【宏观推演-10月】速通10月最新全球宏观经济大势

各位好，欢迎收看10月期的宏观推演，本系列专注国内国外最新宏观经济走势的每月月度解读和预测，目前已经稳定更新一年半的时间，文章里包含大量图表和数据，推荐在遇到不懂的地方，稍微用点精力理解其中含义，这将有助于你真正了解当前世界的经济形势。

我们先来看看国内的情况，9月我国居民消费价格停止上涨，环比回到0%，上月视频我就预告了9月的CPI会因为菜价不再上涨而开始回调。

从这张图可以看到菜价在8月涨到平均6元每公斤后，9月稍有上涨，10月后则开始显著回调，近期买菜的人应该能明显感受到价格的下降，随着今年暑期极端天气的过去，菜价未来也将逐渐回到5元左右的区间。

目前拉动居民物价主要是食品，正向拉动了3.3个百分点，靠的就是猪肉和蔬菜。

作为另一个主要拉动向，猪肉价格在10月同样开始下跌，7月和8月推动居民物价的元凶，反过来在未来几个月会开始压制CPI数据，可以预见的是四季度环比居民物价可能会重回负值。

工业品价格也延续了下降趋势，主要是受到近期原材料价格下降的影响，煤、油、钢均在9月出现小幅度的价格下滑，10月随着乐观预期的抬头，价格也随之上涨了一到两周的时间，但预期归预期，价格最终还是要回到供需上来，所以10月下旬后，上游工业品价格又开始逐渐回到上涨之前的平台。

三季度以来上游和中游的工业企业盈利增速明显放缓，尤其是8月较7月的4.2%回落至-17.8%，这里因为去年的数据比较高，所以对同比数据可能影响比较大，我们可以通过应收账款的持续抬升和招工动力的持续下降从侧面一窥这些中上游工业企业的生存现状。

之前我们也讲过，今年我国经济在一季度复苏，二季度趋缓，三季度转差的主因是去年的财政增量资金在一季度逐渐消耗完毕后，今年的发行力度没有跟上所致，今年基建投资的暂停，造成了在房地产及居民消费熄火后，另一大经济拉动向歇菜，最终传导到了近几个月的各项企业端的数据里。

与之对应，因为7月我国出台了设备更新和以旧换新的刺激政策，其刺激效果也在近期的几个数据里开始显现，从这张图里我们可以看到，9月工业增加值比较高的几个行业大多都跟设备更新相关，比如设备制造的上游金属压延，中游的通用设备、电气机械。

而零售商品销售总额的增速回升则是受到了以旧换新补贴的影响，汽车零售从负增长被重新拉起在9月同比上行7.7个百分点至0.4%，而家电更猛，销售收入同比上行了17.1个百分点到了20.5%，可以看到今年的刺激政策不是没有只是集中在了部分行业。

未来是否会进一步扩大，我们从近期的各种会议里找寻一下可能性， 我在21期好文里有比较详细的解读，这里再同步一下我的观点，最近的会议虽然很多，但有亮点的只集中在924央行的货币刺激政策和926政治局会议里表述的几个转变里。

央行这次是放了大招，降准补充流动性，降息推动存款搬家，降低存量房贷利率给房奴松绑，此外还有明确给股市站台的股票再贷款，一改今年以来各种发布会的挤牙膏，让大家看到了刺激政策从保守到积极的大幅转向信号。

而926政治局会议比较有亮点的是承认“出现一些新的情况和问题”并在近年来第一次给到地产正面支持信号“促进房地产市场止跌回稳”，但当时正值股市大涨，大家都只关注利好的表述，一些中性或者利空的措辞被很多人有意无意的忽视了，这1100字的通稿开头依旧是“我国经济的基本面并未改变”作为定调，这一基调在后续发改委和财政部的发布会里也得到了延续，很多人呼喊的10万亿财政刺激从这里看，就断无可能出台。其次，对于5%增长目标用的是“努力完成”，这是第一次在最高决策层用这个表述，之前一直是“坚定不移”，目前来看三季度GDP已经公布为 4.6%，想要完成全年5%，需要四季度干到5.4%，而现在四季度已经过了三分之一，真正发钱的财政政策还没有落地，实现5%可能有些来不及了。

整体看下来9月底的政治局会议的确是积极的，但其实远没有各种解读分析的那么积极，至于时间提前，可能真实情况也没有那么多人猜测的上头着急了，自从二十大后各种例行的会议时间变化已经是常事了，比如拖了半年才开的三中，再比如本月大家一直都在等的人大，估计也要拖到11月，所以我个人认为本次的提前其实并没有太多脑补内容。

