李沃墙／联准会不鹰不鸽透露什么意涵？
▲美国联准会昨宣布不降息，美股三大指数在2日收盘时均下跌。（图／路透社）
●李沃墙／现任淡江大学财务金融学系专任教授及两岸金融中心副主任，亦为富华创投及兆丰第一创投董事、品丰投顾荣誉顾问。
美联准会（Fed）的利率决策往往动见观瞻，如同联邦公开市场操作委员会（FOMC）于台湾时间5月2日凌晨2时发布决议声明（FOMC statement），维持联邦资金利率于2.25%至2.50%区间不变，决策声明「不鹰不鸽」，既强调经济活动「坚实，solid」，也承认通膨下降。其中，此次声明的重点除了将经济活动从「减缓」改为「坚实」外，通膨则由「接近2%」改为「低于2%」，并重申决策仍需「耐心」。Fed声明稿一向字字斟酌，小心谨慎，尽量避免市场过多臆测及振荡。那么，此次又透露什么财经意涵，值得大家关注？
联准会维持独立性 暂不鹰不鸽、不升不降
长期以来，Fed的利率决策不外乎根据三项关键指标，一是经济成长率、二是失业率、三是通膨率。Fed自2015年来共9次升息，无不意谓美国经济成长强劲、劳动市场就业状况良好，失业率屡创新低，及通膨率接近2%目标区。就经济成长率而言，川普于2016年上任后对外施行保护主义，除了与加拿大、墨西哥重签北美自由贸易协定（NAFTA）为新的美墨加协定（USMCA）外，一则和中国大陆打贸易战，在打打谈谈下，如今美中可望签下停战协议；但川普却说，我的贸易战还没打完呢？因为，他正与欧盟掀起贸易战火。
对内，川普则采扩张性的财政政策刺激经济成长，如扩大基础建设、对企业大幅度减税、鼓励制造业回流等措施。虽然，美国债务不断创新高，但对经济成长确实也发挥相当的成效；如美国实质GDP成长率在去（2018）年第二季达4.2%高峰；在今年3月美债长短期出现倒挂后，原以为经济会快速走下坡，但第一季的实质GDP成长率为3.2%，较去年第四季的2.2%为佳；这也是为何在Fed的声明稿中用「经济成长率处于坚实状况（economic activity rose at a solid rate）」之故。
再者，就业状况则要观察「非农就业人口」这项重要的美国劳动市场指标；一般而言，在稳定就业成长的状况下，非农就业人口月增平均在17至20万人；若把非农就业人口作年增的转换，将更能够看出美国就业市场的长期趋势。今年3月增加19.6万人，年增253.7万人，显示就业人口仍相当强劲（过去非农年增小于200万人且持续减少时，美股即出现空头走势。）；另就物价而言，美国PCE物价为Fed重要观察指标，过去至今一直以2%为升息基准点；今年1至3月的PCE物价指数分别为1.38%、1.34%及1.49%；据以此观，显然无通膨疑虑。
综合上述可知，Fed自3月会议后停止升息至今，美国经济活动以坚实的速度扩张，劳动市场表现依旧强劲，且失业率维持在低点；但由于家庭支出和企业的固定投资成长已呈现趋缓，整体的通膨和扣除食物与能源后的核心通膨率也下滑，低于2%的目标水准。升息三条件仅二项符合，让Fed主席鲍尔（Powell）再度不理川普降息的威吓，维持Fed的独立性，决议不升不降，不鹰不鸽。
无独有偶，Fed的联邦公开市场操作委员会（FOMC）会议声明出炉后，台湾中央银行第1季理监事会议纪录亦于5月2日出炉；主要重点包括，全体理事一致同意贴放利率「连11冻」；台湾目前经济走弱，物价水准尚不到2%，暂无升息条件；但此次有理事认为，长期低利率可能产生副作用，严重的话，恐步上日本失落的后尘。对此观点，笔者深表认同，其一，台湾在实质薪资无显著提升及投资环境不佳下，低利率实难以提振台湾投资及带动消费。其二，长期低利率造成国内外利差扩大，以致资金长期净外流日趋严重。据最新统计，台湾金融帐已经连续34季净流出，续创史上最长净流出纪录，累计金额4,133.1亿美元，约合新台币12.7兆元，换算为逾五年全国税收总合。
再者，寿险业为抢保户，提供保单利率至少2.5%，远高于银行1%左右利率；在利差损下，国内公债殖利率又比海外公债（如美国公债）低，因而大把资金往海外投资，实其来有自啊！其三，长期低利率助长房地产价格上涨，目前仍居高不下。如大台北地区房价30年来分别涨逾10倍；全国平均房价在去年第二季的所得比（平均房价除以平均年所得）仍高达9倍。其中，台北市高达15.01倍、而新北市为12.27倍，低利率房贷难道不是帮凶？
不可讳言，台湾低利率、低出生率、低成长率、低薪资及高速人口老化，其实已犯严重的「日本病」。令人忧心的是，若如此这般下去，未来恐步向失落的10年、20年，甚至更长。
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