快手：“股”底之后 价值重估

（原标题：快手：“股”底之后 价值重估）

头顶“短视频第一股”光环的快手，上市即巅峰，那之后奈不住股价一泻千里，成为2021年港股互联网公司中跌得最惨的那个。

即便是被寄予期待的二季报，实现了营收增长，亏损面出现些微收窄，却也没能改变跌势。回想半年前的热闹光景，“资本宠儿”快手2月5日登陆港股，IPO首日即飙涨190%，第六个交易日时，股价甚至被拉升至417.8港元/股，市值高点更是触达1.7万亿港元。

盛宴过后，相较今年年内高点，快手股价竟跌超84%，最低不过64.5港元/股。这家一度备受瞩目的互联网公司，市值直接蒸发超1.4万亿港元。

接受记者采访时，散户投资者朱林觉得自己还算幸运，“我不是在快手高位站岗的人。”今年4月，他才入场，“当时正好处于股价的半山腰”。

原以为“短暂探底动作后，快手能反弹、止跌回升”，令朱林想不到的是，这种跌落仿佛飞驰下落的过山车，看不到尽头。特别是在摩根士丹利将快手的评级定为“减持”后，并把目标价直接砍至60港元/股，让急切等待回本中的朱林感到“崩溃”。

利空出尽是利好。9月2日，深交所公告，快手被纳入港股通股票名单正式生效。当日快手报收88.35港元/股，尽管相较年内高点的跌幅仍在80%，但距低谷已经连涨近40%。“被纳入港股通，标志着科技公司的实力被资本市场所认同。”盘古智库高级研究员江瀚认为，当更多投资者可以参与快手的交易，会带动整体的市场活跃度和市值的提升。

盛极一时

直到现在，老虎证券一内部人士，仍对快手IPO前招股阶段的火爆景象记忆犹新，“中签率特别低。”

为增加认购份额和几率，不少机构投资者甚至动用起“私人”关系，与之一样热情高涨的还有广大的散户投资者们。

上述老虎证券内部人士告诉记者，即便是一手高达11615.89港元的入场费，散户投资者们依然积极，然而，申购一经启动，额度几乎秒没。

她告诉记者，内部即便设定“一次购买一亿美元可以单独开设账户，无锁定期”的锚定基金，也不太容易搞到份额，“甚至有人愿意给出高于中签金额15%的资金，只想抢到份额。”在她看来，2021年初快手IPO这一单，“基本所有的资金都挤了进来。”上一次有这番景象的，还是2018年小米上市时。

不同的是，三年前小米股价一经开盘便破发了。谈及当时，小米集团创始人、董事长兼CEO雷军曾在近期的一次公开演讲中直言“难堪”，上市仪式之后，面对追问采访的媒体，雷军与合伙人林斌甚至躲进了港交所的杂物间里。

不仅如此，小米的股价曾在2019年里震荡下跌，从高点的24港元/股跌至8.28港元/股，这种跌势一度让雷军不愿意见投资者，股价颓靡之下，甚至有投资者把他堵在会议室里，“像小学生一样训了一个多小时。”

朱林听到雷军分享的上述经历后，再看上市不过半年多，股价已经跌超80%的快手，忍不住玩笑发问，“快手盛极而衰，宿华慌不慌？”

一位快手内部员工透露，就在股票解禁期到来前，公司两位创始人程一笑与宿华曾在内部会议中明确表示，“不卖，坚定持有”。

即便管理层提前表达着不减持的决心，但在8月6日解禁期到来时，股价跌势延续，不但跌破了80港元关卡，收盘跌幅更是接近10%。

那天傍晚，快手日报官方公众号发出了一组歌单，《朋友》《冷静》《面对》《非理性》《震荡》《潮起潮落，是什么都不为》《明天会更好》，并附以987个“长”字引以关注“长期主义”。不难见，快手试图用如此诙谐幽默的方式来提振投资者的信心。