目前的货币政策态度比较积极，今年还有降准和降息的空间，但财政政策好像并不是特别愿意发力，年初至今，广义财政部门债券净发行约8.6万亿元，比去年少了1.3万亿元，而且截至到9月底，今年国债、地方专项债新增额度分别仅剩余0.9和0.3万亿，一是今年的量本身就少，二是在6月后看到经济有下行风险后加速了发行，导致三季度基本已经把额度快用完了。

从这张图也可以看到，三季度是发债高峰，四季度后又重新回到了一二季度的发债规模，在居民端和企业端无法激活，9月社融和信贷新增继续下降的当口，想要维持经济增长，就需要新增债务额度，让政府端有大力丸可以嗑，财政部已经告诉我们会有，但具体有多少需要等人大，根据我的预估应该不会超过2.5万亿，但就算是2.5万亿保5都有挑战。

目前财政政策为什么保守，我之前跟大家讲过，主要是因为嗑大力丸的边际效用越来越差，刚刚提到的7月设备更新和以旧换新，额度有5000亿，但也仅能拉动很小一部分市场，遥想2008年，只用4万亿就可以造就一片繁荣，现在想要起到同等的拉动作用可能需要20万亿，但我国广义政府端的负债已经超过100%，除了日本以200%遥遥领先，我们已经跟美国接近处在第二梯队，虽然中央负债率不高，但地方债务却很多，很多人比较的时候只用中央杠杆去比较，说我们还有很大的加杠杆空间，但地方债务其实说到底也是中国的债务，不可能不认，所以我国真实的加杠杆空间并不大了，至于具体的数字，内容比较多我放到Plus里的中国债务全景图部分再跟大家细化分享。

经济的三驾马车，目前消费端里食品价格将要回调，商品靠补贴撑着，服务从国庆来看没有回暖，整体的内需依旧不振；而投资端里房地产在10月仅出现了部分一线城市的量增，跌幅并没有收窄，全国房价的整体价格还是每月1%的速度下跌，而且这次对一线的放开，也明显造成了对二三线城市的虹吸，基建我们刚刚讲过了，急需新的大力丸才能开干，所以仅就消费和投资来看，9月10月的情况变的更差了。

此外，一直以来表现较好的最后一驾马车出口，在9月后也开始大幅放缓了，9月我国出口总值为3037亿美元，同比增长2.4%，低于市场预期的5.9%。

宏观上来看全球尤其是欧元区的经济出现了衰退迹象，9月全球制造业PMI进一步下滑，欧洲更是创下年内新低，且已连续27个月维持在收缩区间，出口导向的中越韩三国在最近均出现了出口增速明显下行的信号，出口这次放缓，一方面是全球的大环境的确不好。

除此之外，微观上随着上一轮美国对我国的关税排除清单在6月到期，商户抢出口结束，我们对美出口数据逐月开始恶化，未来还有取消最惠国税率和特朗普的60%关税两道坎在等着我们，对美出口不是很乐观。

整体来看出口在明年不论宏观微观上都面临挑战，想要接替出口拉动我国经济，手上的牌还有居民消费、房地产、基建，但我们也讲过，动基建意味着作用越来越小，还有债务风险，动地产意味着会压制经济结构转型的进程，动消费也有债务增量，此外还有懒汉风险，但综合来看，我还是建议更大力度的动消费，副作用最小，但今年决策层可能难有抉择落地的政策出现了，11月先发两万亿左右顶一顶，等明年出口如果真的出现问题后，我认为在这三个选项上会有大动作。

目前亚洲是全球的经济增速的高地，我国虽然面临很多问题，但4%到5%的增长速度，在全球比烂的当下依旧稳坐第一梯队，越南印度三季度GDP一个7.4%一个8.4%，表现都很亮眼，也都吃到了中美博弈俄乌战争的订单外溢红利，而日本在10月换了相对比较鹰派的首相石破茂，这位在选前是支持加息的，选上之后又转向宽松。

此外日本9月份出口同比下滑了1.7%，这是近10个月来首次，虽然物价和薪资在今年出现了明显抬升，但日本的实际消费支出依旧还在负增长，经济复苏的前景并不明朗，高层态度和实体经济的反复，让后续日本是否继续加息打上了问号。

