社论－以不变应万变 新年度货币政策更要步步为营

央行总裁杨金龙9月就强调，选择性信用管制不会「高高举起、轻轻放下」，没有动作不能与退场划上等号，房市危机解除可能要等很久。图／本报资料照片

众所瞩目的超级星期四大戏结果出炉。美国联准会（Fed）决议降息1码虽无意外，但所释放偏鹰的立场，引来国际金融市场大震荡，而跟进登场的我央行年终理监事会，继续维持政策利率、存款准备率不动如山，也没有再给房市更大的惊奇，第八波选择性信用管制暂未出鞘。显然在美国新总统川普就职前，央行采取以不变应万变的态度，对经济后续的表现虽仍乐观，新年度的政策动向恐更要步步为营。

本次理监事会议共有四大观察重点，分别是货币政策、总体经济、房市管制与美国新政。惟前三者均受到最后一项关键变数所影响，此为央行本次会议没有采取任何行动，总裁杨金龙言谈之间，也表达未来具有高度的不确定性，需要有更多的耐心静候变化。

我们先从美国新政的部分谈起。目前全球均高度关注川普政策2.0的杀伤力，尤其聚焦在关税及中美贸易的新战火，市场多认为，关税是一记七伤拳，将使得美国联准会全力压抑的通膨再起，事实上，联准会会议也释放了明年降息更谨慎的讯号，暗示只会降息两次。相较于今年以来，全球主要央行陆续启动降息、宽松货币政策的作法大相迳庭，现在由联准会先踩煞车，央行自有推迟跟进降息脚步的合理性。

传统上，央行政策利率多跟随联准会的脚步走，时间上会递延一季才调整，幅度也约为联准会幅度减半，态度相当的审慎。但2022年联准会启动一波鹰式升息，联邦资金利率在短短一年半内，从0％～0.25％升至5.25％～5.5％，足足升息21码后，至今年9月开始降息，这次利率区间下调至4.25％～4.5％。同期间央行走自己的路，升息幅度仅3.5码，今年不旦未降息，更在3月逆势升息1码，显然国际及国内经济情势及结构，与以往大不相同。

再来看房市。市场持续关注的加码选择性信用管制，本次会议同样休兵，但房地产业者很难就此松一口气，之所以不再推第八波管制措施，极可能与各部会积极防堵新青安炒房、租赁不动产融资的破口有关，央行暂时退到第二线上，只是拉长第七波成效的观察期。更别忘了，杨金龙9月间就强调，选择性信用管制不会「高高举起、轻轻放下」，没有动作不能与退场划上等号，房市危机解除可能要等很久。

央行很清楚，房价很难打得下来，毕竟股市热、台商资金大肆回流，钱进房市无法可挡，加上土地、原物料、人力成本持续高涨，房价反应向上是必然的结果，但却不能放任一句「市场机制」，让投机炒作把房价炒翻天，使年轻一代看不到未来。

而「防止银行资金过度集中不动产风险」一直被央行挂在嘴边，还有一重要的用意是，央行更担心引发预期房价上涨心理，刺激民众买房抗通膨，再助涨房价，形成恶性循环的后果，导致央行最担忧的通膨攀高，消费者物价指数（CPI）年增率难以降回标值之下。既然央行本次公布的CPI数据均相当漂亮，对于引发其走扬的因素自会审慎因应，何况是正在留校察看阶段的房地产。

央行理监事会也公布最新的经济预测，今年经济成长率上修至4.25％，明年上修至3.13％，略低于主计总处的数据，但在今年高基期下，仍然乐观预估明年保三无虞。央行认为，明年新兴科技应用需求强劲，将续带动台湾出口及民间投资成长，但也没把话说死，仍强调这次预测川普2.0未计入试算模型，明年第一季及第二季的预测才是关键。

联准会放鹰，提供了央行紧缩一整年后，新年度不需那么快转变货币政策的有力后盾，而川普登基后的政策主张如何落实，更使得央行有足够的理由，要多一些等待的时间。

只是，短暂的政策休兵背后充满的是复杂的不确定性，央行很难持续以「萧规曹随」方式轻松应对，要反复研究政策利率、存准率、选择性信用管制的交互运用，找出最适合现况的新货币对策。