在小米上市之初就持有股票的朱林，在过去的三年时间里没有抛售，“长期持有”的心态让他的收益与小米股价一样，走出了一条V型曲线。面对“跌跌不休”的快手股价，他再也按捺不住心中的焦虑，埋怨快手“简直是跳水健将”，但转而又无奈地自我安慰打气，“长期来看，快手也可能会像小米一样，触底反弹。”

用户承压

与朱林同在一个投资者交流群的陈敏，自7月份以来饱受“煎熬”。

“不可能再低了。”陈敏见快手股价到140港元左右时，果断入了100股，此后股价持续刷新低点，“买跌”思路下的她不断补仓，“120港元时补了80，甚至跌到70港元左右时仍在补。”就这样，从本来的100股，到持有快手500股股票后，陈敏愈发意识到被套住了，直呼“坑人”。

不能被动等着拐点到来，陈敏开始分析起快手的基本盘。除了互联网大盘的整体情况不乐观外，快手股价之所以“一泻千里”，她认为是其用户规模增速放缓所致。

“用户规模是快手这座大厦最底层的根基。”产业分析师贾琦认为，规模效应成为短视频赛道上的一个重要维度，在此基础上分析产业格局，其中的快手正承压前行。

要知道，当“宿敌”抖音海外受阻，“全力以赴”布局国内市场时，与快手同属腾讯一系的微信，已经让视频号大展拳脚，同为短视频平台的B站也在次元文化中不断破圈以扩张“疆土”。在本就红利见顶的短视频领域中，上述参与者与快手频频展开的用户抢夺战趋向白热化。

这一现实在快手的财报中早已表露无疑。

从2021年第一季度平均日活跃用户（DAU）及平均月活跃用户（MAU）分别达到2.953亿及5.198亿后，多家分析机构研报预测，快手接下来的两项指标都会有所下滑。

实际进展情况也很显然。从快手二季报中来看，快手DAU达2.932亿，同比增长11.9%。尽管同比增速季度内逐月提升，但“环比略有下降。”东北证券传媒首席分析师宋雨翔告诉记者，这一数据与市场预期保持一致。

相较抖音2021年第一季度公布的日活跃用户数的平均值超6亿来看，尽管快手优先上市夺得了“短视频第一股”的光环，但从基本盘中的用户规模上看，被抖音拉开了距离。

面对市场排位战，竞争必然是残酷的。本就排行产业老二的快手，殊不知视频号早已赶了上来。

视频号数字营销平台百准创始人龚海瀚于近日透露，视频号的日活目前已达到4.5亿，人均时长35分钟，甚至有望在今年底达到6亿日活。龚海瀚的理解是，视频号的目标早已不是与快手竞争，而是赶超行业老大抖音。

宋雨翔并不觉得，视频号能在短时间内超越快手的位置。在他看来，”除了DAU，人均时长也是一个关键指标。“

根据调研机构对6月份短视频领域监测的数据显示，抖音平台人均单日使用时长为135分钟，而视频号仅有35分钟。相较而言，快手在二季报中公布了人均时长首次超过100分钟，增长至106分钟。

“这个指标依然体现出短视频时间黑洞的特征。”在富途投研看来，用户是短视频平台后续一系列商业变现的根本，从快手当前的现况来看，如若在后续几个季度里无法向市场展现增长的潜力，其平台的价值上限也将会继续被压低。

参考小米在被纳入港股通后市值触底反弹的案例，江瀚预计，纳入港股通会对快手的整体市场表现带来较快提升，从而扭转资本市场的低迷走势。

增长存疑

登陆资本市场后的快手，只短暂地享受到“资本宠儿”的待遇，过去短短半年多时间里，记者在富途证券的评论板块中，看到太多投资者“怨声载道”。

知彼之前先要知己。实际上，对于掣肘问题及迎面而来的压力，快手自身很清楚。

7月2日，快手进行了上市以来的首次组织架构大调整，其中主要涉及“增长”，将过去主抓用户增长部的高级副总裁严强调离，而接任者是在去年5月升至快手产品最高负责人的王剑伟。

