沪铜：走势多变 下半年或迎转机

【今年以来铜价走势多变】今年以来，铜价先是冲高而后回落。沪铜主力合约于 3 月 13 日突破 70000 元／吨阻力位，5 月 20 日创历史高位 88940 元／吨，8 月 6 日下跌至 70590 元／吨。从基本面看，铜价下跌是因今年铜市场未兑现短缺预期，反而严重过剩。截至 8 月 16 日，全球铜显性库存共 71 万吨，较年初增 46 万吨，较去年同期高 45 万吨。【铜矿供给面临中长期风险】预计今年全球铜矿供应增速仅 0.5%。上半年，洛阳钼业产量大概率超预期，Teck、Riotino、Antofagasta、Codelco 等矿企下调年度产量预期。铜矿供给面临老龄化、海外矿业政策收紧、非洲电力问题、ESG 要求提高等中长期风险，此类风险结构性且难以逆转，市场长期看多铜价逻辑未被证伪。【下半年精铜供应增速大幅收窄】3 月起市场预期国内冶炼厂减产，今年 1—7 月国内精铜产量为 694 万吨，同比增长 7.11%。铜价上涨后废铜货源释放，上半年废铜多了 30 多万吨，粗铜加工费最高涨至 2100 元／吨。但下半年受铜价下跌、“783 号文”和“反向开票”政策影响，用废企业大量停产，冶炼厂开工率下降，预计 8—12 月精铜产量 500 万吨，同比增长 1.01%，较上半年增速大幅收窄。海外方面，今年虽有新扩建项目，但精铜只增长 20 万吨，增长最多的国家是刚果。【需求有望复苏】从终端看，今年消费表现佳，电网、光伏、白电和新能源汽车等行业消费强，预计今年终端铜消费增速为 4%，精铜消费增速为 6%。但上半年受价格上涨影响，精铜消费增速仅 1%。7 月以来国网和南网订单释放，下游备库情绪好转，加上废铜制杆企业大规模停产，预计下半年废铜直接消费量减少 30 万～40 万吨。下半年精铜消费增速预计恢复到 9%，上半年未实现的消费增长将在下半年回补。【境外累库原因及未来库存变化】今年上半年，中国和刚果的铜主要出口到中国。上半年，中国精铜进口量共 192 万吨，同比增长 16.14%，近 40%的进口铜来自刚果，而海外的智利、瑞典、韩国等国家减产。5 月前，铜市场国内累库、国外去库，中国进口一直亏损，5 月进口最大亏损为 2300 元／吨。冶炼厂将铜出口到 LME 仓库。5—7 月中国共出口精铜 30 万吨左右，7 月底出口基本结束，预计 LME 累库在 8 月中下旬后达峰。COMEX 方面，今年 5 月率先上涨，价差最高达 1100 美元／吨，吸引全球 CME 可交割品牌运往美国交仓。7 月底美国进口铜集中到货，预计 8—9 月 COMEX 集中交仓。国内方面，预计下半年国内供应增速下降，消费增速走高，7 月后社会库存下降，下半年国内去库 40 万吨。【后市预测】预计在境外结束交仓前，铜价无持续上涨动力。四季度后，在铜市场去库提振下，铜价将重返涨势。