老派投资法之文艺复兴

过去20年，股票市场喜欢辩论成长股会不断的超越其他投资风格、或者是不是要出现反转了？成长股长期表现突出，这是因为利率长期不断走低，实质利率甚至长时间为负值，表示资金没有成本，所有投资者竞逐风险性资产，爆炸性成长的股票成为追捧标的，即使这些企业并没有获利、甚至没有足够现金流，都值得冒险投资，因为代价极小。再加上实质利率为负的期间，政府不断刺激经济成长或提供景气循环向下时的保护伞，而全球的资本支出却不断下降，使得景气循环不见了，只有持续性的微成长，造成股市只有两种走势：不断上升，以及债务危机、地缘政治、疫情等造成的短又快的金融市场冲击（shock）。在这种情况下，后见之明为长抱股票并投资成长性最高的成长股是最佳策略。

然而，目前利率水准在一年内快速上升到很多新进投资者都没见过的水准，资金本身的成本高了，如果报酬的能见度不高，恐怕还不如稳当放在银行里赚取利息，投资的氛围便出现了转变。在20年前，股票投资者讲求因应经济循环、进行产业配置、并进行细致选股，审慎研究财务报告、分析企业的管理能力。看起来这样的老派投资法，可能至少有部分会再度派上用场。由于地缘政治冲突加剧，造成国家与企业进行战略资源或供应链的重新配置，能源危机也促使各国加速投资能源管理与转型，使得资本支出回升，有投资就会造成经济的循环上下，过剩与短缺、库存超建与去化。企业现在面临供应链重配置的成本增加、疫情期间提早退休潮造成结构性的人力短缺、以及资金成本上升等，因此不再像过去只要快速跟上趋势、大胆投资就可以逐梦最美，而是考验其获利能力（包括成本控制能力等）、现金流管理，因此对投资者来说，选股分析会比前几年跟对题材来得更重要。

短期面临经济降温、通膨达到高点也将开始下降，因此企业资本支出的增幅也将较去年减少；利率的水准也将随着景气走缓而走弱，至明年有降息的可能；但长期而言，战略资本支出增加、人力紧俏等背景，难再回到过去负实质利率的时代，在今明两年景气循环重现之时，也可开始思考未来投资的策略与方法。