经济放缓,该放水了

文:任泽平团队

1 经济放缓

二季度经济放缓。GDP环比弱于一季度,二三产业增速下滑。二季度GDP实际同比4.7%,较一季度下滑0.6个百分点;环比0.7%,低于一季度0.8个百分点。第二、三产业实际同比分别为5.6%和4.2%,分别低于一季度0.4和0.8个百分点。

三驾马车中,消费疲软,基建投资下滑,房地产投资仍大幅负增长;出口和制造业投资回暖是支撑项。

消费不足本质在收入及预期,居民资产负债表受损;工作时间延长,而收入增速下滑,负债端去杠杆意愿强烈。

基建投资下滑与地方化债、专项债发行进度较往年慢有关。

出口依赖外需,当前全球贸易摩擦不断,美国补库需求偏弱,全球制造业能否持续复苏也存在不确定性;制造业投资的较快增长主要来自高技术产业和出口。

M1同比连续三月负增长,且持续创新低,反映微观主体信心不足。4、5、6月M1同比分别为-1.4%、-4.2%和-5.0%。

年初以来,经济总体上生产强于消费,供过于求导致物价低迷,名义GDP增速弱于实际。名义GDP增速为4.0%,实际为4.7%,GDP平减指数同比初步核算为-0.6%。

解决方案在于必要的、积极的宽松政策,财政扩张扩大总需求,同时加大对新经济、新质生产力的支持力度,货币配合,迅速、大力、重落实。

解决就业、提高工资和收入预期,畅通“消费——生产”循环,提高微观主体活力。

当前,我国人口、地产、债务三周期叠加,外部环境复杂,对我国挑战难度大、对政策调控要求高。中国经济发展潜力巨大,只要采取实质有力措施,我们的经济将大有希望,信心比黄金重要。

6月经济进一步放缓,生产、消费、投资均有不同程度下滑。亮点在出口和制造业投资仍保持高速增长,但也略有下滑;地产数据有所改善,销售和投资降幅收窄。

具体来看,6月经济金融数据呈以下特征:

1)517房地产组合拳出台后,商品房销售和房企资金到位情况降幅缩窄,一二线城市房价有筑底迹象,但仍在低位。6月,商品房销售面积和销售额同比分别为-14.5%和-14.3%,分别较5月降幅收窄6.2和12.1个百分点。房地产开发资金来源同比-15.2%,较5月降幅缩窄6.6个百分点;房地产投资同比-11.0%,较5月持平;一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.7%和0.6%,其中上海上涨0.4%。房地产市场底有赖于居民购买力和预期的改善。

2)水电燃气发力,带动基建投资上升。6月基础设施建设投资同比增长10.2%,较5月上升6.4个百分点。水电燃气生产和供应业投资维持高增;交运仓储、水利、环境和公共设施管理业投资同比增速均上升。

3)制造业投资保持较快增速,受益于新质生产力发展和设备更新,且当前企业盈利有所恢复。6月制造业投资当月同比增长9.4%,较5月下降0.1个百分点。1-5月工业企业利润总额累计同比增速3.2%。上半年设备工器具购置投资同比增长17.3%,拉动固定资产投资增长2.1个百分点,贡献率达54.8%。

4)消费疲软、环比弱于季节性;居民工作时间延长、但收入增速放缓,负债端去杠杆意愿较强,限制消费意愿。汽车消费延续负增长。6月,社会消费品零售总额同比增长2.0%,较上月下降1.7个百分点;环比-0.1%,弱于季节性。2022年下半年以来,居民工作时间趋势增加,2024年1月达到历史高点,周平均工作小时为49.0小时;6月略有下降,为48.6小时/周。而人均可支配收入增速放缓,二季度人均可支配收入累计名义同比为5.4%,较去年同期下降1.1个百分点。负债端,6月新增居民贷款5709亿元,同比少增3930亿元。

5)服务消费回归均值、动能减弱。2023年7-12月,服务零售累计同比平均为19.5%,而2024年2-6月累计同比分别为12.3%、10.0%、8.4%、7.9%、7.5%。6月,商品零售和餐饮收入同比分别为1.5%和5.4%,较上月变动-2.1和0.4个百分点。

