康和证券投资长陈志豪：股市在Q1修正后 可望否极泰来

康和证券投资长陈志豪

元月5日FOMC公布的会议纪要显示升息步调将快于原先预期，部分委员甚至认为开启升息后不久即应展开缩减资产负债表，引发全球金融市场动荡。

鲍尔在2021年12月15日FOMC会后记者会表示，经济与就业前景乐观，供应链瓶颈将很快消除，虽然承认通膨比预期久，但强调Fed在决策上并未落后于形势，并重申Fed的立场高度宽松，认为Fed在利率、通膨和强劲的经济方面处于非常有利的地位。但时隔不到一个月，鲍尔在1月11日说，为使扩张能够延续，需要物价稳定，高通膨对达到最大就业是严重威胁，若通膨居高不下，Fed不得不随时间推移进一步提高利率，且可能在2022年晚些进行缩表。

以目前资产负债表8.8兆美元规模，对比2020年疫情前4.2兆美元，在短短二年膨涨超过一倍。历史经验，升息加上缩表，若是基于经济强度够强，或可抵御去杠杆压力，市场震荡向上；但若紧缩是基于居高不下的通膨忧虑，过快的升息和缩表对市场造成的脆弱性就不可不慎。

升息加上缩表预期，推升十年公债殖利率不利风险性资产，特别是科技成长股。回顾历史经验，升息使市场脆弱，但真正造成股市跌入熊市的原因都是基本面预期出现问题。经济强度是对抗通膨压力的关键，以就业市场持续复苏、薪资维持增长，失业率降至4％以下，FOMC在去年12月的最新预估2022年经济增长4％，远高于通膨增速2.6％；但在1月FOMC纪要及鲍尔谈话后，机构预估调查显示皆调降2022年的GDP增速与上修PCE，使得2022年四个季度美国经济增速均不及CPI或PCE年变动率增速；经济成长预估与通膨预期的变化，呼应1月以来的市场修正。

2022年美中各自面临不同的挑战，相较美国经济强劲却有极大的通膨压力；中国则在需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力中寻求解方。以中国今秋将举行五年一次党的全国代表大会，除订定未来五年政策方针，主要因19大未明确指定接班人，此次大会至关重要，为确立政权，各面向皆不能出现太大风险，当中又以经济为重。中央经济会议在稳字当头前提下，去年下半年就先把固投基建所需的专项债发行速度加快，辅以第四季银行端初见的放松房地产融资，再加上货币政策适度转向等，皆呼应今年在经济下行中的维稳目标。

以目前Fed态度与市场预期皆对通膨压力剑拔弩张，但在Omicron以很快的扩散周期将新冠肺炎流感化后，生活回复正轨带来消费需求外，供应链瓶颈也将真正开始舒解，有利通膨压力在近期见高后以加快的速度下滑，或许在3月升息前即可看到投资市场的压力自高点反转；中国经济于前三季可望以平稳增长走势渡过以因应下半年20大会议所需，股市有机会在第一季震荡修正后否极泰来。（林灿泽整理）