工商社论》美国以邻为壑 央行汇率政策该硬起来

工商社论

美国联邦准备理事会（Fed）下周将召开利率决策会议，一般认为，在3月升息1码（0.25个百分点）、5月升息2码后，Fed在6、7月也都会以每次2码的速度升息。像是克里夫兰联邦准备银行总裁梅斯特（Loretta Mester）便重申，支持Fed在6、7月各升息2码，并表示若未见通膨触顶回落，将支持9月开会时再升息2码。

如果Fed于6、7月各升息2码，基准利率将升至1.75～2％，但市场先前的共识是Fed至少需要将利率提高至2.5％以上，才能抑制通膨，换言之，除了目前可预见的6、7月连续升息，9月Fed持续以2码幅度升息的可能性仍居高不下。

美国这波货币政策大转向，始于对通膨的担忧，从3月开始，除了一反先前疫情时代的极度宽松政策，升息速度更是有如子弹列车；但在此同时，快而猛的升息政策已加深投资人和企业对紧缩政策可能冲击经济成长的担忧。像是摩根大通执行长戴蒙便示警，Fed提高利率，加上美国通膨攀抵40年新高及其他风险，可能将引发「经济飓风」。

更令人担忧的是，美国货币政策具有高度外溢效果，姑且不论美国持续下猛药调高利率，是否掀起美国经济飓风，对于全世界的金融市场来说，美国的货币政策成了影响金融稳定最大的变数，其他各国央行的货币政策在这种情况下，早已失去自主性和有效性，而是沦为替Fed的决策收拾善后和防御Fed决策带来的市场乱流。

以新台币为例，今年1月触及27.55元的25年新高后，2月底受俄乌战争开打和美国升息预期影响，开始走贬，随美元指数5月中一度冲破105的20年新高，新台币也贬至29.823元的逾23个月新低，但随美元指数涨多修正、回到102，新台币5月底猪羊变色，以29.065元的逾一个半月新高作收，不料6月伊始，新台币就再度由升转贬，连五个交易日合计重跌4.95角，自29.065贬至29.52元。

新台币为什么会在短期间内暴涨暴跌，当然不是经济基本面在如此短的时间内有剧烈变化，主要还是国际资金暴冲的结果。同样的情况，不仅发生在汇市，也同时在股市上演，资金时而归队、时而汇出，最直接的影响就是造成金融市场高度波动。

不要说一般投资人，就连中央银行也被外资进进出出搞得疲于奔命，5月中上旬，央行还在卖汇干预，力撑新台币不要跌破30元关卡；到了5月底，新台币升值走势令人措手不及，央行尾盘又转成买汇、避免新台币一举涨破29元。简言之，最近的汇市有如春天后母脸，说变就变，连央行都抓不住长期方向，更遑论厂商。在这种情况下，央行无法逆势而为或像过去般强势把新台币锁在特定区间，顶多是透过干预减少波动幅度，但扭转不了汇市可能一天跌3角、隔天又涨2角的走势。

归根究柢，这波国际资金暴冲，源头就是美国的利率动向，包括美债殖利率、美元指数和美股的波动，都是反映市场对于Fed政策的解读天天在变，连带造成全球金融市场阴晴不定。在这样美国一跺脚、全球金融市场就地震的情况下，连欧盟、日本等大型经济都难置身事外，台湾这类小型经济体要靠货币政策偏安，恐怕难上加难。

台湾中央银行也将在这个月16日举行第二季理监事会议，在美国货币政策以邻为壑的情况下，除了市场预计推出的第五波房市选择性信用管制，央行的双率政策应有更多讨论空间，其中利率部分，以美国6、7月可能合计再升息1个百分点的水准来看，央行至少必须调高政策利率半码因应。

至于汇率政策，央行虽一贯以尊重市场供需回应，但观察今年以来新台币波动幅度偏大，且主因来自央行所谓「大量资金异常进出」，已符合央行进场调节干预的要素。央行长期维持新台币动态稳定，过度波动的汇价确实也不利厂商、金融业者和一般民众，且易于引发恐慌情绪，央行有必要针对稳定汇市，给市场更有力的宣示。

进一步说，过往央行对干预新台币常含混其词，主要还是考量美国的汇率报告是否把台湾列入汇率操纵国，但放眼最近以来的汇市波动，起因不是别人，正是美国货币政策造成市场资金四处横流，央行拿出强硬的态度稳定新台币，仅是刚好而已。