工商社论》从IPO回归现实，看「龙王收水」效应与启示

安谋（ARM）9月挂牌，展现不同于以往的IPO身段。图／美联社

中秋时节转眼过，天人合一古难全。古人相信我们与大自然之间有着一丝微妙的联系，天下万物就该遵循所谓「秋分」、「秋决」等顺乎四时的作法，才能好整以暇的祈求来年风调雨顺天降甘露。

但综观现在的全球情势，期待天降甘露显然太过奢侈，现在的资金紧缩不但逼得全球经济雨水不足，更让很多的资本家、创业者，甚至政府部门一个个挠头抓脑找不到方向。就连美国联准会主席鲍尔也在今年Jackson Hole的全球央行年会告诉我们：当前的经济形势就好像在乌云中靠着星光导航，大家只能摸石头过河各凭本事。

IPO市场的明显变化最适合以「龙王降雨」的故事阐述，话说2008年，玉皇大帝发现人间赤地千里，虽然他压根子不知道什么是次级贷款或衍生性金融，但他记忆犹新1929年的美国大萧条。于是他自以为聪明的派出了龙王四处洒雨。这就是过去15年的全球量化宽松（QE）。雨水不均注定有人接得多有人接得少，华尔街、创投或科技新创一个个笑逐颜开，但是一般人根本想不透为什么IPO市场可以这么不讲道理的催化出一个个比天还要高的惊人估值。更匪夷所思的是，多年的资金泛滥让大家不再勤勤恳恳的做事，每个人只想靠着说故事玩资金让自己鲤跃龙门。

幸而天道轮回，降雨降了十多年，遍地的资产泡沫终于搞得玉皇大帝坐不住了，疫情爆发、乌俄战争、通货膨胀、全球升息、气候变迁，所有的黑天鹅、灰犀牛渐次出现，人性和货币幻觉不知不觉走到了另外一个极端。当流动性收紧，资本寒冬开始，金融机构以及创投顿时开始缩手，各种保守、谨慎、恐惧的情绪逐次传递，最后蔓延到了整个IPO链条，科技新创的高估值首当其冲，成了这个转化中最令人失望的世纪大泡沫。

庆幸的是，在龙王收兵以后，人们开始认识到这个世界根本没有天才，连曾被誉为「日本投资之神」的软体银行执行长孙正义都被打回了原形，每个人都不过是顺周期而为的一个宇宙小个体，脚踏实地回归基本才是最重要的。

也因此，我们看见，历经干涸18个月（美联准会自去年3月展开一连串升息），好不容易迎来的9月份两家科技IPO，软银旗下晶片设计公司安谋（ARM）以及线上杂货配送服务Instacart，均展现了不同于以往的IPO身段。首先，蜜月期的狂涨现象不见了，InstaCart的上市估值甚至只有两年前它在私募融资时390亿美元估值的四分之一。另外，InstaCart以每股30美元的价格挂牌，股价在首日交易上涨12％后不到两天，差点跌破了IPO发行的价格。9月14日挂牌的ARM也好不到哪里去，股价先是上涨了25％。但也仅有一天行情，便开始了连日走跌。

这说明了什么？这说明了历经折磨的投资人终于学会了脚踏实地。PitchBook的数据显示，曾经在2019年呼风唤雨的全球360家「独角兽」，成功IPO的比例其实不到6％，它们大部分都死在了自家门口的沙滩上。在现在这个高利率时代，对未来成长的空白承诺再也无法和真实的现金流相比，那个低利率吹捧出来的大泡沫时代早已不复存在。

现在的公开市场机构投资人看企业的角度变得更加务实，过往那种口沫横飞，说故事募资的方式已经没有办法反映在股价上，台湾Gogoro股价从挂牌时的14美元被狂杀到现在的约2.5美元，残酷的现实活生生出现在我们眼前。唯有在营运上精益求精创造获利才是最重要的，企业终究必须脚踏实地对股东负责。

9月，ARM和InstarCart的整个IPO运作方式让大家耳目一新，不管是寻求像Alphabet、Apple和辉达（NVIDIA）等策略投资人的认同以及接受估值对砍挂牌的面对现实，甚至是不再打肿脸充胖子追求所谓的蜜月期狂涨，这种接受股价有起有落的作法，很好的反映了当今的时空环境不同，也才是公开市场最正常的模样。当然，这也是继地缘政治、通货膨胀之后，在金融市场展现的一个大翻转，无论是台湾的新创圈、企业界，甚至是政府单位，都应该与时俱进，绝对不要后知后觉，挂牌上市不等于上天堂，上市之后的股价好坏需要一个精心打磨的商业模式以及破局出海的资本连结来支撑。

台湾现在迫切需要的是一个懂得整合、作庄的政府，台积电不会有着永远发不完的股利，再多的选举也选不出我们需要的战斗内阁。政府应该追求做好整合的角色助力产业升级、企业应该追求永续经营、创投应该追求策略加值。台湾产业的勤勤恳恳本就广为人知，但要加强资本运作的巧妙杠杆，掌握得宜，龙王收水也可以是台湾产业福祸相依，大事可期的大好机遇。