工商社论》人民银行坚持「以我为主」的货币政策

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中国人民银行（央行）行长易纲在3月12日举行的第十四届全国人民代表大会会议中，获得人大集体同意连任，展开第二个五年的人民银行行长任期。易纲随即提出「精准有力实施好稳健的货币政策」、「提升金融服务实体的效益」、「强化金融稳定保障体系」、以及「深化金融改革」四大施政方针。

易纲连任央行行长仅五天，就在3月17日宣布全面调降金融机构存款准备金率１码（0.25个百分点）至7.6％，估约释放5,000亿元人民币的强力货币，以保持银行体系流动性合理充裕的宽松政策，降准自3月27日起生效。人民银行综合运用调降存款准备率的政策工具，加上公开市场操作与结构性货币政策工具来主动投放与调节市场流动性，与过去外汇占款被动投放，产生了根本性的变化，人民银行「以我为主」的政策主动性大幅提升。

人民银行此次降准多次强调「以我为主」的政策主轴，主要是美、欧、日等工业国家的中央银行在COVID疫情期间，采取了无限制量化宽松与零利率政策，迅速加大政府、企业、家户等公私部门的杠杆率，刺激了通货膨胀，更加大了金融市场的震荡幅度，还把政策制造出的风险外溢到全世界各个角落。去年美国联准会（Fed）快速调升利息，短短不到一年内将指标利率调升18码（4.5个百分点），造成全球股汇债市的大地震，热钱从新兴市场国家蜂拥逃出，更威胁了新兴市场国家的金融安定，各国央行被迫被动因应Fed的政策变动，国内的汇率与货币政策丧失主动性，部分国家甚至出现央行政策与国内实体经济状况背离的奇特现象。

最近美国加州的Silvergate银行、矽谷银行、纽约州的Signature银行等陆续倒闭或遭接管，瑞士信贷银行也爆发流动性风暴，都给各国金融安定带来意外的外溢风险，虽然Fed打开贴现窗口、联合大型银行对陷入危机的中小型银行大额注资，暂时避免金融风暴的扩散，但是Fed的政策风险、以及美国金融市场波动成为危害各国金融稳定的祸源，的确是无法忽视的现象。

由于美国等主要发达经济体的通膨问题，能否明显回落还有高度不确定性，而美、欧、日等主要工业国家的央行，也都同时面临调升利率与维持金融体系稳健运行双面夹击的两难，主要工业国家货币政策游移不定，更加增大了中国与新兴市场国家货币政策调控面临的「两难」甚至「多难」的挑战。

相较于其他的新兴市场国家，人民银行此次主动出击调降存款准备金率，在货币政策的操作上展现了更多的自主性，以中国国内的宏观经济状况出发，保持利率水准与潜在经济增长的需求相对应。去年人民银行多次调降存款准备金率，今年2月进行较大规模的市场逆回购缓解短期资金紧俏的压力，以及此次独步全球的降准，都是因应中国国内独特的宏观经济变动，化解美元为主的政策风险外溢效应，展现「以我为主」主导性的具体行动。

中国展现以我为主的货币政策，使得当前美、欧、日与中国四大经济体的利率决策，进入「各走各的路」的新常态。我们如果以五年的期间来观察，2018年至今，人民银行的存款准备金率从17％的水准，一路稳定调降至目前的7.6％，过去两年基本维持每年降准两次的频率；而日本央行施行殖利率曲线控制政策，以10年期政府公债利率为货币操作的指标工具，即将卸任的黑田东彦总裁在2018年设定10年期国债利率的浮动区间是0％上下0.1个百分点，上缘是0.1％，而后逐年放宽浮动区间，在20年底到0.25％，去年12月再次扩大到0.5％。

欧洲央行货币操作使用存款机制利率、主要再融资利率、边际放款利率共三组指标利率，其中主要再融资利率（Main Refinancing Operations）曾经多年不动，一直躺平在0％的水平，但是去年6月至今年3月16日已经连续六次调升利息，最新这次更在矽谷银行被接管、瑞士信贷岌岌可危的风暴下，仍然坚持调升0.5个百分点；美国Fed则将联邦资金利率连续调升八次至4.50％至4.75％区间，本周的联邦公开市场委员会（FOMC）预计还要进行第九次升息，调幅究竟会是1码还是2码，将会是触发金融市场剧烈震荡的重大变数。

我们从此次人民银行强调「以我为主」的降准政策可以看出，中国逐渐摆脱美元金融体系的干扰，展现高度自主控制的信心，以大陆放开新冠疫情管制后的实体经济需求为核心，主动积极提供金融体系与实体经济复苏所需要的融资，人民银行积极将货币政策主动权取回的做法，值得台湾在内的新兴市场国家央行参考。实际上美、欧、日央行的货币政策走到这里，也会逐步离开同涨同跌的轨道，在抑制通膨、维持金融稳定、经济稳健增长的三角习题中，各国央行都有各自的工作要做，无需跟着Fed起舞。