6)出口高增,但增速放缓,主因低基数和全球制造业回暖。6月出口同比(以美元计价,下同)8.6%,较上月上升1.0个百分点;两年复合-2.4%,较上月下滑2.1个百分点。今年以来全球制造业PMI持续位于荣枯线上,均值为50.5%。结构上,机电产品仍是出口主要支撑;船舶、汽车延续高增长;美国库存周期筑底、房地产回暖拉动家电产品出口。对新兴经济体出口整体好于发达经济体,但对美欧日韩出口边际大幅改善。

7)社融回落、M1持续负增长,实体活力不振。6月存量社融同比增长8.1%,增速较上月回落0.3个百分点;新增社会融资规模3.3万亿,同比少增9283亿元。结构上,政府债是主要支撑,其余项拖累。6月政府债券净融资增加8487亿元,同比多增3116亿元。M2同比增速6.2%,较上月下降0.8个百分点;M1同比增速-5.0%,再创历史新低,较上月下降0.8个百分点。

8)CPI、PPI环比负增长,内需不足。6月CPI同比为0.2%,较上月下滑0.1个百分点;环比-0.2%,降幅较上月扩大0.1个百分点。核心CPI同比0.6%,环比-0.1%。PPI环比再次转负,同比降幅收窄、主因去年低基数;上游价格涨,主因输入性、季节性需求增加等因素,中下游价格跌,挤压利润空间。6月PPI同比下降0.8%;两年复合-3.1%;PPI环比由0.2%降为-0.2%。

2 工业生产延续下滑,高技术产业增长较快,出口对生产的拉动弱化

6月规模以上工业增加值同比增长5.3%,较上月下滑0.3个百分点;环比0.3%,弱于季节性。三大门类采矿、制造业、电燃气增加值同比分别4.4%、5.5%、4.8%,分别较上月变动0.8、-0.5、0.5个百分点。

制造业生产下滑,主因在出口对生产的拉动减弱。一方面,全球制造业复苏趋势依然存在不确定性,美国补库周期依然较弱,6月出口交货值同比3.8%,较上月下滑0.8个百分点。另一方面,5月14日美国单方面加征关税,加重逆全球化情绪,企业对于前期过快的生产进行了调整。

1)高技术制造业增长较快、略有下滑。6月高技术产业工业增加值同比为8.8%,快于整体,但较上月下滑1.2个百分点。其中,

电气机械和器材制造业,计算机、通信和其他电子设备制造,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比分别为4.4%、11.3%、13.1%,较上月变动0.5、-3.2、1.3个百分点。

汽车制造业同比为6.8%,较上月下滑0.8个百分点。

2)食品类行业生产略有增加。6月,农副食品加工业,食品制造同比分别为0.9%、4.8%,较上月增加1.8和1.3个百分点。

3)6月服务业生产指数同比增长4.7%,较上月下降0.1个百分点。其中,信息传输、软件和信息技术服务业,租赁和商务服务业略有增加,同比分别为13.5%和9.7%,较上月增加0.6和 0.9个百分点。

3 固投企稳,高技术产业增长强于整体

6月固定资产投资(不含农户)当月同比增长3.6%,较5月上升0.2个百分点。分投资主体看,1-6月民间固定资产投资和国有控股企业固定资产投资累计同比分别为0.1%和6.8%,分别较5月持平以及下降0.3个百分点;扣除房地产开发投资的民间投资增长6.6%。

高技术制造业增长仍快于固投整体。1-6月高技术产业投资同比累计增长10.6%,其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.1%和11.7%。在新一轮科技革命和产业变革催动下,新兴产业保持快速增长速度,1-6月航空、航天器及设备制造业,计算机及办公设备制造业投资分别增长38.3%和12.1%。

4 房地产市场底仍有待居民购买力和预期改善

6月商品房销售面积和销售额同比分别为-14.5%和-14.3%,分别较5月降幅收窄6.2和12.1个百分点。房地产政策加码,除北上广深外多城全面放开限购外,5月17日央行出台取消住房商业贷款利率下限、下调公积金贷款利率、下调最低首付比例以及拟设立3000亿元保障性住房再贷款等大幅利好政策。6月7日国常会表态,“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。6月一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.7%和0.6%,其中上海上涨0.4%;但购房需求仍受限于居民对未来收入、就业以及预期。

房企国内贷款到位资金增速有所回升,但整体受到销售回款制约,改善有限。6月房地产开发资金来源同比-15.2%,较5月降幅缩窄6.6个百分点。6月房企从国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款到位的开发资金同比分别为-8.5%、-6.4%、-22.3%和-25.3%,分别较5月变动-25.4、2.2、12.3和16.8个百分点。自1月发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》以来,截至5月中旬,已有297个地级及以上城市建立了城市房地产融资协调机制,“白名单”项目贷款审批金额已达到9350亿元。

