工商社论》从外汇市场的波动看台湾的对策

央行的对策受到考验，企业与银行也要提高警觉，甚至可借力使力开发新商机。图／本报资料照片

近月以来的台北外汇市场不平静，新台币大升骤贬，美元汇价单日震荡幅度放大到以角为单位，汇率于岁末年终之际超越了利率，成为双率政策的新主轴。由于形成此一现象的原因并不操之在我，不仅央行的对策受到考验，企业与银行也要提高警觉，甚至借力使力开发新商机。

今年来金融市场的风吹草动，发动者均为美国联准会（Fed），其联邦公开市场委员会（FOMC）的决策威力甚大，事后多日公布的会议纪录亦具杀伤力，个别决策人士的会外发言同样喊水会结冻。但利率水位攀升到5％附近的高位以来，殖利率与官宣利率的连动性渐呈钝化，Fed主席鲍尔1日再次开金口，重申降息为时过早且不排除继续升息的说法时，股债市的反应甚至给了完全相反的答案。

在此同时，包括亚洲在内的国际汇市表现却不平静。以11月最后一周的新台币为例，即使出现重贬、美元汇价单日修正超过2角，全周升幅仍高达0.5％；日圆则是日本银行(央行)狠话说尽后继续下修，美元对日圆汇价一度冲破150关卡。震荡之中表现相对沉稳的亚币当属人民币，整个11月间强劲回升，对美元的在离岸价位均反弹约2,000个基本点，并带动多数的亚币翻升走扬。

惟上述的结果，和「人民币确定长期走升，新台币亦将反转向上」的结论仍有段距离，不宜视其为新趋势，因为变数仍多，且均非升值一方所能左右的变数。首先，近期以人民币为主的亚币之所以升势浩大，美元指数表现疲弱才是主要的因素，以11月而言，该指数下修幅度超过3％并连动非美货币出现变化，亦即非这些亚洲货币神功护体，而是美元孱弱出现被动升值的效果。

其次，来自地缘政治压力减轻的乐观看法，亦出现了考验。自中美元首在11月中旬举行「习拜会」以来，整体国际大环境确有好转迹象，以巴冲突也看到多方斡旋的努力，但冷静观察，距离彼此大和解仍有段长路要走，不仅中美持续出招较劲，以巴也还在打打谈谈，既对世界和平不宜期待过多，投资情绪也应当有所收敛。

最后，支撑人民币强势的核心因素，当是经济回稳甚至转强，大陆政府也提出振兴房市、刺激消费、释放民营企业活力等多项政策，企图提振经济。但如以大陆国家统计局刚发布的11月采购经理人指数来看，49.4的数据不仅低于荣估线，还是连两个月萎缩，对此恐不能过度的乐观。

以近期亚币表现多由人民币领衔演出的情况来看，走了一波段升值行情的新台币，能否继续维持强势不无疑问，市场的风险趋避者选择撤守，应是导致单日修正幅度高达2角的合理原因。据此观察，我们也提出以下的建议作为参考：

第一是央行对汇率政策的态度，要尽可能避免进场干预，放手让汇价反映真实的市场意见。因为目前这种「亚币齐步走」的现象，很难逆势而为，「有管理的浮动汇率制度」也难以采行，搞不好还会被以冠上一顶操纵汇率、干预市场的帽子，得不偿失。

其次要谈的是企业。台湾的业者尤其是传统产业或中小企业，对汇率避险的态度一向轻忽，多认为这是政府的事，并持续主张要维持一个偏贬汇率，方便业者接单报价时更具价格竞争力。但如今的情况，央行对汇率的决定难度甚高，加上汇价已脱离动态稳定，当日升贬价位均以角计，外向型企业稍有闪失，即使订单到手，恐怕获利已被汇差吃干抹尽。

经多年的发展，台湾的银行对于汇率工具的运用并不陌生，从近期金控公司的法说会报告来看，以SWAP为主的操作还成为贡献获利主要来源之一，企业何妨要求往来银行提供协助，传授其在汇率避险工具上的心法，借以趋吉避凶。

再来看看金融机构可以扮演的角色。除上述提到协助客户避险扩大业务范围，建议银行趁势而为，多着墨在人民币衍生商品的开发上。举例来说，新台币外汇市场有个不可碰触的区块，即无本金交割远期外汇交易（NDF）商品，此一限制做法是否适当争论已久，但由结果看，确实也导致新加坡成为新台币NDF交易大本营。

由于为数庞大的大陆台商，长年下来累积的人民币资产，已是台北金融市场重要的资产项目之一，这笔钱要如何以更丰富多元的金融商品，予以活络并发展成为新的商机，是金融机构须认真思考且不能回避的课题。