工商社论》美国联准会「鸽转鹰」的口头宣示与实质行动
上周五美国道琼工业指数大跌逾533点或1.6％，全周重挫3.5％，写下2020年10月以来最大跌幅，标普500指数周线也下跌1.9％，创下今年2月以来最大跌幅，触发重挫的是圣路易斯联准会总裁布拉德（James Bullard）接受CNBC的访谈。布拉德是联准会决策官员中指标性的「鸽派」，过往每次在市场出现震荡时，往往由布拉德出面安抚，但是他这次「由鸽转鹰」，认为通货膨胀比原本预期要高，原本订在2024年3月的升息目标日，可能必须提前一年多，甚至在2022年底就会开始首度升息。
联准会从上周三起，连续发表令市场惊讶的提前升息讯息，上周三联准会主席鲍尔首度松口，证实联准会官方「已经开始讨论」逐渐缩减量化宽松操作（tapering），探讨无限制量化宽松的购债操作何时开始退场，不到两天，布拉德紧接着在CNBC透露美国央行关注通货膨胀力道高过预期，可能提早启动退出量化宽松、并且提前升息等，触发股市出现沉重的卖压。
不过，联准会目前只是口头宣示，实质操作仍然继续大量放水。鲍尔所领导的联准会一向被认为「没有鹰派存在的环境」，参与联邦公开市场委员会（FOMC）利率决策会议的联准会官员们，只有温和的鸽派与极端鸽派，不会在经济刚刚复苏的初期就祭出让市场惊讶的紧缩政策，只是透过早期预防性的讨论，释放讯息避免市场炒作气氛过热，并且浇熄蠢蠢欲动的通货膨胀预期。
因此上周五虽然道琼指数大跌，但是债券市场十年期政府公债收益率下跌至1.438％，是今年3月以来的最低水准，而短期国库券的利率继续维持在趋近于0的水平，而负责市场操作的纽约准备银行则以0.05％的利率，较日前的零利率略为拉高5个基本点的水准，进行隔天期市场逆回购操作来释放资金，用以完成7560亿美元的巨额债券标售。总体来说，市场资金极为丰沛，联准会没有任何转向的迹象。
事实上Fed的资产负债表在上周三的6月16日，刚刚突破8兆美元大关，达到8兆640亿美元，单周继续增加了1120亿美元。与2019年9月相较，Fed的资产负债表膨胀超过一倍，前后仅用了21个月就狂印4兆美元，其中有3.75兆美元都是为了因应COVID疫情造成的经济封锁增加的。
如果再仔细探究单周新增1120亿美元的内容，可以看到其中有240亿美元是增持了美国国债，另外高达840亿美元则买进不动产抵押证券（Mortgage-Backed Securities MBS），在联准会8兆美元的资产负债表上，政府公债存量高达5.15兆美元，处于稳定增加的趋势，而MBS的存量2.33兆美元，Fed的操作是有买有卖，虽然一周增加了840亿美元，但是相较于一个月前则只增加500亿美元。
另外，Fed资产负债表增加主要来自财政部的纾困与经济振兴需求，从COVID爆发之后，美国财政部增发了3兆美元的政府公债，几乎全数被联准会买回，也就是货币化了，而财政部增发国债取得的资金，则以「国库支用帐户」（Treasury General Account TGA）存放在纽约联邦准备银行。
TGA帐户余额是非常重要的观察点，去年7月这个帐户余额一度高达1.8兆美元，显示在川普政府的后期，纾困计划所取得的大量资金并没有被财政部支用，而是闲置在TGA帐户中，叶伦上任后加速将纾困金依照计划拨放，并且宣示将在今年6月底，将TGA帐户余额降至5000亿美元。
财政部在短短几个月内将超过１兆美元的资金，从联准会的TGA帐户发出，流入私人经济部门，是过去三个月造成大宗物资炒作热潮的因素之一，不过到上周五TGA帐户余额剩下7650亿美元，财政部造成的资金狂潮已经进入尾声，我们也看到在中国政府全力打压之下，大宗物资的炒作热潮显著回跌，关于通货膨胀议题的炒作也将告一段落。
根据本报报导，本周将会有大量的Fed官员发表公开谈话，包括周二鲍尔将出席国会发表对疫情与经济的看法，另外纽约准备银行总裁威廉斯（John Williams）、旧金山联准银行总裁戴莉（Mary Daly）、克里夫兰联准银行总裁梅斯特（Loretta Mester）、圣路易联准银行总裁布拉德（James Bullard），与亚特兰大联准银行总裁波斯提克（Raphael Bostic）都有公开演说的行程，加上周五核心通货膨胀（PCE）的公布，可以预期金融市场整周都将笼罩在联准会政策转弯、由鸽转鹰的不确定气氛中。
核心物价指数PCE的上涨是联准会决策的关键，目前3.1％的年增率是1992年以来最高点，而过去两个月的增速则是1980年代以来从未见过的动能，这也是鲍尔释出讨论减缓购债操作、以及布拉德明确表达可能提前升息的主要考量。目前联准会的宽松政策并未有实质的变动，但是PCE的增幅如果长期高过联准会原本的预期，那么联准会的鸽转鹰，将可能由口头宣示转为实质行动，机率虽然不高，却是金融市场最担心的发展。