工商社论》从物价变化看货币政策的新调整
时序进入下半年，新的挑战比起上半年有过之而无不及，因疫情还在延烧，对于经济生活的恢复仍停留在想像阶段，但同一时间里，物价上涨的压力却已席卷而来，感受到兹事体大，美国联准会（Fed）部分官员陆续释放出提早调整政策的主张，扩张货币政策的拐点似即将到来，因应此一变化的政策拿捏，已是未来一段时间的重要课题。
从现象面来看，物价上涨的压力显而易见，华尔街日报形容，这是全球金融危机爆发以来，出现过最全面的大宗商品价格上涨，上次出现类似情况，已是1970年代发生的事。美国劳工统计局数据显示，5月消费者物价指数（CPI）相较上年同期上涨5％，较上月增幅为0.8％，分别创下12、13年来的纪录，而国际铜价半年内翻倍一度涨破1万美元，芝加哥期货交易所的玉米、黄豆合约，开年以来的涨幅也相当可观。
这一波物价上涨的原因为何，说法相当的多，主要有三种。一派说法认为与疫后经济复苏有关，例如中国大陆，2020年经济成长为2.3％，而第一季年增率大幅攀升到18.3％。也有人将原因归于原物料和运输价格的上涨，包含原油、钢铁都大幅涨价，航运的飙涨，让股市上的航运股摇身一变成为航海王，股价攀高到令人难以置信的地步。
但这些解释，一来纯属比较基期的计算，二来多为受疫情表现的被动性影响，即使涨幅不低，只要不形成持续性的上扬趋势，相对仍容易受到控制，FOMC日前的声明稿，即提出类似的看法。因此更重要的应是第三项原因，即与主要国家央行长期采取的扩张政策有关，尤其美国落实量化宽松的货币政策，是导致物价上扬的关键因素，并走到了必须正视此问题的时候。
直到现在为止，美国每月还要买进800亿美元的国债及400亿美元的房地产抵押债券，钱还在毫无节制的释放出来，动能远超过实体经济可以承受的能量，不仅造成房市与股市的大幅上扬，还要持续寻找新的去路，各项原物料只要略具炒作题材，价格当然水涨船高。
当美国对于修正货币政策释放可能的同时，我国央行也利用理监事会议的机会，对主要国家货币政策进行了比较，值得注意的是，央行特别举瑞士为例，详细阐述政策的作为，言下之意，「以瑞士为师」应该是台湾可以参考的方向。
「瑞士央行启示录」开宗明义指出，物价稳定是央行的最重要目标，透过隔拆利率进行操作，并考量汇率对通膨和经济的影响。而我国中央银行法的描述也指出，维护对内及对外币值的稳定，即维护物价和汇率的动态稳定，是央行的货币政策最终目标之一，再考虑如何协助经济的发展。换言之，维护物价稳定，是两个小型开放经济体有志一同的核心任务，其重要性甚至高于经济发展。
至于具体做法，瑞士主要运用公开市场操作工具，包括附买回、换汇操作等，让隔拆利率水位为贴近政策利率，对照台湾目前的方式，早于彭淮南主政央行时代，便逐步扬弃强力货币政策工具的使用，包括存款准备率的调整、邮政储金的释放与收缩等，而是透过建立规模庞大的可转让定存单系统，进行公开市场交易，淡化三个月宣布一次的政策惊奇，日以继日的收放资金，以短支长。
至于汇率部分，台湾作法和瑞士亦相当类似，都主张必要时进场干预，维持汇率稳定的选项。美国财政部4月公布最新一期的汇率操纵国名单指出，台湾与瑞士过去一年来，都达到汇率操纵国的标准，将就此持续与其沟通接触。换言之，台瑞央行的汇率操盘手法，美国均认为有过度介入的疑虑，并持续进行观察。
「藉瑞士谈台湾」的分析中，央行其实是想强调一点：积极的在外汇市场进行干预，或甚至设置短期最低的汇率制度、采取负利率政策等方式，就是要维持物价的稳定，「基于物价稳定职责所采取的货币政策，都属必要且合法。」
「勿谓言之不预」，央行这些说法，显然对于物价上涨问题在下半年可能席卷而来，有所警觉，势必要在双率上采用更多的工具，来维持市场的相对稳定。
此外，央行对通货膨胀率的定义，也走到了必须修正的时候了。根据汇整，包括ECB（欧洲央行）、Fed（美国联准会）、BoJ（日本银行）与SNB（瑞士央行），都以2％为通膨目标，杨金龙总裁曾在立法院等场合表示，台湾同样是以CPI的2％做为通膨的警戒线，但值得注意的是，各国央行已陆续出现调整，例如Fed修正为平均2％的通膨率的新目标，就是一例。而台湾4月2.09％已经破2，5月再续至2.48％，物价上涨超过3％的项目达75项，从国际市场表现来看，此数据还会持续走扬，央行该以什么标准当作通膨新指标，是一大课题，让我们拭目以待。