工商社论》从金融市场反应看加泰隆尼亚事件

本周前3个交易日，除了西班牙股市累计下跌4.01％，10年期公债殖利率也跳升18个基点至1.1784％外，欧元仅贬值0.5％至1.1756、欧盟STOXX 50指数出现平盘。更别说今年初西班牙信用违约交换（CDS）为78.63个基点，10月4日却仅为75.585个基点。

由此看来，加泰隆尼亚独立公投，乃至于西班牙政府强势驱离等作为引发的冲突与影响，似乎局限在西班牙境内，市场更未把独立公投与独立划上等号。但事情真可就此落幕吗？看来未必！

从经济地位的角度来看，加泰隆尼亚之于西班牙，仿若英国之于欧盟。它不只是西班牙最大的经济区域（占比达20％，人均所得高于全国平均、失业率低于全国平均），且境内有许多大型企业营运中心，成为西班牙最重要的税收来源。若少了加泰隆尼亚的分担，将加大西班牙政府偿还规模1.1兆欧元债务的难度，进而有重启债信危机的可能。

再者，当前西班牙政府处于少数内阁状态，总理拉霍伊（Mariano Rajoy）处理加泰隆尼亚问题过于强硬的态度，恐引发其他自治区反感。最坏的情况下，甚至会遭到支持他的区域型政党，如巴斯克自治区的巴斯克民族主义党划清界线，让拉霍伊政府陷入跛脚窘境。拖累国内经济复苏不说，更可能因为无法有效参与当前英国脱欧协商及欧盟长期整合路线的讨论与规划，间接影响这些事务的推展，进而产生瘫痪欧洲议事的骨牌效应。

既然后续影响如此可观，金融市场怎敢这般轻忽？原因有三：第一，此次加泰隆尼亚高唱独立已非首例。加泰隆尼亚成为西班牙一员已渊远流长，即使1975年后重获自治权，但部分权利仍受到限缩，使加泰隆尼亚一心追求曾经拥有，比现在更高度的自决权利。相较之下，西班牙中央政府在独立议题上，向来坚持基于宪法，且强调该纸宪法当初也获得加泰隆尼亚地方政府所认同，中央政府依循宪法维持西班牙国土与主权的完整，并无不当。双方立场各异，且富庶的加泰隆尼亚往往需负担更多经济与财政义务，以至于近十多年来每逢西班牙经济面临迟滞或衰退时，加泰隆尼亚独立的呼声就高涨，市场早就见怪不怪。

第二，加泰隆尼亚独立公投陷入统计上的选择性偏误（selection bias），代表性不足。在前述加泰隆尼亚已认同西班牙宪法与统治主体的前提下，无论公投通过与否，对西班牙中央政府来说，公投本身就是违法的活动，体认到独立公投违法的加泰隆尼亚民众，也不会前往投票，以致于这类公投只会吸引到那些本来就对议题有强烈意见者。所以，即便2014年9月及今年10月两次公投中，赞成独立者分别高达8成、9成，但投票率仅有37％、42％，形成代表性不足的问题。若再参照今年7月，加泰隆尼亚自治政府所做的民调，约有49％的加泰隆尼亚人反对独立，仅有41％赞成，看来更能反映真实的民意。

第三，加泰隆尼亚独立等同于硬脱欧，经济必遭重创。加泰隆尼亚本身使用欧元，且经济比于英国更依赖欧盟，其出口有65％、FDI有70％来自于欧盟。在欧盟已正式表态不支持独立活动下，加泰隆尼亚独立将面临严重的金融动荡与经济衰退危机。

由此可知，考量上述政治与经济的众多限制下，金融市场多认为加泰隆尼亚独立不会成真，且即便拉霍伊政府的严厉手段，让加泰隆尼亚首府巴塞隆纳出现大规模抗议活动，其他自治区也传出批判声浪，但冲突仍局限于加泰隆尼亚地区。再加上西班牙国王仍强调遵守宪法、国家统一的立场，亦未对警察执法过当有任何意见，国际间也没有支持加泰隆尼亚独立的奥援，足见当前纷扰只不过是中央与地方协商资源配置的拔河。

至于2016年就任加泰隆尼亚自治区主席的普伊格蒙特（Carles Puigdemont），在成功推动本次独立公投后，旋即表态愿与西班牙中央政府达成新的理解，亦要求国际调停，可知其意欲将加泰隆尼亚放在与西班牙中央政府同位阶的国际架构中，并借由突显对等地位来增加谈判筹码，其为加泰隆尼亚追求高度自决权利的策略可谓「相当务实」。

要言之，就目前情势看来，加泰隆尼亚独立成真的机率不大，但因后续效应甚大，各界仍不能忽略非理性行动擦枪走火的风险，英国脱欧殷鉴更是不远。尤其加泰隆尼亚寻求独立的背景，随着全球化、金融危机、民粹主义的交织，到今日人文与历史特殊性等，均已非单一驱动因素，亦是近年欧洲民粹运动的缩影，使加泰隆尼亚独立对欧洲的象征性意义极大，金融市场在淡定以对之余，仍应密切关注后续发展。