来的实施，给市场上摆明了尺子，一旦越雷池一步就会遭到严厉的处罚。例如，美股在财务方面的要求比较高。一旦机构或个人发现某个美股上市公司造假，它就会发起调查，某一天把调查报告公之于众，这家公司的股价就会暴跌，机构或个人就在市场上做空获利。做空机制本身还有美股对公司造假处以重罚，对公司的高管和相关的中介机构追责的力度是很大的。在某种程度上，做空机制保证了市场一种“三公”原则的执行。
A股现在开始通过新证券法的出台实施，对一些造假行为，尤其是对一些公司的控股股东，甚至董秘处以重罚。例如2021康美药业控股股东被施以重罚，甚至连康美药业公司的独董当时也被罚几千万甚至上亿的金额。
第三，美股有大量上市公司退出。一旦公司某方面亏了，或者业绩不好，美国证券交易委员会就会强令你退出，真正实现了优胜劣汰。A股前些年到了年底要出年报了，就开始保壳运动。某些公司一年ST（沪深交易所对财务状况或其它状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理Special treatment），因为连续两年亏损就要被戴帽、摘牌。结果有些上市公司今年亏损，明年盈利几百万元，后年又亏损，这样很难让它退市。今年刚刚公布完年报，A股就有二十几家公司戴上了ST的帽子，还有大概二十家公司可能直接要宣布退市，真正实现优胜劣汰，我们现在也在学习或者沿用美股的一些做法。
当然，美股一年退市数百家，万一是投错了公司，钱也就拿不回来了。投了A股也一样，比如前两年投了乐视网，一度股价也涨得翻了天，但是最后发现公司财务造假，它退市了，那投资就打水漂了。港股也一样。
有人说只要美国经济不行了，它就印钞、QE，收割世界各地的钱，现在世界上的钱又在回流美国，美联储这种操作也是有它的底气的。因为以美元为主导的布雷顿森林体系是在二战要结束的时候建立起来的，全球当时建立了两个组织，一个是联合国，是政治上的组织，有五大常任理事国，当时都是战胜国；另一个就是在经济上的以美元为主导的国际货币体系。原来是黄金和美元挂钩，那时候它是没法儿收割全世界的，一盎司黄金就是35美元，从1945年一直挂到1971年，挂了二十多年。后来，美国国库的黄金没有那么多了，美元就和黄金脱钩了，改为和石油挂钩。当然，美元的加息、降息的周期是根据它自己的经济政策、经济周期确定的。但美元原来占世界支付体系70%，现在占40%多，它仍然是全球第一大支付货币，其他国家进行国际贸易得用美元。
人民币现在开始国际化。但是人民币在国际支付体系当中占的比例只有百分之二点几，一月份的时候最高达到了三点几，现在又下来了。中国赚了好多外汇顺差，存了好多外汇储备，外汇储备的主体还是美元。中国还买了好多美国国债，其他的国家也买了好多美国的国债。事实上是相当于各个国家支撑了美元，不是说美国故意要去收谁的羊毛，割谁的韭菜。
美联储之所以能割，能收，也是因为美元在金融体系的这样一个独特的地位造成的。美国的货币政策和美国政府不是完全一致的。美联储的主席是一个独立的机制，甚至任期比美国总统的任期还要长。比如历史上的格林斯潘，当了差不多二十年的美联储的主席，从六十多岁当到八十多岁。而美国总统的任期也就是两届，也就是八年。美联储委员的更换也是有比例，有时间界限的，不是说某一个人想把谁换掉，那是不可能的。
美联储收割全世界，实际上是基于金融美元的支配地位获得铸币税收入。我印了钞，你就得认。在全世界，你生产了东西，美联储印了美钞就可以换出来。假如说别的国家货币也达到这种地位了，它也可以这么干。在某种程度上支撑美元地位的是美国的科技领先。二战以后的计算机、手机、卫星、军事上的武器，都是美国最先研发出来的，然后再往全世界推，别的地方只是一个生产基地。
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