在土地缩量等因素影响下,房地产投资仍低迷。6月房地产投资同比-11.0%,较5月持平。根据中指院数据,1-6月全国重点22城中有20城发布了2024年供地计划,土地供应规模整体同比下降约10%。1-6月百强企业拿地总金额3801亿元,同比下降35.8%。6月新开工和竣工面积同比分别同比-21.7%和-29.6%,分别较5月上升1.0和下降11.2个百分点。

5 水电燃气发力,带动基建投资上升

6月基础设施建设投资同比增长10.2%,较5月上升6.4个百分点。6月基础设施建设投资(不含水电燃气)同比增长4.6%,较5月下降0.3个百分点。

1)水电燃气生产和供应投资维持高增。6月水电燃气投资同比增长25.3%,较5月大幅增长7.6个百分点。根据国家能源局数据,2024年1-5月,全国电网工程投资完成额为1703亿元,同比增长21.6%。

2)交运仓储投资增幅略涨,6月交运仓储投资同比增长5.4%,较5月上升1.7个百分点。

3)受益于去年万亿特别国债,以及水利春修黄金季加快建设进度,水利管理业表现较好,但公共设施管理业投资下滑拖累。6月水利、环境和公共设施管理业投资同比6.3%,其中水利管理业投资同比51.6%,较5月上升27.3个百分点;公共设施管理业投资同比-2.0%,降幅较5月缩窄6.0个百分点。2023年11月来,发改委将1万亿元增发特别国债落实到1.5万个项目,重点支持灾后重建和防灾减灾项目。根据发改委7月消息,增发国债1.5万个项目已全部开工。

资金方面,地方财政承压叠加化债工作,专项债发行进度持续放缓,但预计三季度将提速。6月份地方新增专项债发行规模为3327亿元,较5月有所下降。目前第二批新增地方债额度已下达,四川、广东、湖南等地已公布三季度专项债发行计划,发行规模均超过1000亿元,预计三季度全国地方债发行将提速。

6 制造业投资保持较快增速,受益于新质生产力发展和设备更新

6月制造业投资当月同比增长9.3%,较5月下降0.1个百分点。

工业企业利润有所恢复。1-5月工业企业利润总额累计同比增速3.2%。制造业各子行业在固定投资的决策上分化加剧。拥有较高利润边际和规模效应显著的企业投资意愿较高,如新基建、新质生产力相关制造业投资仍维持较高增速。在制造业转型升级和大规模设备更新改造政策推动下,后续仍可期待制造业高技术投资对固投的持续支撑。

1)新质生产力相关行业增长强劲。6月铁路等运输设备制造业,计算机、通信和其他电子设备制造业投资分别同比增长14.6%和16.7%,维持两位数增长。2024年政府工作报告提到,要“大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力”。培育新产业是重点任务,发展战略性新兴产业、未来产业是关键,相关制造业将持续高增。

2)设备更新,各类设备制造业有望发力。6月通用设备、专用设备制造业投资同比分别为15.3%和12.3%,高于制造业整体增速。4月9日晚,工业和信息化部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》,提出到2027年,工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上。在大规模设备更新政策带动下,上半年设备工器具购置投资同比增长17.3%,拉动固定资产投资增长2.1个百分点,贡献率达54.8%。

7 消费疲软、环比弱于季节性,服务消费动能减弱

消费整体疲软。6月,社会消费品零售总额同比增长2.0%,较上月下降1.7个百分点;环比-0.1%,弱于季节性;

商品零售和服务零售修复放缓,服务消费回归均值。6月商品零售和餐饮收入同比分别为1.5%和5.4%,较上月变动-2.1和0.4个百分点。

2023年7-12月,服务零售累计同比平均为19.5%,而2024年2-6月累计同比分别为12.3%、10.0%、8.4%、7.9%、7.5%。

分行业看,必需消费品、通讯消费保持增长;可选消费品增幅下滑;汽车消费延续负增长;地产后周期类消费仍是拖累。

1)通讯消费小幅增长。6月通讯器材类零售同比为2.9%,较上月下滑13.7个百分点。

2)可选消费品普遍下滑。6月,服装鞋帽及纺织品类、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品消费同比分别为-1.9%、-14.6%、-3.7%、-1.5%,较上月变动-6.3、-33.3、7.3、-21.7个百分点。

