李沃墙／日银升息日圆走升　未来还有「甜甜价」？

▲ 日本央行继今年3月结束「负利率政策」后，突然于7月31日升息，且一口气调升15基本点。（图／路透）

● 李沃墙／淡江大学财金系教授

「日本旅游」应是不少台湾民众的首选，尤其台币兑日圆在近年来一直有「甜甜价」，此时不换待何时。然而，「好花不常开，好景不常在」，日本央行（Bank of Japan，简称日银）继今年3月结束「负利率政策」后，突然于7月31日升息，且一口气调升15基本点，基准利率由原本的0％到0.1％，升至0.25％，为2007年以来第二度升息。同时宣布每季购买日本公债规模缩减约4千亿日圆。到2026年第1季，每月购债规模将缩减至3兆日圆，较当前每月约 6 兆日圆的购债规模缩减一半。不少人狐疑，日银为何决定升息？又有何影响？未来日圆还会出现甜甜价？

升息为维持货币正常化

不可否认，维持金融及货币稳定是各国央行主要目标之一，日银长期的「负利率政策」极不正常，也备受争议。如今透过升息维持货币政策正常化实无可厚非。除此，尚考量几个因素，一是抑制通膨，二是升息后实质利率仍然为极低的负值。众所周知，日银长期实施接近零利率的超低利率政策，甚至负利率，相对全球其他主要国家而言，极不正常。结果导致日圆趋贬，进口物价上升，民众苦不堪言，自然也影响内需消费及经济成长动能。再加上薪资成长迟缓，不仅抑制消费，也导致长期通缩。去（2023）年日圆平均汇率为140.5元，长期走贬也成了德国GDP超越日本的重要关键。不过，因去年平均月工资已上升2.1％，今年有望再刷新历史新高，并带动消费，核心CPI自2022年下半年起，接连10多个月逾2％（如下表所列），意谓长达25年的通货紧缩早已结束。因此，日银于今年3月19日的货币政策决议终结负利率。但结束负利率后，名目利率（0.1％左右）减通货膨胀率（逾2.5%）的实质利率仍为负值，即呈现实质负利率现象，名目工资上升，但成长率低于通膨，造成实质薪资成长率为负。

▲ 日本近一年来每月CPI年增率变化（单位：％）。（资料来源：作者李沃墙整理）

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近年日圆趋贬其来有自

影响汇率走势可谓不一而足，美国联准会（Fed）自2022年3月启动升息循环后至今年7月底，一共升息20码（5％），目前联邦基金利率（Fed Funds）在［5.25～5.50％］。

一、美债殖利率全线走高，美元强升，大部分亚币均贬值。尤其，美元兑日圆汇率于4月29日早盘贬破160元大关，来到160.22元，为1990年来首见，当时市场还忧心亚洲货币竞贬大战一触即发。统计2024上半年，日圆兑美元汇率累计走贬12％，直到7月升息预期转强之后，才由贬转升约5％。

二、美日二国的利差大（将近3.5％～4％），因而让套利交易大行其道，如借入低利率日圆，兑换高利率美元，然后贷出美元赚取利差，再加上日圆供给过多所致，而且日本央行结束负利率．也仅在3月升息0.1％。国际套利者因有机可趁，大举放空日圆，使日圆一度贬至160元，后来日本央行不得不进场干预汇率。日银只好投入重本买入日圆，并卖出等值的美元，以拉擡日圆汇率，5月初至6月中大致在152元至160元左右浮动，7月10日收盘为161.67元，之后开始一路走升（如下图所示）。7月31日，日银宣布升息，再加上稍后的联准会主席鲍尔于8月1日（台北时间）的记者会上表示9月有可能降息，两大消息驱散垄罩日圆数月的阴霾，日圆汇率飙升至148元近年新高，但随后收敛至150元左右。日圆强升也拖累日经225指数在8月1日大跳水、盘中一度狂泻逾1,300点，终场暴跌2.49％或跌975.49点，收38,126.33点，结束连3个交易日走扬态势。8月2日在美股大跌下，日股开盘即重挫近1,900点，跌幅逼近5％。

▲ 日圆汇率走势(截至2024/8/1 20:00)。（资料来源：https://www.investing.com/currencies/usd-jpy）

未来日圆走势看法纷歧

前央行总裁彭淮南有句名言：「对汇率研究、观察愈久，汇率预测能力就愈来愈低，就像丢骰子，不是赢就是输，因此，预测汇率是非常难的事，要非常谦卑」。日银总裁植田和男于7月31日表示，只要物价及经济情势照着预估来走的话、就会追加进行升息，且不觉得在2006年开始的前次升息循环中的高点0.5％是「障碍」。若然，则在确定升息下，日圆走升机率相对高。而且，若联准会于9月降息，则美元走贬下，也有助于日圆升值。然世事难料，因美国最近经济数据不佳，联准会也可能未在9月降息。况且，目前日本和美国等其他主要国家的利差依然很大，日银缩减购债规模较预期低，也将成为日圆升值的一大阻力。所以，未来日圆是区间震动荡，还是走升，只能持续观察。

汇率是一把双面刃，升贬影响利弊互见。日圆升值，会降低日本进口物价，使民众实质购买力增加。但日圆升值却不利于日本出口企业，如丰田（Toyota）于8月1日公布上季（2024年4～6月）财报：全球销售量虽陷入萎缩，但由于之前日圆长时间贬值，所以其合并营收较去年同期成长，不论是营益、纯益皆创下历年同期历史新高纪录。一旦日圆走升，在销售量下降下，获利将雪上加霜。甚他大型出口企业亦难以回避，恐不利于日股多头表现，建议日股投资人应审慎以待。

▲ 日圆升值对丰田等日本出口企业并不利。（图／CFP）

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