李沃墙／Fed再度升息 喜忧参半
▲美国联准会主席鲍威尔（Jerome Powell）。（图／路透社）
●李沃墙／现任淡江大学财务金融学系专任教授及两岸金融中心副主任，亦为富华创投及兆丰第一创投董事、品丰投顾荣誉顾问。
在川普不断以口头抨击，警告不要「再次犯错」地提高利率及金融市场动荡下，美联准会（Fed）于台湾时间20日凌晨决议宣布升息1码（0.25%）；这是本年度第4次升息，也是2015年底后第9次升息。
目前联邦基金利率已升至2.25-2.5%，并继续缩减资产负债表。然而，此举一则以喜、一则以忧；喜的是意谓美国当前经济表现仍相当强劲，今年第1季的季成长率为2.2%、第2季上升至4.2%、第3季为3.5%；而劳动市场持续增强，失业率则由1月的4.1%下降至9至11月的3.7%，为1969年以来最低，且非农就业人数维持稳定成长，显示其就业情况持续改善。就业强劲同时带动薪资成长、消费同时获得支撑、零售仍维持稳定成长。美国GDP组成中，以消费项贡献近7成最高，但也形成较高的通膨压力；10月分的物价指数年增率已达2.2%、核心通膨则接近2%，让联准会升息有充分的依据。
而且，联准会不受川普颐指气使，无任何政治考量，更能凸显其独立超然的地位，值得赞许。而忧的是，S&P500自上次（9月27日）升息至今（12月19日），跌幅已逾一成三，创今年新低纪录；不仅如此，其12月跌幅逾7%，更创下近1931年以来12月报酬最差纪录；且道琼工业指数连两个交易日跌掉1,000点，期间跌幅为11.79%，Nasdaq及费城半导体跌幅均超过15%（如表1所列），进入熊市（bear market）机率上升。
▲9月以来Fed两次升息跌幅比较。（图／作者李沃墙整理提供）
不过，联准会于12月5日所发布的褐皮书（Beige Book）显示，因关税而带动的物价上扬现象，对经济的影响层面愈来愈广泛。不只如此，联准会在报告中提到经济趋缓的次数，也明显高于前两个月。这谈话意谓，美国经济目前的成长率的确高于过去成长趋势，但速度已放缓。所以，这份褐皮书报告中也清楚地预告景气循环将在明（2019）年来到末阶段，未来的升息政策必然会更加审慎（cautious）；因此，此次升息也被视为较温和鸽派（dovish）。因为一旦升息过快，将损及经济成长，导致经济衰退；但若不足，恐加速通膨压力及资产泡沫。这也正考验联准会的应变及决策能力。笔者以为，未来有二个重点可供观察，兹说明如下。
▲Fed近年升息的幅度与区间。（图／作者李沃墙根据联准会资料整理提供）
二、经济成长及金融市场变化将是升息重要关键
正如鲍威尔（Jerome Powell）所言，联准会并没有明确预设的升息政策路径（preset policy path），一切由市场数据来决定（data dependent）。换言之，联邦公开市场委员会（FOMC）将会持续监看（continue to monitor）明年经济是否确定「走下坡」，失业率会不会上升；美中贸易战会不会再度升温、股市是否走入空头，以做为未来决定升息与否的重要依据。
目前联准会估计明年美国经济成长率中位数由2.5%降为2.3%、2020及2021年则维持在2%及1.8%；而各主要国际机构对明年经济成长预测并不乐观，如国际货币基金会（IMF）于10月8日所发布的《世界经济展望报告》（WEO）指出，2019年全球经济成长率也双双下调0.2个百分点，预估皆为3.7%。美国的经济成长率预测为2.5%；且美国贸易赤字将持续扩大、经常帐赤字占GDP的比重，将从2018年的3%扩大到3.4%，这是自2008年以来的最高比例。而中国大陆的经济成长率则受贸易战关税影响会降至6.2%；若贸易战再升级，未来几年还可能下降。经济合作暨发展组织（OECD）在11月的最新报告下调全球经济成长预估，从原先的3.7%下调至3.5%，OECD认为：「近期的发展显示全球扩张已经到达顶点，并可能在未来两年慢下来。」；世界银行（Word Bank）对全球经济成长预测仅3.0%、美国为2.5%、中国大陆为6.3%（详如表3所列）。全球二大经济体GDP占四成比重，其经济下行对全球各国影响不言可喻。
▲2019年各机构对全球的经济成长预测。（图／作者李沃墙根据各机构预测整理提供）
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