10月欧洲央行第三次下调政策利率25个基点至3.25%，最新公布的9月通胀也已经回落到1.7%，欧洲经济挑战已经从控制物价转向防止衰退，目前欧盟里旅游业占比较大的国家经济表现还好，但依赖工业品出口的德国已经陷入泥潭，德国政府最近已经把2024年经济增长预测调整为萎缩0.2%，这将是欧洲最大经济体连续第二年出现萎缩，德国制造业突然发现，原本两个重要的下游客户，美国和中国突然间都变成了竞争对手，德国的工业机械和设备在2023年对美出口降至近30年来的最低值，德系车也在其最大的下游市场中国，被我国本土的电动车品牌打的找不到北，去全球化的进程已经难以避免，原本支撑德国制造业崛起的三个条件，俄罗斯的廉价能源，外来的大量高素质劳动力以及贸易全球化红利均已逐渐成为过去式。

美国这边近一个月来的经济数据出现了一些反转，尤其是10月4号公布的新增非农就业大幅回升至25.4万，连带着7月和8月的数据也跟着上修，而失业率也从之前7月最高的4.3%回到了9月的4.1%，消费主导的服务业还在持续繁荣。

CPI下降的幅度也不是很令人满意，虽然总体依旧在下降，但核心CPI有翘头的趋势，而且上涨的品类也变的更多更杂了，因为就业和物价这两个最关键的经济数据一个出现了大幅反转，一个微微上扬，导致了9月到10月美国降息交易反转，但美股和黄金在10月一个被良好的经济数据支持上涨，一个被各种地缘政治冲突的升级支持上涨，同时还受到了特朗普上台概率增长，放水通胀预期的正向刺激，最终美债成为了降息受益里唯一受伤的资产。

其实美国目前除了有服务业支持的各类数据表现比较火热，剩下的半边制造业则是冷冷的海水，制造业PMI依旧连续一年在收缩之中，以飞机制造商波音为例，其三季报利润率下滑了54%，利润的下滑导致了波音这轮通胀潮里没有涨薪，面对罢工波音直接选择了硬刚和裁员，10月宣布计划裁员约10%，涉及约17000名员工，波音的困境只是当前美国老牌制造业厂商的一个缩影。

此外更加贴合居民体感物价的PCE数据在9月为2.2%，其实已经在接近美联储2%的通胀目标了，PCE其实才是美联储更加注重的物价指标，跟CPI全价格统计不同，PCE更加侧重居民消费频次高的商品，所以更加真实。

近期美国进口的价格也在持续下降中，9月环比下滑了0.4%，创下2023年12月以来的最大降幅，从美国当地的一些媒体报道来看，多年来一直在提高价格的美国零售商、餐厅正在通过打折来吸引顾客回归，包括宜家、乔丹、耐克以及各类知名餐饮连锁店都在近期推出了折扣和促销活动，这也侧面反映了PCE数据的真实性，美国消费者终于在2024年底开始逐步减少支出了，未来这一影响会逐渐传导到官方CPI和就业率，此外9月底连续两个飓风袭击美国，多个州遭受到了影响，也会体现在10月的数据里，所以我认为11月初公布的10月物价和就业数据会出现下滑。

10月随着经济数据的趋好，美联储各大票委口风从很鸽变成了比较鸽，对于后续的降息用词也开始软化，比如"小心谨慎"、"适度"，甚至亚特兰大联储主席博斯蒂克有暗示11月暂停降息的可能，但结合我们刚刚的分析，我认为10月的数据至少会打消暂停降息的想法，而且随着特朗普胜选概率的走高，其对美联储的决策影响也会升高，懂王是期望等他上任之后再降息的，届时的经济成果政绩就算他的了，所以在10月经济数据有反复的时候，懂王就公开炮轰9月降息太多，给美联储上压力，这么来看上期预测的11月降息50个基点可能过于乐观了，美国经济的韧性不容小觑，11月初的议息会议大概率还是25个基点，除非11月1号的非农就业崩盘。

长期看我视频的粉丝应该知道，我一直是看好特朗普上台的，早在今年初我就在小号的十大预测视频里公开预测特朗普获胜，当时大部分人都不看好懂王，后面虽然拜登退选换了哈里斯，但在评估完哈里斯之后我依旧看好懂王，像是拜登和哈里斯其实都无法真正站在聚光灯下，哈里斯的真实实力甚至还不如拜登，这次飓风后民主党忙着竞选不去赈灾成为了压死哈里斯的最后一根稻草，后续她屡次失言，压力更大导致情绪有点失控了，大家都知道临近高考拼的是心态，懂王老油条了游刃有余，哈里斯一直在佩洛西的羽翼下没经历过这种大场面，后续更加堪忧，目前懂王的支持率已经全面反超了她，新手滤镜和保护期结束，随着11月5号美国大选正式开始，懂王的第二个任期也越来越近了，对于我国来说要做好迎接风暴的准备。

好了本期常规版就到这里，Plus版的内容已经同步更新，在B站欢迎收看。