工商社论》央行升息抑通膨 应适可而止

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为对抗通膨，欧洲中央银行（ECB）8日宣布史上最大规模的一次升息，将基准利率调高3码（1码是0.25个百分点），基准存款利率从0％调升至0.75％。而日前刚公布的8月美国消费者物价指数（CPI）年增8.3％，高于市场预期，显示通膨率依然居高不下，联准会（Fed）不仅下周例会将至少再升息3码，激进升息策略可能会延续到2023年。今年以来，美、英等央行已多次升息，长期维持极低利率的欧洲央行（ECB）也开始升息，结束负利率政策，且在美国、英国、欧元区高通膨压力仍将持续一段时间的前提下，未来货币紧缩力道不排除再加大。

相较欧美采取紧缩政策，大陆和日本则延续宽松货币政策不变。至于台湾央行，今年3月已拉高政策利率1码，6月则采升息半码加升准1码的价量并紧政策，后续央行货币政策是否该一路跟着欧美英紧缩下去，其实不无讨论空间。

首先，台湾与美国经济结构及金融体制差异大，央行其实不宜完全复制美国Fed的货币政策架构及决策组织。台、美经济特质不同，货币政策考量也应有异，台湾因属高度开放的小型经济体，加上贸易依存度高，货币政策须同时考量利率及汇率稳定对总体经济的影响。而美国是大型经济体，货币政策主要考量利率对总体经济的影响。

台、美的金融体制不同，也形成不同货币政策传递机制。台湾金融体制主要以银行为主体，但美国主要以资本市场运作为主，Fed借由政策利率调整引导市场殖利率曲线，从而影响经济活动。由于台、美货币政策传递机制及政策目标都不尽相同，货币政策与美国亦步亦趋，对台湾来说未必是最佳解方。

其次则是就经济成长率和物价成长率来看，台湾和欧美的情况也不能一概而论。英国7月通膨率冲至10.1％，8月虽小回至9.9％，但仍在历史高档。欧元区8月通膨率初估值达9.1％、美国8月通膨率也仍高居8.3％，相较之下，台湾全年物价涨幅虽可能高于3.5％、相较欧美英等经济体仍属相对温和，且距离市场一般所谓2％的通膨目标，超出幅度并不像欧美那么猛烈。

以中央银行提供的预判数据为例，在物价展望的部分，去年台湾CPI年增率为1.96％，今年前八月为3.1％，主要机构预测今年台湾通膨率平均约3％，但明年因供应链瓶颈缓解和国际原物料价格回落等原因，预估可回落至2％以下。诚如央行结论「台湾相较主要国家，物价平稳」，央行货币政策的力度，自然也应有所斟酌。

更何况，升息抗通膨，绝非全无负作用。最明显的，即是今年全球经济成长已趋缓，明年全球更可能陷入低经济成长伴随高通膨，甚至是经济衰退。主要是目前多数央行已积极紧缩货币，若通膨未能快速降温，势将加大升息力道，使融资成本大幅增加，让经济活动承压，尤其Fed若持续大幅升息，美国经济衰退机率也会攀升。当经济大幅衰退，Fed等主要央行升息步伐势必被迫调整或转向，国际金融市场可能因而更加震荡。

再加上若干经济体以美元计价的外债规模庞大，美元走强下，伴随资本外流，这些经济体的政府债务违约风险将大幅升高。日前央行总裁杨金龙在工商协进会演讲时，即强调面对全球多重下行风险，台湾宜密切关注国际间各项风险的外溢效应。可见央行对欧美竞相加息可能造成的各种负面效应，不敢掉以轻心。

所以如此，主要是多数央行采紧缩货币政策，让全球经济成长减缓，尤其台湾主要出口市场美国经济衰退机率上升，消费性电子产品需求如果降温，势必让台湾出口成长动能趋缓。全球景气不确定性因素增多，也让厂商对经济前景保守，部分厂商面临库存去化压力，民间投资成长恐因此受限。且民间投资与出口连动性高，若明年出口成长趋缓，同样会制约民间投资成长。

台湾为小型开放经济体，出口动能与企业投资意愿深受国际风险影响，倘若明年外需动能减缓，政府最佳对策是采取扩张性财政政策，例如扩大公共建设，来激励内需。也就是说，明年台湾最大的威胁可能不是物价，而是经济成长，且要救经济必须「由内而为」，外需的力道可能不如民间投资和消费，在这种情况下，采取持续升息措施，对央行显然不是好选项。

美国因为通膨高涨，采取急速且偏激的紧缩政策有其不得已之处，加上身为大型经济，美国如果发现「过头」时，随时有急转弯的权力，但台湾没有任性的本钱，央行货币政策更须三思而后行，依台湾经济、物价拿捏好合理尺度，绝对不能只是照欧美央行的步调复制贴上，否则恐酿大错。