3)汽车消费负增长,与居民消费意愿弱有关。6月,汽车消费同比下降6.2%,降幅较上月扩大1.8个百分点。

4)地产后周期消费仍为拖累。6月,家用电器和音像器材、家具类、建筑及装潢材料同比分别为-7.6%、1.1%和-4.4%,较上月变动-20.5、-3.7和0.1个百分点;三年复合同比分别为-0.1%、-1.5%和-5.4%。

居民工作时间延长、但收入增速放缓,负债端去杠杆意愿较强,限制消费意愿。失业率并未显著变化,6月城镇调查失业率和31大城市城镇调查失业率分别为5.0%和4.9%,与上月相同。

2022年下半年以来,居民工作时间趋势增加,2024年1月达到历史高点,周平均工作小时为49.0小时;6月略有下降,为48.6小时/周。而人均可支配收入增速放缓,二季度人均可支配收入累计名义同比为5.4%,较去年同期下降1.1个百分点。负债端,6月新增居民贷款5709亿元,同比少增3930亿元。

8 出口高增、略有下滑,低基数和全球制造业复苏推动

6月出口高增,主因低基数和全球制造业复苏带动全球贸易回暖。6月出口同比(以美元计价,下同)8.6%,较上月上升1.0个百分点;两年复合-2.4%,较上月下滑2.1个百分点;今年以来全球制造业PMI持续位于荣枯线上,均值为50.5%。2023年11月批发商耐用品库存筑底后,呈现小幅补库趋势;韩国、越南出口同比5.1%、12.9%。

但外需改善程度有限,全球经济依然存在较大的不确定性。美国经济虽然有韧性、但边际放缓,通胀反弹,美联储降息时点一再拖延,美国补库周期可能较弱,叠加地缘政治冲突加剧,保护主义、单边主义上升。

机电产品仍是出口主要支撑,拉动出口4.4个百分点;船舶、汽车延续高增长;美国库存周期筑底、房地产回暖拉动家电产品出口。机电产品占出口金额比重为59.3%,同比7.5%,两年复合增长-1.1%。其中,自动数据处理设备及其零部件、集成电路分别同比9.8%和23.4%;船舶同比53.8%;汽车包括底盘出口同比12.6%;家用电器出口同比17.9%。七大劳动密集型产品出口同比3.4%,环比增长5.9%。其中,服装、鞋靴、箱包、玩具、家具等劳动密集型产品分别同比-1.8%、-5.4%、-3.2%、-2.2%和5.6%。高新技术产品同比6.3%,两年复合-6.0%。

对新兴经济体出口整体好于发达经济体,但对美欧日韩出口边际大幅改善。6月对东盟、欧盟、美国出口同比分别为15.0%、4.1%和6.6%,较上月变动-10.2、15.6和15.0个百分点;环比为-2.0%、3.5%和3.4%。对俄罗斯、巴西、印度出口同比分别为3.5%、16.8%和4.7%,较上月变动8.0、-3.1和3.3个百分点;环比为8.8%、-4.5%和3.3%。

进口回落,反映内需不足。6月进口同比-2.3%,前值1.8%,较上月回落4.1个百分点,两年复合增速-4.7%,较上月下滑2.9个百分点。6月自东盟、日本、韩国进口金额分别同比-4.8%、-10.6%和6.3%,自越南进口同比16.4%;自欧盟、美国进口同比下滑6.8%和1.7%,降幅较上月收窄0.1和1.7个百分点。分产品看,6月农产品、原油分别拖累进口1.4和0.1个百分点,机电产品拖累进口0.1个百分点,高新技术产品拉动1.5个百分点。原油、铁矿砂、铜材、钢材、煤的进口金额同比分别为0.2%、2.8%、15.3%、-9.0%和-3.4%,进口数量同比分别为-10.8%、2.2%、-3.0%、-5.7%和11.9%。高新技术和机电产品进口同比-14.3%和-0.2%,集成电路同比18.0%;汽车进口金额和数量同比-6.3%和1.7%,较上个月上升5.5和1.7个百分点。

