黄金调整难改ETF交投热情 是“见顶回落”还是“倒车接人”？

21世纪经济报道记者 黎雨辰 北京报道

继高歌猛进的金价在4月末熄火后，进入5月，一系列国际经济数据开始向利好金价的方向发生扭转。

Wind数据显示，截至5月8日，月内我国14只商品型黄金ETF合计获得的净赎回仍在1亿元以上，不过这一数字对比四月末已大幅收窄，亦有部分商品ETF月内已重新开始获得净申购。

但当近期市场情绪博弈的影响一定程度盖过了黄金的货币属性，在国内二级市场上，投资者对后市演绎的判断依然众说纷纭。

蚂蚁集团旗下的AI金融助理“支小宝”5月8日发布的数据显示，近一月来投资者在该平台上提问黄金相关问题的人数环比前一月增长48%。同时，“支小宝”近一月还发出了上万次针对黄金的理性投资提醒。

在多位受访对象看来，黄金投资者在短期需要做好回调承压的准备，并通过观察后续美国通胀数据、央行购金情况来判断月内走势。而长期来看，综合多方支撑因素和历史规律，看好金价的逻辑并不会发生太大的变化。

市场调整态势延续

复盘本轮黄金的市场表现，多方业内观点指出，实际上从3月到4月中旬，驱动黄金上行的并非是货币属性，而更多是商品属性所致。在美国CPI数据抬升、美债收益率和美元指数上行的背景下，黄金无视了诸多利空因素逆势“狂飙”，国际金价一度从2200美元/盎司冲过2400美元/盎司的关口。

直到进入4月下旬，以中东地区地缘冲突的缓和带来的避险买盘退潮作为导火索，一系列先前压制金价的因素终于显现。4月22日，国际黄金价格突然跳水，截至收盘COMEX黄金期货报2341.1美元/盎司，下跌3%，创下近两年来的最大单日跌幅。

在前期的溢价和超买成为机构共识下，在国内二级市场，一部分过度上涨的获利盘开始集中兑现，一路上行的黄金ETF在4月底以来纷纷开启回调。

Wind数据显示，3月1日至4月21日，我国全市场14只商品型黄金ETF均涨超17%，累计获净申购超245万元。其中华安黄金ETF作为市场规模最大的黄金ETF，更是一度打破了200亿元的规模记录。

但此后仅在4月22日-4月26日一周，上述黄金ETF便出现了37.75亿元资金净流出。其中规模排名最靠前的3只商品黄金ETF，分别遭遇了20.2亿元、8.2亿元和4.8亿元的净赎回。

4月29日-5月3日，新一周的黄金价格及国内ETF走势在小幅稳开后，周中同样转而二度下行。

5月以来，美国最新的经济数据发生扭转。其中鲍威尔表示未来将放缓缩减资产负债表的速度，这一偏鸽的表态被视作未来降息的铺垫，紧随其后公布的非农就业数据也大幅低于预期。

从最新的市场表现来看，黄金ETF的交易正在震荡企稳，部分黄金ETF重新迎来资金入场。

Wind数据显示，截至5月7日收盘，博时基金和天弘基金旗下黄金ETF月内净流入分别超8000万元和3000万元。但截至发稿，月内资金对黄金ETF整体仍呈现撤离态势，区间内全市场累计净流出为1.32亿元。

考虑到先前黄金的上涨便是“逆范式而行”，在一些业内人士看来，此轮宏观经济数据对金价和黄金股的催化作用尚待观察。

“当前黄金市场的情况已与4月上旬时迥然不同。”博时黄金ETF基金经理王祥在近期观点中指出，“彼时传统逻辑下延迟美联储宽松节奏的因素，均难以浇灭黄金上涨的热情。而当下相关数据的扭转，导致前期强势的美元与美债收益率出现调整下行，却又同样难以提振黄金蹒跚的步伐。”

不过从情绪面上来看，黄金二级市场的交投意愿始终较为活跃。数据显示，4月22日至5月8日，黄金ETF的平均区间日均成交额为1.8亿元，与4月1日至4月19日这一上涨周期的2亿元相比差距不大。

5月8日，全黄金ETF市场总成交额为21.6亿元。其中截至当日收盘，商品黄金ETF日内整体小幅收跌，两只黄金股ETF则均涨约0.5%。

“反规律”波动

在持续调整的态势下，中小投资者比起落袋离场，更希望眼下的黄金行情可以“倒车接人”。蚂蚁财富数据显示，截至5月8日，近一个月来向支小宝询问黄金“能不能买”的用户较前一月增长1倍，而提及“要不要卖”的用户仅提升14%。

记者注意到，业内人士对本轮黄金走向的判断普遍更为谨慎，但大多认为黄金回调风险会至少在二季度维持延续，需警惕短期资金变化。

“有人问我应不应该买黄金，我个人是觉得看不清楚的。美债利率、美元、央行对黄金实物需求的抬升以及种种不确定因素都仍在支撑着黄金的价格，但这些因素究竟在多大程度上影响了黄金的高估值，并不太好去得到很量化的结论。”一位大型券商商品分析师近期曾向记者坦言，“短期市场对美国货币宽松又出现了乐观情绪，但政策尚未明朗，我们觉得可能二季度黄金还是稍微有一些调整的压力。”

永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇向21世纪经济报道记者表示，5月接下来的时间可以关注15日公布的美国通胀数据，以及全球央行购金情况。“如果通胀低于预期或央行购金持续，则金价走势有望继续强势，反之则有回调的可能。”

王祥提到，截至4月末，COMEX基金持有黄金期货净多头较此前一周下降5%，但整体持仓量仍处于3月末水平，不能排除其进一步兑现的可能。同时，人民币计价黄金短期还可能受到人民币升值的额外扰动。在日本央行入场干预汇率后，亚洲货币的恐慌潮得以缓解，短期交易盘的解除或给人民币带来上行动能，对境内金价表现相对不利。

不过从更长的周期来看，一个较为统一的观点是，支撑黄金走势的长期因素并没有发生变化。

前述商品分析师进一步指出，眼下黄金确实处于历史高位，但这种价格的高企并非少见或特殊的情况。“从国际环境上来看，美债和央行购售黄金的方向性变动仍是支撑贵金属走势的不变因素。整体上我还是相对看好以黄金为代表的、整个大宗商品的变动。”他表示。

刘庭宇还从基金持仓变化与历史周期节点的对应中，判断目前金价或许并未到顶。他告诉记者，从代表黄金现货的黄金ETF（SPDR）和代表黄金期货的COMEX净多头合约来看，历史上金价的顶部往往对应着持仓量达到高位，资金呈现出拥挤状态。但当前黄金ETF持仓量和黄金期货的净多头持仓都距离历史高位较远，意味着购金者仍有较大增仓空间。

特别地，具体到中小投资者的交易行为上，刘庭宇还建议“可以做大择时、不做小择时”。

“复盘过去一百年的金价走势，可以发现和其他大宗商品都不同，黄金呈现出‘平台-跃升’的台阶式走势，关键是要抓住跃升期的涨幅。”他表示，“对中小投资者来说，对黄金或黄金股进行短期择时的难度较大，因此在满足自身风险承受能力的前提下，如果看好板块上升空间可以考虑长期持有，或者采用定投的方式平摊成本。”