工商社论》汇市乱流 厂商不能单靠央行稳定

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新台币汇价今年有如搭上云宵飞车，1月17日升值至27.607元，改写25年新高，之后因俄乌战争爆发，加上美国鹰式升息，新台币2月跌破28元、4月跌破29元、8月失守30元，之后贬势更一路加速，9月、10月接连跌破31元、32元。正当市场认为新台币一去不回头的往33元靠拢时，11月新台币却演出大反转，11月9日新台币从32.062元升回31.903元，14日盘中更已回到31.04元，距离回到30元仅一步之遥。

特别是11月11日和14日两天，新台币可说激情演出，11日受外资汇入带动，新台币单日大涨4.95角，创下23年单日最大涨幅，14日新台币续涨2.94角，台北外汇市场更爆出33.215亿美元的八年来单日最大量、也是史上单日第八大成交量。合计两个营业日，新台币合计升值了7.89角，涨幅合计达2.53％，两日成交量合计49.225亿美元，相当平常一周的成交量。

这样不寻常的表现，让外界质疑中央银行向来采稳字诀的汇价政策是不是变了。更有人统计，去年新台币全年最高价是27.607元，最低价则是31.616元，高低价差4.009元，超过2008年金融海啸时的3.54元，也是25年来全年新台币高低价差最大的一年，显示央行总裁杨金龙上任仅四年半，新台币汇率一年内的波动幅度已超越央行前总裁彭淮南在任的20年，进而解读相较彭淮南的谨慎保守，杨金龙的风格较自由狂野。

新台币前一次发生数日间大幅波动，应该回推到1998年1月亚洲金融风暴时期，也就是彭淮南上任之前，1998年1月5日新台币从前一营业日的32.667元，一次贬值5.59角至33.226元，次日又大幅贬值5.29角至33.755元，隔日更直接贬至34.4元，也就是四天内新台币贬了1.72元。当时主要是国际金融大鳄如索罗斯等狙击亚币，加上外资透过无本金交割远期外汇（NDF）等衍生性金融商品，加剧新台币投机买卖盘，才让新台币出现短期大涨后又急贬的奇特走势。

但回到这波新台币走势来看，首先是在央行隔断NDF后，目前市场投机的衍生性金融商品交易已微乎其微，再者，这波新台币先下跌一段时间，又于近日回涨，虽然也是来自外资大量进出，但主要是反映外资在股票市场的买卖超，而非有特定人炒汇，且相较国际其他货币走势和美元指数，可看出新台币走势并未脱队，也就是不存在被攻击的隐忧，主要还是顺应国际汇市波动。

以成交量为例，台北外汇市场上次爆出30亿美元以上大量是在今年3月7日，当时因俄乌战事扩大，外资卖超台股822亿元后汇出；反观这次外资因美国鹰式升息的预期缓解，11、14日合计买超台股865亿元，可见这波新台币带量走升，主要是外资归队所致。

也就是说，新台币今年以来的汇价波动，并非央行的外汇政策有所改变，而是在国际潮流中不得不然的结果。以美元指数来看，彭淮南在任的20年期间，美元指数高低点各为118.95和72.53，高价落差约46.42点；可是近一年间，美元指数的高低点分为114.78和94.63点，也就是高低波动了20.15点。

再看11日和14日新台币合计涨幅2.54％，同期间日圆也对美元升值4.87％，韩元涨幅则有3.89％、泰铢3.1％，连人民币期间对美元都升值2.98％，幅度也超过新台币，包括马币、星币升幅也都和新台币相近，各为2.46％、2.15％。

简言之，不论是彭淮南时代，还是现在的杨金龙，央行维稳的汇价政策都没有改变，只是近期汇市走势全看美元指数和外资动向脸色，央行就算进场干预，顶多吸收部分升贬幅，难以逆势而为。

更何况，目前市场黑天鹅和灰犀牛仍未绝迹，包括美国利率走势、美元指数变化、俄乌战争和中美关系等，都还没有明确的答案，可以想见市场波动仍将是后续常态。

央行一贯的汇价政策方向就是避免新台币大幅波动，但在当前国际金融情势下，央行能发挥的稳定效果有多少，恐怕也不无疑问。过去央行持续提醒中小企业应规划外汇避险，金管会也要求保险业应提存外汇准备金，就是希望业者自己也能多系一条安全带，否则路况颠簸，实难靠司机一人技术就想一路平稳。