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李沃墙／Fed逾十年首「鹰式降息」打预防针　透露什么警讯？

●李沃墙／现任淡江大学财务金融学系专任教授及两岸金融中心副主任，亦为富华创投及兆丰第一创投董事、品丰投顾荣誉顾问。

美国联准会（Fed）结束二天的货币决策会议后，于台北时间8月1日凌晨2点宣布降息1码（0.25%），调降联邦基金利率区间至2.00%-2.25%，为2008年全球金融海啸后10年来首度降息，并提前结束缩减资产负债表。消息一出，美股即闻声下挫，道琼工业指数下跌333.75点，跌幅1.23%，为5月底以来最大单日跌幅；台股开盘旋即大跌百点。令人不解的是，美国经济表现不是非常强劲？不仅失业率屡创新低，况且美股也不断缔造创历史新猷；此刻降息，岂不背道而驰？还是Fed主席鲍尔（Jerome Powell）屈服于川普的强力政治施压？亦或经济已亮警讯？又台湾央行会伴随Fed降息步伐？

美经济已由「坚劲」趋向「放缓」

川普常自吹其任内，美国经济表现好的不得了，果真如此吗？美国实质GDP成长率在2018年第二季达4.2%高峰，创下川普上任后最佳季成长；而今年第一季的实质GDP成长率为3.1%，较去年第四季的2.2%为佳。究其因，第一季的成长动力主要应源于企业投资转强抵销了消费者支出转弱；加上库存意外大幅增加，出口上升5.4%，进口上升 1.9%，贸易赤字改善，以及非农就业人口强劲所致。但7月26日甫公布的第2季经济成长率达2.1%，虽优于市场预期，但已较第1季的3.2%明显放缓。另值得注意的是，进出口受美中贸易战负面冲击逐渐显著，出口衰退5.2%，进口仅成长0.1%，贸易赤字也再度扩大；另企业固定投资下降 0.8%，创3年半来最大降幅；而消费支出成长4.3%及政府支出成长5%，成为支撑GDP的最大主力。持平而论，美国经济数据虽已趋向放缓，但未如预期来得大；就业成长已比去年减缓，但仍高于维持失业率稳定的门槛，且通膨率未达2%门槛，这应为Fed只降息1码提供有力的依据。

Fed降息实为预防经济下行风险

长期以来，Fed的利率决策不外乎根据三项关键指标，即经济成长率、失业率及通膨水准。揆诸Fed自2015年来共9次升息，即意谓美国经济成长强劲、劳动市场就业状况良好，失业率屡创新低，及通膨率接近2%目标区。但今年5月2日的第一次利率决策会议声明「不鹰不鸽」，重申决策仍需「耐心」，显然已转变风向。也因而，Fed将于下半年降息声一直甚嚣尘上，不曾中断；尤其在川普制造「黑色五月风暴」以及Fed在6月20日召开政策会议后宣布，维持基准利率在2.25%至2.50%的水准不变；但却强力暗示，今年至少会降息一次，以因应经济不确定性增加和预期通膨回落后获得更有力的支持。川普为2020总统大选，曾不止一次放话施压Fed降息，并扬言撤换鲍尔，但之前均未能如愿；此次一如以往，在Fed利率决策前连二日要求Fed「大幅降息」，终于应验，不知是巧合，还是鲍尔屈服川普的政治压力，留下些许想像空间？

▲美国联准会主席鲍威尔。（图／路透社）

Fed在这次的会议声明中强调，目前劳工市场依旧强劲，经济温和成长；就业成长一直稳固，失业率偏低。虽然家庭支出成长有所上升，但企业固定投资却相当疲软；且整体通货膨胀与扣除食品与能源后的通膨均低于2%。而为符合法定任务，委员会寻求促进最大就业与物价稳定，并基于全球发展对经济展望的影响，及通货膨胀压力偏低，决议调降。但鲍尔亦表示，此次降息是为了防范下行风险（insure against downside risks），而非象征长期货币政策宽松循环的开端（but didn’t signal the start of a lengthy easing cycle）。对于此次降息一码，市场形容为「鹰式降息」。特别注意的是，面对未来经济展望的不确定性，Fed在本月降息1码后，未来仍将「采取适当行动」以延续经济扩张。换言之，不排除年底前再降息一码，以因应市场的变化。

全球不少央行早已降息因应

有道是，「春江水暖鸭先知」、「预防重于治疗」。因面临贸易战及全球贸易成长下滑影响；其实自今年以来，全球已有十多个国家采取货币宽松政策；如欧洲央行(ECB)总裁德拉吉早暗示将祭出货币刺激政策，并于7月25日召开利率决策会议，至少「会维持当前或降低」三大基准利率水准至2020上半年。英国央行也释出降息讯号，以因应脱欧而来的经济风险。亚洲的南韩因第一季经济成长大幅滑落，目前又受日韩贸易战影响，经济前景充满疑虑；其央行已于7月18日将利率由1.75%下调至1.50%，为3年来首次降息。其他如印度央行也于今年2月转向宽松，澳洲央行分别于6、7月两度降息，印尼也于7月降低存款准备率2码。

台湾央行会随Fed降息步伐？

▲Fed宣布降息消息一出，台股开盘旋即大跌百点。（图／记者张一中摄）

中国大陆第二季的国内生产毛额(GDP)成长率为6.2%，较首季减少0.2%，跌至27年来最低水准，显示受贸易战影响已浮现；但人行却认为，大陆当前的利率水准合适，物价走势温和，并不会跟随美国的降息步伐。至于台湾经济成长同样受贸易战影响；继主计处于5月底下修今年经济成长率至2.19%、央行于6月中下调为2.06%后；中华经济研究院及中研院经济所近日亦不约而同地下修年度经济成长率为2.06%及2.01%，全年GDP勉强「保 2」。在经济预期衰退及贸易对手国南韩降息及韩元贬值下，央行是否会跟着降息？答案如同央行总裁杨金龙所言：「央行调降利率要考虑到有效性，有些国家当初跟进美国升息，现在又跟着美国降息，可是台湾先前就没升息」，无异暗示台湾目前并无降息的必要性。

众所周知，Fed决策举足轻重，影响不容小觑。尤其这次在经济没有明显威胁下，采取「预防性降息」的政策，的确系为延续经济荣景而预做的刺激性措施；再者，全球不少央行同步采取宽松政策，更是金融海啸以来的少见现象。尤有进者，今年3月及5月接连出现长短期美债殖利率倒挂情形；尤其是5月29日，美国3个月与10年期公债的利差于盘中降至负12.3个基点，倒挂程度不仅超越3月创下的纪录，更触及全球金融海啸时期的利差，一度引发经济衰退的恐慌。甫结束的美中第12轮贸易谈判提早结束，并无任何重大突破，意谓达成贸易协议路遥遥。上述迹象均预告大家，未来全球经济成长下滑机率上升，股汇震荡必然加剧。

李沃墙／Fed逾十年首「鹰式降息」打预防针 透露什么警讯？

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