9 社融回落、M1持续负增长,实体活力不振

6月存量社融同比增长8.1%,增速较上月回落0.3个百分点。新增社会融资规模3.3万亿,同比少增9283亿元。

结构上,政府债是主要支撑,其余项拖累。1)表内信贷少增。6月社融口径新增人民币贷款2.2万亿元,同比少增1.05万亿元。2)表外融资多减。6月表外融资减少1300亿元,同比多减399亿元。3)政府债券多增。6月政府债券净融资增加8487亿元,同比多增3116亿元。随着第二批新增债券限额逐步下达,5至6月地方债发行进度环比有所提速,对社融形成支撑。4)直接融资少增。直接融资增加2282亿元,同比少增667亿元。

信贷增速回落,企业居民延续去杠杆。6月金融机构口径信贷余额同比增速8.8%,较上月下降0.5个百分点;新增人民币贷款2.13万亿元,同比少增9200亿元;新增企业贷款1.63万亿元,同比少增6503亿元;新增居民贷款5709亿元,同比少增3930亿元。

M2同比增速6.2%,信贷派生速度放缓。M2同比增速6.2%,较上月下降0.8个百分点。企业存款增加10000亿元,同比少增10601亿元。居民存款增加21400亿元,同比少增5336亿元。财政存款减少8193亿元,同比少减2303亿元。非银存款减少1800亿元,同比少减1520亿元。M1同比增速-5.0%,再创历史新低,较上月下降0.8个百分点。

10 CPI、PPI延续低迷,反映内需不足

6月物价持续低迷,反映内需不足。2023年3月以来,CPI同比均在0%附近,有5个月负增长;PPI同比连续21个月负增长。

CPI中服务消费和耐用品价格下降,猪价上涨。

PPI环比再次转负,同比降幅收窄、主因去年低基数;上游价格涨,主因输入性、季节性需求增加等因素,中下游价格跌,挤压利润空间。

CPI同比为0.2%,较上月下滑0.1个百分点;环比-0.2%,降幅较上月扩大0.1个百分点。核心CPI同比0.6%,环比-0.1%。6月PPI同比下降0.8%,降幅较上月收窄0.6个百分点;两年复合-3.1%,较上月下滑0.1个百分点。PPI环比由0.2%降为-0.2%。

具体来看,

1)食品项环比季节性下降,多数食品价格下跌,猪价上涨。6月食品项环比-0.6%,较上月下滑0.6个百分点;同比-2.1%,较上月下滑0.1个百分点。

2)服务消费动能减弱、耐用品价格下跌。6月,消费品和服务环比-0.4%和0%;旅游价格环比-0.8%,较上月下滑0.2个百分点;家用器具、交通工具环比分别为-1.2%、-1.0%,较上月均下滑0.1个百分点。

3)猪价同环比回升,“猪周期”进入上行期,本轮上涨空间不大。6月猪价同比18.1%,较上月上升13.5个百分点;环比11.4%,较上月回升10.3个百分点。产能存量接近平衡点,供过于求的局面即将扭转;产能在去化13个月后力度减弱;猪粮比上行。但行业集中度提升,新的猪周期价格波动或小于传统猪周期。500头以上规模场出栏占比从2011年的36.6%提升至2022年的65%。

4)PPI同比降幅收窄、主因低基数,环比由正转负。上游好于下游。有色金属产业链价格上涨;高技术产业价格下跌,主因供给较多;黑色金属、消费品制造价格持续下滑,主因需求不足;石化产业链上游价格下降、中下游价格上升。

11 产需回落,PMI仍位于荣枯线下

6月制造业PMI 49.5%,与上月持平。产需均回落,且弱于季节性。

生产指数和新订单指数分别为50.6%和49.5%,比上月下滑0.2和0.1个百分点。新出口订单48.3%,与上月持平。内需不足,出口仍表现出韧性,但存在一定程度“抢出口”。

主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.7%和47.9%,分别较上月大幅下滑5.2和2.5个百分点。美元走强,大宗商品价格整体下跌。截至6月28日,南华工业品指数、CRB现货指数环比分别下降2.8%和0.2%,较上月变动-5.4和 0.1个百分点。

大、中、小型企业PMI分别为50.1%、49.8%和47.4%,比上月变动-0.6、0.4和0.7个百分点。大型企业保持扩张态势,中小企业较上月修复、但仍在荣枯线下,需警惕需求不足等问题,稳固中小型企业复苏态势。

建筑业和服务业均放缓。建筑业商务活动指数为52.3%,较上月回落2.1个百分点,多雨天气拖累施工进度。建筑业商务活动指数为52.3%,较上月回落2.1个百分点,多雨天气拖累施工进度。

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