一位快手内部人士告诉记者，这次调整后严强从运营内容端有所补强，而用户增长部的再“重组”，也足见快手对用户增长和稳定的投入。

回顾此前的组织架构调整，宋雨翔认为，快手着重在商业化和运营方向上，对于目前线上营销服务收入在总收入中贡献过半、电商交易总额达到去年同期两倍的成绩，他并不意外。

早在快手上市前夕，外界都将注意力投注在”它如何讲好新的资本故事“，在宋雨翔看来，“相较商业化带来的货币化率，用户增长反倒与其股价紧密相关。”

贾琦觉得，在过去很长一段时间里，快手将其获得的成绩归功于“价值观”的胜利，例如在坚持流量分配的普惠公平下，对优秀的内容生产者个人予以相应倾斜。但他也渐渐发现，在算法为王的短视频领域中，流量法则驱使着快手与抖音越来越像。

不难理解，宿华会在近期的业绩会上首提，“快手平台上有很多双栖用户存在”。尽管他并没有明确指出用户在快手之外所栖的另一平台是谁，却也道出了快手在拉动用户增长方面，无法回避与抖音等外部平台的竞争，甚至这种对立与抗衡的态势，也在平台“走出去”的过程中相伴相生。

两个多月前，宿华曾对外宣布，“快手全球月活跃用户达到10亿。”彼时，快手出海布局的 Zynn、Kwai、Snack－Video再次引得市场关注。而在最新财报中，快手不但给出了上述“海外三子”的量化战绩：今年6月海外实现了超1.8亿的MAU，就连以往对海外市场鲜少发声的管理层，都趁此机会对外阐释起相关规划。

要知道8月20日，快手旗下的短视频应用Zynn，在北美市场与抖音系的TikTok仅仅角力15个月后，主动退场。然而，单一市场战告败，并不意味着快手在国际化方向上减速。

快手CFO钟奕祺在业绩会上透露，基于在国内市场的经验，快手在海外采取相同的方法，“以相对较低的成本获取用户”，加快进度为商业化奠定基础。

记者在快手的最新财报中看到，其营销及销售费用高达112.7亿元，不但同比翻番，甚至在总营收中的占比已经过半，而官方在对这笔支出的说明中写到，海外市场成为重投方向。

对于海外营销费用增长，钟奕祺并不避讳谈及，“二季度海外营销费用约占总营销费用的三分之一。”这一投入背后，直接反映出短视频产业争夺战在国内如火如荼外，快手与抖音的战火在海外也正燃烧着。

在快手IPO路演过程中，一位全程参与的投资机构人士曾表示，海外遇阻为抖音上市带来诸多不确定，彼时狂热异常的短视频赛道，逐利的资本方急需要一个“既能承载机构资金，又相对合适的标的”，而最终结果是：快手成为被推波助澜的那个。

只是，这个中国短视频和直播领域的开拓者，没能捧得住急速膨胀的估值。从万亿市值的山巅跌落，让外界对其市场价值的增长存疑，在“估值泡沫”的企业范畴里，多了快手科技这个名字。“用户增长放缓，确实会影响到大家对长期空间的判断。”但宋雨翔认为，不只是解禁前期的资金压力，行业政策层面的情绪都导致快手跌幅较大，从最近整体板块的反弹趋势看，他认为，快手或跟随大盘有一定的修复空间。

在快手调低长期指引后，宋雨翔看到，在用户长期目标一项上，快手的量化目标是4亿，“国内下沉市场用户的潜力还可以继续挖掘”，不过基于海外市场的投入和规划，他预测，快手明年若能在国际化方向上实现商业化，势必带来新的增量价值。

（文中朱林、陈敏均为化名）